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白宫的攻击似乎给美联储主席壮了胆，他开始经常公然反对房利美和房地美。2004年，格林斯潘对国会说出了最具有针对性的言论，“我们估计，如果政府支持企业持续扩张，有可能会发生系统危机，而为了避免这种情况，我们应尽早做出预防性行为。”（当然房利美跟着作出了回应，即使是格林斯潘也无法不受房利美回应的影响。）
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2004年秋，监察局发布了调查的初步结果。该机构声言房利美故意违反了关于衍生品的复杂的会计原则来帮助保持收入的平稳增长。房地美少报了收入数目，而监察局指控房利美多报了收入数并有意地违反了会计原则。
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这明显在暗示说房利美在篡改账目来让高管们中饱私囊。在之前的五年里，正如雷恩斯刚出任首席执行官时保证的那样，公司的收入的确翻了一番，这也带来了上千万美元的管理层奖金。监察局指出大部分利润其实是假账。监察局还说，在雷恩斯的带领下，房利美公司内形成了一种“温和的或者也许根本不存在的内部控制”。雷恩斯的回应极其不寻常：他迎面迎战，提出要求让证券交易委员会重新审查公司账目。
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房利美还有一张王牌。密苏里州的共和党参议员基特·邦德的一位助手和房利美首席游说官马洛尼玩过扑克。邦德是监督监察局的拨款委员会的一员。在监察局的调查结果公布之前，邦德给住房与城市发展部写了一封信，要求住房与城市发展部对监察局进行调查，而非对房利美或者房地美进行！（邦德这封信的草稿几乎和实际发出的那封信一致，后来在房利美的计算机系统中被找到。）另外，该拨款委员会还要求扣留1000万美元监察局预算，直到福尔肯被免职。
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监察局的做法毫无疑问地超出了一般监管范围。它向媒体透露有害信息并总是想要为难政府支持企业。和白宫一样，监察局和房利美之间发生了战争。说穿了，它就是故意为难房利美。这在住房与城市发展部的报告中有明确的记载。
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这份报告本应该是机密文件，但是，房利美本身进行策略性泄密的历史悠久。果然，在一次关键的听证会上，房利美成功地将这份报告发到了每个国会议员手中。可想而知，听证会开始后委员们都追着监察局和福尔肯询问各种问题，而不是询问雷恩斯。
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“这次听证会就是雷恩斯施行的政治私刑。”一位密苏里州的非洲裔美国人、民主党国会议员威廉·雷西·克雷说。
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“在中伤诋毁之后……实际上你正在潜在地削弱该机构，实际上你在削弱美国的房地产市场，有没有这种可能？”阿拉巴马州民主党国会议员阿图尔·戴维斯在会上质问道。
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雷恩斯在回应监察局提出的控告时没有表示丝毫抱歉之意。“这些会计原则非常复杂，专家们意见相左时要去判断、选择，”一位国会助手后来说，“我从没见到谁对待别人像民主党人和雷恩斯对待福尔肯那样不尊重。”
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然而，雷恩斯过于高估自己的力量了。在要求证券交易委员会查看房利美账目时，他想当然地认为该委员会会站在自己公司这边，而非公司的监管者一边。但是，雷恩斯算计错了。2004年11月15日，在一次雷恩斯、福尔肯、司法部官员等人参与的会议上，证券交易委员会的首席会计师唐纳德·尼古拉森宣布，房利美的记账“在关键方面”不符合会计原则。
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雷恩斯被惊得目瞪口呆。“我们错在哪里？”他用颤抖的声音问道。尼古拉森拿出了一张纸。如果这张纸的四个角代表了遵循一般公认会计准则的底线，而正中心代表完全遵循，他告诉雷恩斯，“你们公司根本不在这张纸上。”房利美的代表尝试着辩解说，如果他们做得不对，那没人能做对。尼古拉森才不信呢。“很多公司都做得对。”他说。
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房利美的收入重报结果令人震惊。监察局宣称，从2001年以来，房利美多报了90亿美元的收益，占总利润的40％。（最终，房利美将利润重报为“仅仅”63亿美元。）监察局还报告说，雷恩斯在1998年到2003年之间获得的薪酬是9000万美元，其中5200万美元直接取决于房利美是否实现了公司收益目标。雷恩斯和他的副手、首席财务官蒂姆·霍华德被迫辞职。房利美同意向证券交易委员会支付3.5亿美元、向财政部支付5000万美元的民事罚款。和监察局签订的同意判决书中，有一条记载了房利美同意额外留出30％的资本，并且不再扩大贷款组合的规模。房地美须同样遵循这样的规定。
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包括雷恩斯和霍华德在内的很多房利美前高管到最后都坚信，整个丑闻是由监察局和白宫故意发起的，这些高管们认为它们仅仅是为了打倒房利美才这样做的。2006年8月，司法部作出艰难的决定，它公开宣布停止对房利美账目的调查，到最后也没有提出刑事起诉。针对这件事，证券交易委员会也没有对任何个人提出民事起诉。宝维斯律师事务所进行了调查并成功地免除了雷恩斯所有的罪行。确实，监察局和雷恩斯、霍华德之间进行了协议清算，可是其条款却慷慨得令人难以置信。雷恩斯得到的清算费用达到了2500万美元，这些钱来自他获得的股票期权，然而其实他本不应获得这么多钱。由于房利美外部的会计人员对一般公认会计准则最开始的解释表示赞同，雷恩斯仅将这个财务丑闻描述成“会计人员之间的判断意见不统一”。衍生品会计方法非常复杂，“草率”、“进取”、“欺诈”三者之间的界限很难划分。本可以不用参与进来的证券交易委员会和监察局在一条战线上说明这个丑闻是事实，而司法部拒绝起诉又暗示着这个丑闻可能不符合事实。
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不管这次丑闻是不是事实，面对后果，雷恩斯只能怪自己。被监管公司的首席执行官们也许私底下会对监管者有些怨声，但是很少有人会愚蠢到让公司和监管者之间的关系变得如此公开对立。不管是因为草率的记账，还是其他更严重的事情，房利美将把柄送给了自己的监管者。辱骂诋毁了监管者这么多年，房利美怎么能奢望监管者不利用这个把柄呢？
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然而，接下来出现了令人震惊的事情：尽管房利美和房地美均出现了丑闻，尽管白宫掌权者是共和党人，尽管国会中有像理查德·贝克和参议院银行委员会主席、参议员理查德·谢尔比这样强有力的政府支持企业反对者，尽管格林斯潘也提出了强烈要求，国会和政府却没有采取任何措施来加强对政府支持企业的管制。直到很久以后，新措施才出台。
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“无法想象他们全都会说，‘要适可而止。我们会让国会立法，来将房利美和房地美私有化，并终止它们因受到联邦政府支持而获得的有利地位。’”一位原房利美的游说家这样说，“那时候，共和党人根本不相信他们能够实现这个想法。在政治光谱的另一头，像巴尼·弗兰克和参议员克里斯·多德这样的民主党人根本不会支持这样的行为，因为如果房利美和房地美实现私有化，这两家公司将不必支持保障性住房的建设了。没人愿意采取折中的方法。”
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实际上，即使没有新的立法，财政部还是可以对政府支持企业采取一些措施。在“诺列加行动”的早期，财政部在一部1954年的法律中找到了一条隐蔽的条款。该条款授予财政部限制政府支持企业放贷量的权力。财政部和司法部得出结论说，财政部确实拥有此项权力。如果好好运用该权力，它们本可以将政府支持企业关闭掉。但是，它们从没有尝试过这样做。甚至布什政府都害怕看到如果没有房利美和房地美的参与，抵押贷款市场将会变得怎么样。
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房利美新一任首席执行官是丹尼尔·马德，他很自谦，曾在海军服役。在2000年加入房利美之前，他管理通用电气公司日本分公司。马德的父亲是著名的电视台记者罗杰·马德。和前三位首席执行官相比，马德完全不一样。他不是民主党人，不是华盛顿的权术家，也不是住房规划家。马德和雷恩斯从没有走得很近，他甚至曾经想过离开房利美，因为他不喜欢公司“自负、目空一切、我行我素的氛围”，他这样解释说。尽管他想要和政府达成和解，但是白宫里面根本没人接他的电话。
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从另一角度看，白宫根本不是马德应该担心的问题，房利美与白宫之间的战争已经吓住了华盛顿。然而，市场上正发生着意想不到的危机：房利美在二级抵押贷款市场上的控制地位在减弱，并且是大幅度地减弱。2003年，房利美的单个家庭住房贷款支持的债券的市场份额约为45％。仅在一年之后，这个数字降到了23.5％。2005年，房利美的一次内部会议警告性地提到，“私营公司的交易量第一次超过了房利美的交易量”。
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这种情况发生的原因显而易见：次级抵押贷款产品公司开始主导市场了。这些公司不再需要房利美或者房地美来为贷款提供担保，它们主要是不希望政府支持企业来掺和自己的业务。因为华尔街不像政府支持企业，它不在乎贷款是否能够得到偿付，次贷产品开发公司便直接把贷款卖给华尔街。“次贷市场想要那些制定规则的公司退出市场。”次贷企业家比尔·达拉斯说道，“房利美和房地美现在坐在了受罚席上。他们不再在场上活动了。”
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房利美的投资者们看到公司市场份额减少，于是开始变得很不安。房利美只好雇用花旗集团来寻找长期的股东价值最大化的战略性决策。2005年7月的一次报告中，花旗得出结论说房利美不应该私有化，因为房利美的特权是它的“核心资产”，这个核心资产占公司现有总市值的50％。为增加房利美的市值，花旗给出了一些建议，其中一条是：房利美应该开始为“不符合标准的住房抵押贷款，也就是次贷”提供担保。
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同时，房利美和它最大客户美国国家金融服务公司之间的关系恶化。某些年份中，房利美购买的贷款中有1/4来自美国国家金融；而且房利美一直很支持莫兹罗的几个关键想法，比如低首付。“这两家公司之间关系的唯一决定性因素是相互的依赖性。”一位游说家说。但是，这个关系开始失衡，因为美国国家金融有其他的选择了。不像其他纯粹的次贷公司，美国国家金融希望房利美进入次贷市场。莫兹罗希望找到越来越多的买家来购买自己公司发放的贷款，也包括房利美。另外，美国国家金融希望看到房利美给次贷市场带来一些秩序，特别希望它能够坚持高贷款标准的立场。由于美国国家金融长期与政府支持企业合作，房利美进入市场可能帮助美国国家金融，而损害像美利凯斯特和新世纪公司这样纯粹的次贷公司的利益。
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然而，由于房利美拒绝购买高风险的贷款，它占美国国家金融业务的比重下降了。根据一次房利美内部的报告，2002年中期，房利美购买了美国国家金融贷款量的80％。到2005年初，该数值缩小到20％左右。“我们与最大的客户之间的业务量呈现出下降的趋势。”这份内部报告提到。
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