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我用的是与表20-1相同的买入卖出范围以及相同的热图标示方法。而与表20-1相比，胜过市场1%的阈值数对更多了，有些阈值数对甚至胜过市场1.5%（表格中央最深的阴影部分）。与之前的考虑类似，整体模式比单个的单元格更重要。在这种情况下，最高的回报率构成了一个靶心，即市盈率14倍、15倍或16倍时买进，24倍或25倍时卖出，这个靶心还被其他高回报率所包围。如果投掷飞镖的话，以15/24为瞄准点很合理。在此时期，它能带来7.93%的回报率，每年超过标准普尔500指数1.70个百分点。
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较之简单的低买高卖系统，这些阈值并不那么极端，因为你不一定会在这些阈值上交易。当股市出现动量效应时，追踪设限的诀窍大多能让你搭上顺风车。当然，这么做也会让你多交易几次。不过，它同样也确保系统能为投资者带来持久的优势。
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现在，我来证明6%追踪止损值的正当性。图20-6列出了回报率如何随X值变动。我仍以市盈率15倍和24倍作为买入卖出的触发点。20%内的追踪止损值都表现不错，然而3%～11%的选择表现最佳。基本上，6%带来的回报最高。
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正如调整跟踪止损区间一样，你还可以改变查看市盈率的时间间隔。每年只查看市盈率一次，并在需要时进行交易，能给你带来7.46%的可观回报。仅仅一个月或者一年才查看一次市盈率，就能采取策略获得高回报率，这或许会让许多使用移动设备上瘾、每天多次查看股市的人感到惊讶。一个月里能发生许多事情，哪怕在生活节奏较慢的时代也是一样。1929年10月，股市跌了26%。但此前一个月，它已经跌了11%。如果有人在跌了6%时就卖出，便能抢在股市崩盘前平安撤出，以仅低于股市峰值11%的价格卖出股票。
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图20-6 追踪止损值带来的回报率
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剪刀石头布：如何成为超级预测者 [:1701527545]
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改变查看的时间间隔
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假设你的某位祖辈1881年1月买了1 000美元的股票，自此以后借助市盈率动量系统（PE momentum system）来进行投资，并始终以市盈率15倍和24倍作为交易触发点。这套系统会卖空4次，买回4次。132年里，它交易了8次，即平均17年交易一次。所以，典型的投资者一辈子大概会交易若干次。
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图20-7是一幅10年市盈率图，阴影竖条代表以市盈率15倍和24倍为触发点的投资者投资股市的时期。没有阴影的空白条代表系统处在持有固定收益投资的时期。
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在较短的时期内，10年市盈率的变化几乎都是由于股价变化所致。图中的市盈率大跌对应着股价的大跌。动量系统抢在巧妙的时间点上，躲过了1929年的崩盘和21世纪第一个10年的两次崩盘。它在1901年和1966年的泡沫期以接近最高位的价格卖出，又在出现终极低位的价格之前买进。
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图20-7 1881—2011年市盈率动量系统
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图20-8是一幅投资组合价值图。图中的美元数值，均为扣除通货膨胀因素，但未扣除交易成本、管理费和税收的实际收益。在这132年间，最初的1 000美元，投资10年期的美国国债大概能变成18 704美元（扣除通胀因素）。我并未将它画在图中，因为这条线会紧紧地贴在横轴上，你根本看不出来。
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图20-8 市盈率动量系统VS买入并持有
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买入并持有标准普尔500指数涉及的公司及其1957年之前涵盖的公司股票的投资者，能把1 000美元变成2 932 653美元。使用市盈率动量系统在股票和债券间进行转换的投资者能实现23 836 362美元。后者的财富是前者的8倍还多。
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没有人能投资132年。让我们来看一些更容易使人产生共鸣的时期吧，比如1993年1月到2013年1月这20年。这一次，我们在1993年投资1 000美元。债券投资将实质性增长到1 617美元。买入并持有股票的投资上涨到3 173美元。市盈率动量系统将收获5 517美元。
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市盈率动量系统只靠两次交易就实现了这一收益。在互联网泡沫和次贷泡沫的高峰期，买入并持有式投资组合曾领先动量系统一段时期。不过，它没能在较长时间内保持领先。买入并持有的投资组合经历了两次恐怖的暴跌。第一次暴跌时，股票投资组合损失了43%。第二次又损失了50%（这些数字可能与你听到的不同，因为这是考虑了股息的再投资，又扣除了通货膨胀因素后的结果）。
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图20-9 1993—2013年投资组合的增长
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在2009年3月股市第二次暴跌的底部，股票投资组合的价值几乎与债券组合持平。这就说明了，对相当长的时间而言，股票不一定总能跑赢债券。
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标有“投降式抛售”的虚线代表有些人本以为自己是买入并持有式投资者，但被10年里的第二轮暴跌吓破了胆。面对连续几个星期的暴跌，他们认了输，卖掉股票，发誓永不再投资股市。
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投降式投资者很幸运地在略高于谷底的某个价位卖出了股票。然而，正如虚线所示，投降式抛售者最终算不上严格的买入并持有式投资者。而投降式抛售本身就是行为处罚。