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如果10年里，标准普尔500指数涉及的500家企业的盈利都大幅上升呢？这是不会发生的。少数聪明且幸运的企业会出现盈利暴涨，大盘指数却不会。记住，技术公司的发展如日中天的同时，也搞垮了标准普尔500指数里老牌企业的市场。当把通货膨胀带来的虚假增值减掉时，真正的、平均的标准普尔500指数的企业盈利在10年里是不会有太大变化的。这正如过去它们从未有过太大变化一样。
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标准普尔500指数是一项崭新的发明，它于1957年初次问世，旨在跟踪在美国股市上市交易的500家大企业的市场价值。希勒做了一件事，他倒回去推测1957年之前标准普尔指数里会收录的到底是哪500家企业。他用企业收益报告重建了这500家企业1881年1月以来的10年市盈率（见图20-2）。
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我们很难用合理变化来解释未来企业盈利前景将会出现的巨大波动。看看1929年和2000年出现的巨大峰值以及之后同样大幅度的下跌吧，这些都是热手信念驱动下出现的著名股市泡沫。
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图20-2 希勒市盈率
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希勒发现，他对这些公司10年市盈率的回顾有着极强的预测未来回报的能力。图20-3中的每一个点都代表1881年1月至1993年1月里的一个月份。而点的位置由当月的10年市盈率值（横轴）和投资者投资的标准普尔500企业股票且持有该笔投资20年所得的回报率（纵轴）来决定。这里的回报率，指的是20年里扣除通货膨胀因素后的年平均回报率，它假设股息用于再投资，但并不考虑企业所要支付的佣金、管理费和税收等因素，因为这三者的变数都很大。（简单地说，下文所有回报都已根据通货膨胀率进行调整，市盈率则指希勒的10年市盈率。）
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图20-3 以市盈率观察20年的回报率
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图20-3中的点并未散落在整幅图上，点云从左上角到右下角呈对角线带状分布。这意味着，尽管存在大量噪声，未来的市场回报仍可以预测。由此，可以得出最重要的结论：如果长期投资者入市时市盈率较低，则投资者获得的回报有可能更高。
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即便绝大部分投资者并未关注10年市盈率，对怎样预测集体行为毫无意识，这一结论仍然成立。而不管有多少聪明的交易员尝试利用10年市盈率的这种可预测性，这一结论也仍然成立。一般来说，在全智全能的交易市场中，投资者会在股票市盈率低的时期抬高其价格，从而抵消在该时期购买这些股票的优势。另外，投资者还会在股票市盈率高的时候避开它，从而降低其价格，提高回报。这样一来，图中点的分布会近乎水平，或是构成一片模糊的水平点云，后一情况更符合事实。我会给你看一幅符合此种情况的图表。但并不是图20-3这样。对角点云表明，购买市盈率高的股票会赔钱，购买市盈率低的股票会赚钱。
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扣除通货膨胀因素后，20年里的股票的平均年回报是6.58%。这跟那些怂恿你购买股票或共同基金的人所吹嘘的“平均”股票回报率不相上下。如果不扣除通货膨胀因素的话，股票的平均回报率则在10%左右。
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图20-3中只有一个点的回报是负数。如果投资者运气太差，在1901年6月跳入股市的话（此时市盈率略超过25倍），他的购买力就会损失殆尽。经过20多年的通货膨胀，他的平均回报仅为-0.24%。
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每隔20年，实际回报都会略微上涨，而且大多都能击败债券的回报。通常，最稳妥的债券仅能带来略高于2%的实际回报。图20-3的许多点代表了横跨1929年股市崩盘和大萧条的整个时期，但仍然有跑在前头的投资者。这恰好吻合一个古老的信条：对愿意坚守的长期投资者来说，股市的风险并不太大，有少数时期能达到12%以上的实际回报率，但它们全都处于市盈率低的时期。
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今天的投资者有充分的理由觉得自己并不走运。他们几乎没有机会以平均市盈率买入，市盈率偏低的时候就更别想了。2013年年中，希勒市盈率约为23倍。按照这个估值，未来20年里，平均实际回报率大概是2%上下。如果市盈率在23倍以上，也不会存在20年股市回报率能高于每年3%的（扣除通货膨胀因素）。
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许多投资者会说，23倍的市盈率也没那么高。的确，对20世纪70年代中期之后出生的人来说，的确没那么高。忘了“失去的十年”[33]吧，整整一代的投资者从没有太多的机会赶上所谓的“股市平均回报率”。
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剪刀石头布：如何成为超级预测者 [:1701527540]
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市盈率的滞后影响
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市盈率和回报率的相关性完全合乎情理，但为什么大多数投资者却不相信呢？
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让我们来看看回报率对市盈率产生的另一种相反影响吧。这一回，回报率指的是在特定市盈率下买入标准普尔股票后一年里的回报情况。
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图20-4中的点群几乎呈水平分布。投资者在市盈率为30倍时入市的前景跟市盈率为10倍时入市相差不多。这就是你所期待的有效市场，投资者考虑到了影响未来收益的所有已知和可猜测因素再对股票进行定价。如果只持有一年的话，投资者在市盈率低时投资是赚不到钱的。
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超级预测者的思维
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市盈率给回报率带来的影响是滞后的。因为当结果并不能立刻显现时，我们中的大多数人总是很难作出正确的决定。
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遗憾的是，市盈率给回报率带来的影响是滞后的。因为当结果并不能立刻显现时，我们中的大多数人总是很难作出正确的决定。市盈率高对你不利，喜欢含糖饮料对你不利，但这些“不利”要几十年时间才会显现。在牛市中，投资者喜欢按照当时感觉良好的方向来做事。他们跟随大众，购买听说能让所有人发达的股票。图20-4并未揭示这一心态带来的问题。有人甚至在市盈率高达40倍时买过股票，并在几个月的时间里获得了正回报。哪怕市场被最为荒唐地高估，也可能再继续维持一年的“热手”。因此，只有观察更长的时期，才能发现回报率与市盈率的关系。
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