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超级预测者的思维
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如果很多交易员都逐渐相信某只股票站上了连赢的浪头，他们就会更多地购买这只股票，抬高股价。于是，人人相信的幻觉就变成了现实。
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小投资者的优势并不多，时间却是其中之一。小投资者可以追求在几十年间逐渐发挥作用的策略。所以，在金融生态系统中，小投资者必须处于和每个季度证明自己价值的明星基金经理、对冲基金、自动交易机等群体不同的小众市场。资金有限的个人很可能在自己递延纳税的退休账户里拥有多种投资组合。由于在该账户内部发生的交易不会触发税收，这就使得这些人处于一个有利的位置，能够从市场的情绪波动中赚取利润，只要他们恪守交易纪律即可。
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纪律事关重大。投资行业里遮掩得最好的古老秘密是：“普通”投资者实现不了你所听到的“平均”回报，甚至与此相差很远。这并不是说市场平均水平是瞎编出来的。而是说，大多数人总是在错误的时间买进卖出。平均而言，投资者进行的交易越多，实现的回报就越低，也就会出现被称为“行为处罚”（behavioral penalty）的差额。金融学教授布拉德·巴伯（Brad Barber）和特伦斯·奥迪恩（Terrance Odean）在其所进行的研究中指出，交易危害着你的财富。
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达尔巴调研公司（DALBAR）计算出，1990—2009年，普通投资者每年的表现都比标准普尔500指数低5.03%。投资者跑输大市的原因是，他们总想着战胜市场。这就像联欢会上的小游戏一样，看起来挺容易的，事实上并非如此。“人们往往对自己的能力太有信心，”致力于研究投资者行为的经济师特蕾莎·吉拉杜齐（Teresa Ghilarducci）说，“他们往往只关注短期效益，忘了考虑长期结果。他们倾向于认为，无论如何，当前的趋势都会持续下去。”
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这就是“热手思维”。三维基金顾问公司（Dimensional Fund Advisors）的分析师布莱恩·哈里斯（Bryan Harris）报告说，从2009年3月到2011年6月，投资者共卖掉了2 660亿美元美国股票共同基金。当股市触底时，几乎也就是投资者抛售的顶峰。
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盈利决定价格
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你该怎么判断什么时候才是买入股票的最好时机呢？这不是什么高深的学问。归根结底，判断一只股票的价格是否合理要看它所能给你带来的收益。这是基础经济学里的真理，本来不值一提，只可惜大多数投资者不相信，或是相信却不照做。
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从投资者的角度来看，股票就是一台生产收益的机器。如果你买入公寓楼作为投资，你会想知道它能让你收取多少租金，并且你会选择购买同等投资带来最多租金收入的公寓楼。企业盈利就是股市的租金，所有股息都是由企业的盈利埋单的。偿付股息的企业盈利，或许用在了企业的再投资上，同时也提高了股票的价值。
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企业的股价除以每股收益就是股价收益比（Price-to-earnings, PE），也叫市盈率。它是判断股票投资是否划算最简便的指标。标准的市盈率在15倍左右。当市盈率低时，投资者能用不太多的钱得到较高的收益。而当市盈率高时，投资者就是花了大价钱，也只换来少量的收益。
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股票市盈率是高还是低，原因有很多。当一家企业的盈利迅速增长时，其市盈率通常较高，这应该也合理。如果一家企业处于正在衰落的行业，或是存在财务问题，其市盈率可能较低，而这也是合乎情理的。
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你可以自己计算一下30只蓝筹股的道琼斯工业平均指数或标准普尔500指数等市场指数的市盈率。标准普尔500指数涵盖了大范围的美国股市，还有大量跟踪美国股市的指数基金。从历史上看，标准普尔500指数或标准普尔500基金的市盈率中值约16倍，当然，这一数值会持续波动。有时，它高达30倍以上。也有时，它仅有个位数。
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这似乎不合情理。标准普尔500指数是美国所有大企业股票的加权平均指数。即使在美国经济繁荣时期，整个标准普尔500指数也很难赶得上成长股的估值。可到了经济衰落期，它的市盈率又比最糟糕的企业还要低。市场就是这么运作的。股票价格和市盈率比企业盈利的波动性要大得多。可以肯定的是，指数收益有时会如坠下悬崖般狂跌。2009年，标准普尔500指数的收益下降到不足次贷危机爆发前的1/10。这是由于银行和其他公司一举核销了堆积如山的坏账。经过这次冲击后，收益迅速反弹。股市一般会按照未来的整体收益来对股票定价。但投资者和其他所有人一样都相信小规模样本较为特殊。而市盈率估值跟最新的消息周期有着很强的联系，比如最近的一个季度和过去的几年。
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整体视角
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耶鲁大学经济学家罗伯特·希勒设计了一套更好的方法来衡量股市估值，即用当前标准普尔500指数的价格除以企业盈利的10年波动平均值。这一方法的好处是，抹平了企业周期和企业盈利报告里表里不一之处，因为在这10年间，企业必定既有盈利持平的时候，也有赚钱的时候。而企业的10年平均盈利基本上就跟事实相符了。
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超级预测者的思维
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股市一般会按照未来的整体收益来对股票定价。但投资者和其他所有人一样都相信小规模样本较为特殊。而市盈率估值跟最新的消息周期有着很强的联系。
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希勒的想法并不完全新鲜。早在1934年，率先倡导价值投资的本杰明·格雷厄姆[32]就建议用5～10年的企业盈利来计算其市盈率。格雷厄姆的方法主要针对个股市盈率，但这个概念同样适用于指数计算。希勒的周期调整市盈率（Cyclically Adjusted PE ratio，简称CAPE比，或希勒市盈率，或PE10）是用当前的标准普尔500指数除以标准普尔企业过去10年的平均盈利。希勒按通货膨胀对过去的盈利做了相应调整。这样一来，希勒市盈率的值就可以跟常规市盈率进行比较了。
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你的第一反应或许是，希勒把孩子连同洗澡水一起给倒了。游戏的名字是“预测企业未来的盈利”，那为什么要费心考虑过去呢？我们明明已经可以预测企业盈利了。
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证明占星术是无稽之谈的最好方法就是将预测进行比较。既然不同的占星术士对天秤座有不同的预测，那么他们显然不可能全是对的。同样，说明盈利预测价值可疑的最佳方式就是将华尔街上不同的分析师所做的预测进行比较。这些预测相差极大，但都偏向乐观。美国联邦储备委员会进行的一项研究发现，1979—1999年，在分析师对当年标准普尔500指数盈利的平均期待中，21年里有19年都过高。和投资者一样，分析师对目前趋势过分迷恋。希勒的10年市盈率则强迫人们采用整体视角进行考虑。
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如果10年里，标准普尔500指数涉及的500家企业的盈利都大幅上升呢？这是不会发生的。少数聪明且幸运的企业会出现盈利暴涨，大盘指数却不会。记住，技术公司的发展如日中天的同时，也搞垮了标准普尔500指数里老牌企业的市场。当把通货膨胀带来的虚假增值减掉时，真正的、平均的标准普尔500指数的企业盈利在10年里是不会有太大变化的。这正如过去它们从未有过太大变化一样。
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标准普尔500指数是一项崭新的发明，它于1957年初次问世，旨在跟踪在美国股市上市交易的500家大企业的市场价值。希勒做了一件事，他倒回去推测1957年之前标准普尔指数里会收录的到底是哪500家企业。他用企业收益报告重建了这500家企业1881年1月以来的10年市盈率（见图20-2）。
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