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这难道是一个借款者蒙骗贷款人员的案例？并不是。“借款者告诉抵押贷款担保保险公司，她照实向贷款人员说明了自己的工作情况、真实收入，以及她是想帮助家人买房的意图。”贷款人员则说她“可以作为买家代理，为自己的妹妹和妹夫获得抵押贷款融资，并且不需要为该贷款承担个人责任”。这位贷款人员听说她是一个汽车修理厂厂长的儿子的朋友，并且她“曾帮助准备了一个文件”来让这位厂长签字，用以证明她的雇用情况和月收入。然后，她伪造了这位厂长的签名。
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另一个借款者声称自己是牛奶场的领班，月薪为10500美元。而实际上他是牛奶厂的挤奶工，月收入也仅有该数值的1/10，并且他其实是为儿子买房。根据抵押贷款担保保险公司的控诉，贷款人员告诉他，他可以“把自己的信用借给儿子用”并且不需要担负每月需偿还的金额。这位借款者不会说英语，他所做的仅仅是在贷款人员的指示下签了字。他获得了35万美元的贷款。
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另外，一个“月薪为8700美元的湾区市场销售部的销售经理”实际上从1989以来就一直失业，没有收入。（而且，根本不存在什么湾区市场销售部。）她获得了398050美元的再融资。一栋位于亚特兰大的房子估价为39.5万美元，而实际上这栋房子的价值不超过27.7万美元。一个借款者声称自己的月收入是17661美元，而他的纳税申报单是伪造的，他的银行账户也不存在。另一个借款者声称自己是“位于加州圣克拉拉的GNG投资公司”的客户主管，而这家公司实际上不存在，这名借款者实际上是月薪为3901.58美元的管理员。她从来都没有支付美国国家金融提出的3万美元首付，却获得了一栋价值60万美元的房子。
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根据抵押贷款担保保险公司的控诉，“2006年，美国国家金融的内部风险评估人员很清楚地知道公司的收入证明贷款中相当大一部分（差不多1/3）借款者过高地申报了收入，至少多报了50％。美国国家金融还知道很多估价员通过高估资产价值，来使得贷款风险看上去不那么高……它为了提高市场占有率，故意忽略这些做法和其他的造假行为。”
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然而，这些次贷并不是美国国家金融风险急剧上升的唯一原因。在莫兹罗3月发出的那个前后态度不一致的邮件中，他还写道：“我们必须特别注意住房净值贷款和选择权指数型贷款。如果利率持续上升，那么住房净值贷款的风险性将会增强……至于那些选择权指数型贷款，银行将面临潜在的不可预料的损失，因为高利率很可能提早引发利率重置，这样将导致抵押贷款者无法承担突然上涨的偿付金额而违约。”
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事实上，美国国家金融发放了大量的选择权指数型ARM。根据后来对该公司的一个控诉案，在2005年和2006年，美国国家金融选择权指数型ARM的业务量超过了1600亿美元——处于该公司包括优先级和次贷的总贷款量的17％到21％之间。根据《抵押金融内情》（Inside Mortgage Finance）的报道，2007年市场濒于崩溃边缘，美国国家金融继续发放了1600亿美元的选择权指数型ARM。《洛杉矶时报》报道说，2007年美国国家金融发放了全美选择权指数型ARM总量的1/4。
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尽管表面看上去，相当一部分选择权指数型ARM的客户拥有很高的信用评分，美国国家金融也向投资者们吹嘘了相关数据，然而事实上这个数据很具有误导性。大部分这种贷款都是少文件或无文件要求贷款。根据责任贷款中心（Center for Responsible Lending）的数据，美国国家金融于2005年和2006年发放的选择权指数型ARM中，80％以上不符合监管者于2006年发布的自愿遵守指导方针。一封发给监管者的邮件被泄露给了《洛杉矶时报》，在这封邮件中，美国国家金融承认公司通常依照诱惑利率来判断借款者是否合格，而不是依据全利率。实际上，如果利率高于诱惑利率的话，在2006年第四季度中60％的可调整利率贷款的借款者将不合格。（莫兹罗宣称，公司政策要求借款者有能力支付高利息，但事实似乎正好与之相反。）
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7月10日，莫兹罗向高管们发去了一封邮件。“如果我没理解错这些数据的话，”他写道，“在我看来（选择权指数型）负分期摊还本金的贷款和标准账目上的其他项相比，违约率更高。如果情况确实是这样，由于负分期摊还本金贷款要求的付款额太低，这应当引起注意。”在另一封邮件中，他还说道，“我想要基辛格和黑尔（Hale）确保每一笔选择权指数型贷款中都加有一封黑粗体字的文件，这个文件须清楚地说明负分期摊还本金的后果并鼓励客户全额付款……”
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公司的另一个产品是住房净值信用贷款，这部分业务按几何级数暴涨。早在2005年4月，麦克默里报告说，住房净值贷款的风险在近几年中翻了一番，其原因主要是缺乏文件说明。这个警告并没有降低增长的速度，也没有减少其风险。美国国家金融之后承认说，大量的住房净值信用贷款客户最后的贷款额几乎接近资产价值的100％。
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回到山姆博尔管理时的2006年秋天，那时美国国家金融的市场占有率在超过15％的位置盘旋，公司召集投资者开了一个会议。至少从表面上看，这是公司的顶峰期。这次会议报告了公司2006年244亿美元的总收入，比2005年上涨了近60亿美元。其利润达到了27亿美元，创下了历史新高。《财富》500强的排名也从第122位升至了第91位。公司看上去对自己的财务能力信心十足，它不仅没有留存资本，反而宣布回购公司25亿美元的股票。2007年2月，美国国家金融的股票价格创下历史新高，超过了每股45美元。然而，美国国家金融内部很少有人意识到承担大量风险的不仅仅是公司的客户，公司本身也承担了大量风险。
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美国国家金融和其他的抵押贷款公司一样，将证券化中风险最高的那部分——残差——放在了本公司的资产负债表上。库兰一直实行的办法是预售次贷，理由是如果你卖不出去，那你就根本不应该发放这项贷款。但是，一位原高管说，当时的做法和以前不一样了。另一位原高管回忆说，自己曾对基辛格说一些资产风险非常高，而且美国国家金融持有的价值已上涨。基辛格表示不同意，他说这些都是高质量资产。“但是这高质量也是在每个人都偿付的情况下！”这位高管回答道。到2006年底时，美国国家金融的资产负债表上共有价值28亿美元的残差，这大约占去了其资产的15％。公司内部企业风险评估图（一个关键风险报告）亮起了橙色预警。
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并且，从2005年开始，美国国家金融开始把选择权指数型ARM和大量的住房净值贷款——同时包括了贷款本身和住房净值贷款证券化的残差——放在了公司的资产负债表上。理论上这很合理，毕竟美国国家金融并不仅是依赖抵押贷款市场兴衰的抵押贷款公司，它还是一家能够在各个市场中兴旺繁盛的金融机构。再一次，这背后的理论是，尽管会有部分违约，但是贷款带来的收入能够使公司在困难时期也保持稳定发展。然而，这当然还得看贷款质量。
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据证券交易委员会，2005年春天库兰称，美国国家金融资产负债表上的住房净值贷款风险太高。但是，贷款量仍然只增不减。到2006年底，美国国家金融账目上的住房净值贷款量达到了200亿美元，比2004年翻了一番。据一位原高管说，库兰曾经和华尔街公司进行风险对冲交易，那么在残差价值下降时风险将被抵消，可当他被排挤之后，这些对冲也被取消了。毕竟，2007年初，他们满脑子都是钱，公司收益也在增加！“这并不和收益相关，”一位原高管说，“关键是对冲。”
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最后，美国国家金融将选择权指数型ARM放在了公司的资产负债表上，而没有卖给华尔街上的公司。到2006年底，美国国家金融资产负债表上有327亿美元的选择权指数型ARM，比2004年底增加了47亿美元。正如莫兹罗在写给山姆博尔和西拉齐的邮件中所说的，“我们没有任何办法，无法确信是否做到了合理地估测公司资产负债表上贷款的真实风险……结果是我们完全不清楚在受压情况下这些贷款将变得怎样。”他开始催促山姆博尔卖出选择权指数型ARM组合。然而，那时一切都晚了。
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美国国家金融内部一些人认为，公司没有给投资者提供风险情况，并为此感到担忧。证券交易委员会控诉说，整个2006年，麦克默里“虽然向财务报告部门游说说，美国国家金融披露了很多不断上涨的信贷风险信息，但是实际上该公司并没有进行这种披露”。2007年初，麦克默里向山姆博尔等其他人大概说明了哪里将会出现损失。他要求将这个概述写进公司的年终财务报告。但是，根据证券交易委员会的调查，这份概述并没有被写进年终财务报告。2007年下半年，麦克默里再次强调，公司应该将放宽的贷款标准告知投资者。
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根据证券交易委员会的调查，当时是山姆博尔和西拉齐决定不在报告中提及麦克默里关于贷款标准的担忧。然而，麦克默里似乎也没有为此努力争取。他后来在一份证言书中说，他当时在和美国国家金融的副首席财务官安妮·麦考莲讨论这个问题后觉得“没问题”。麦考莲则说：“文件中透露了一些信息，并提到了他的论点。”
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然而，美国国家金融是否拥有法律义务来揭露更多信息根本无关紧要。它的生死甚至牵涉到了市场对公司的信任问题，所以重要的是它不要给市场带来什么可怕的消息。美国国家金融和其他的非银行抵押贷款公司一样需要通过卖出贷款、资产和债券来获得现金。公司同时还将自己的抵押贷款作为新兴债券回购市场中贷款的抵押品。事实上，由于这种方法利用了公司的抵押贷款，美国国家金融更多地依赖于这部分资金来源。2006年底，这些抵押贷款的价值是162亿美元。（很多其他的公司也卖出这样的权利。）库兰计划用这种方式来保证美国国家金融能够坚持度过上涨的利率带来的市场低迷时期：当公司无法发放足够的抵押贷款时，服务型抵押贷款持续带来的收入将被作为缓冲垫。但是，这也意味着美国国家金融将从一线业务中获得较少的利润。
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若予以严加控制，美国国家金融过于依赖市场而产生的风险就会降低，这就是为什么库兰总是很担心业务的运行情况。但是，公司的资产负债表上出现越多的贷款和残差，风险就越难得到控制。
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一旦市场开始警惕地留心美国国家金融是否健康地运行，换句话说，一旦投资者们开始怀疑美国国家金融的资产负债表上残差或贷款的真实价值，并切断现金供应，它将陷入危机。
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一位分析师说：“我告诉莫兹罗，说他公司的致命弱点是资金问题。他用典型的语气说，‘你大错特错了。’”
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①美国国家金融服务公司在事后支付了6亿美元来达成该案件的和解，但在同时否定该指控。
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②基辛格的一位辩护者说这并不准确，而且基辛格和麦克默里之间是职业的工作关系。
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③在这个备忘中，莫兹罗提到购房贷款——即实际用来买房的贷款——在2001年时占美国国家金融次贷业务的19％，而到2006年时该数值上涨至了33％。另外2/3的次贷均为再融资。换句话说，即使美国国家金融也没有真正地将人们送进住房。
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