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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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斯坦利·奥尼尔掌权的大部分时候，美林公司投资银行部门的主管是一位富有魅力、爱交际的政治老手，他的名字是格雷格·弗莱明。负责美林投资银行部门的时候，弗莱明才39岁。那是2003年，奥尼尔先后解雇了汤姆·帕特里克和负责公司投资银行部门的阿萨德·扎卡里亚。弗莱明拥有一种吸引强者的特殊能力，这是他成为一个优秀投资银行家的原因之一。据《华尔街日报》报道，遭遇“9.11”恐怖袭击事件后，公司总部受损，弗莱明和手下百多名员工在黑石公司提供的一层空楼里扎营。黑石公司是拉里·芬克在1989年离开第一波士顿后创立的大型资产管理公司。弗莱明和芬克的友情迅速升温。四年半后，他们之间的友情也促成了一笔价值98亿美元的交易。通过这笔交易，美林将获得黑石公司49.8％的股票，而黑石公司将负责美林的资产管理工作。
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弗莱明通过相似的方式和奥尼尔成为了朋友。他们在20世纪90年代中期时就互相认识，那时弗莱明是一个初出茅庐的投资银行家，而奥尼尔当时则急于成功。奥尼尔之后被任命为总裁，弗莱明则明确表示自己和他是一个阵营的。“我们会一起谈论发生的事情，谁负责这些事情。他实际上慢慢变成了一个顾问，”奥尼尔对《华尔街日报》说，“他总是帮助我很快地获得信息。”
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起初，弗莱明同意奥尼尔关于美林的文化应变得更强势的想法。然而，久而久之，特别是随着奥尼尔越来越孤立，他们之间的关系变得紧张起来。在完成与黑石公司的交易之后，《华尔街日报》的一篇报道强调了弗莱明扮演的角色。其实文章中也提到了奥尼尔，但弗莱明明显地感到奥尼尔因为自己出了风头而感到非常生气。并且，在帕特里克事件后，弗莱明和奥尼尔身边的那些高管们不一样，他总是愿意说出自己真实的想法。奥尼尔能在多大程度上接受挑战弗莱明心知肚明，但和同级的管理者们不一样，他确实挑战了。例如，奥尼尔极其想要购买一家抵押贷款公司，他的很多竞争对手公司用这种方法来为抵押贷款支持证券和债务抵押债券提供原材料。弗莱明成功地阻止了美林购买新世纪金融公司，这家公司是臭名昭著的最差的次贷公司之一。而据一位原高管说，当时美林差点儿就买了。弗莱明就是那个奥尼尔表明不再愿意与其共进晚餐的人，原因是奥尼尔听到弗莱明表示不同意见便会觉得“太可惜”。
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另外，弗莱明与克朗索尔的关系非常密切。作为奥尼尔的高级副手之一，弗莱明很早就听说了解雇的事。他简直不敢相信。克朗索尔不仅仅是位优秀的交易员，甚至可以称得上美林历史上最棒的交易员。克朗索尔的整个事业都是围绕着抵押贷款支持证券，最早能追溯到所罗门兄弟公司和刘易斯·拉涅里时期。克朗索尔为美林效力了17年，对公司十分忠诚。尽管他没有得到头衔，但他实际上就是美林交易部门的领导者。
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弗莱明的第一反应是努力撤销这个决定。他请求奥尼尔将克朗索尔和他的团队成员转移到自己的管辖下，并让他们继续运行信贷交易室。经过一番思考后，奥尼尔拒绝了。弗莱明回忆起有一天很早的时候接到了奥尼尔的电话，要求他必须“妥协”。当弗莱明问奥尼尔为什么克朗索尔非被开除不可，奥尼尔回答说，“你不明白，功能缺失在华尔街上是好事。”道·基姆向弗莱明表示说，他不能提前告诉克朗索尔关于被开除的事情。这是基姆的工作，而基姆也将很快发出辞退通知。
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事情发生在2006年7月中旬。那时，弗莱明和他的妻子正在伦敦。一天他们正在外面购物，弗莱明的手机开始响个不停。打电话来的是克朗索尔。开始时弗莱明一直没接，但是因为响个不停，他的妻子问发生了什么事情。当他告诉妻子后，她催促说别再躲电话，赶紧和朋友好好谈谈。克朗索尔告诉弗莱明，他听到了一些传闻，说他和美林很多其他的经验丰富的交易员将全被解雇。弗莱明吞吞吐吐，但是在这个痛苦而悲伤的长时间通话之后，克朗索尔知道传闻是真的。
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弗莱明约有一个半月没有和奥尼尔说话。他当时考虑离开公司，直到当奥尼尔恳求他留下的时候，他们之间的冷战才结束。确实，弗莱明留下了，并经历了金融危机，后来他成为总裁，并在2008年9月中旬的“雷曼破产周”负责了美林与美国银行之间的协议。然而，他一直想着克朗索尔被解雇这件事情。这种做法不仅显示了“基本人性尊严的缺乏”，这是弗莱明后来的描述，而且这样做实在没必要。对于弗莱明来说，2006年7月中旬克朗索尔和他的团队成员被解雇的那天，就决定了美林的命运。确实，克朗索尔也知道这种想法很片面，但是考虑到之后发生的事情，这成了不可否认的观点。在那天之前，美林很可能能够避免摧毁华尔街的次贷问题。在那天之后，美林注定将和竞争对手犯一样的错误。
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“这是我见过的最蠢、最具恶意的决定。”弗莱明之后这样评价。他说得很正确。
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非解雇克朗索尔不可的原因，是在几个月前另一位员工的升职。当时，奥尼尔被人说服提升了一个名为奥斯曼·塞默西的快速晋升的债券销售，同时给了他一个头衔，即固定收益、货币、商品部门的全球主管，这样，塞默西便成了克朗索尔的上司。塞默西是一个39岁的土耳其裔英国公民，以积极强势著名，而这正是奥尼尔想要在交易员身上看到的特质。塞默西为了获得巨额利润，一点都不害怕承担巨大的风险。他不会像克朗索尔那样偶尔表现出小心谨慎。
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塞默西还是个有名的苛刻上司，奥尼尔也毫不介意这点。“他总是处于备战状态，”一位原美林高管说，“他在公司内部有一个很有名的做法，如果你招惹到了他，那么他会记下你的名字并找时机报复。”美林的交易员通常称之为黑名单。塞默西在办公层走动时确实会拿着一支笔和写字板，记下他不喜欢的地方。
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塞默西忍受不了任何可能对他造成威胁的人。克朗索尔是美林最受尊敬的交易员，他太符合这个要求了。因此，作为接受晋职的条件，他坚持要求解雇克朗索尔和他周围的员工，并组成自己的高管和交易员队伍。奥尼尔同意了。塞默西还坚持说，他不必向自己讨厌的弗莱明汇报工作，奥尼尔也同意了。
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说服奥尼尔提升塞默西的人之一是基姆，另一位则是美林的首席行政官阿玛斯·法卡哈尼。法卡哈尼主要负责美林的行政工作，例如监管公司的人力资源部门和计算机系统等。但是，由于他是唯一一个合理接近奥尼尔的高管，他拥有很大的权力。“法卡哈尼是唯一一个能够直接走进奥尼尔办公室的人，他会关上门，说，‘你能相信……？’”一位原高管说。当奥尼尔担任首席财务官的时候，法卡哈尼就在公司的财务部门工作。实际上，他就是把自己平步青云的快车拴在了奥尼尔这匹黑马上。
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公司普遍认为，法卡哈尼的工作严重超出了他的能力范围。他实际上对交易一无所知，对美林巨大的资产负债表的管理的复杂性也毫无概念。法卡哈尼还负责管理美林的风险管理部门，而他对风险管理几乎一窍不通。法卡哈尼支持塞默西的晋升，更多的是因为他知道塞默西对奥尼尔更具有吸引力，而非塞默西知道该怎样管理抵押贷款交易。事实上，塞默西对信贷市场所知甚少。“他不明白美国市场上存在的风险。”一位原美林高管说道。
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奥尼尔之后告诉朋友，当时没有人提出要给克朗索尔晋升，而塞默西则受到了法卡哈尼和基姆这两位高级副手的推荐。然而，这个言论仅仅证明了奥尼尔是多么脱离现实。奥尼尔从来不是那种亲自出现在交易室楼层的首席执行官。他对公司交易仓位的复杂性也毫无兴趣，最多也就是关心业务情况反映的利润和损失。他不断地要求负责交易的高管们承担更多的风险，原因主要是他看到高盛和雷曼兄弟的交易室获得的利润更高，而并不是因为他理解风险并认为这些风险有存在的必要性。奥尼尔主要是通过阅读每天的风险价值报告来了解公司头寸风险的相关信息。每次去华盛顿或者参加什么会议的时候，奥尼尔或能听到关于杠杆贷款等的风险，所以他将密切关注杠杆贷款业务。但是，没有人提到过关于抵押贷款债券可能存在的问题，所以他也对此毫不担心。2006年，奥尼尔已经脱离自己的公司太远，他甚至不知道塞默西想要清除冗员的疯狂想法。难道他真的认为，塞默西赶走了公司最富经验的抵押贷款交易员而不会伤害抵押贷款交易室的工作？不幸的是，奥尼尔似乎根本没考虑这个问题。
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塞默西的升职本应该让基姆高度警戒，可是他完全没在意塞默西是否能胜任。塞默西带着很大的压力来到了新的工作岗位。里恰尔迪当时已经离开了，但是美林还是迫切地想要保持自己债务抵押债券承销第一的位置。一位原美林员工说，塞默西还感到了另一种华尔街式的压力：“奥斯曼想要在短期内挣大钱。”
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当时，市场上的债务抵押债券业务正在发生变化。债务抵押债券不再为最高等级分档证券担保。那些一直在购买最高等级证券的银行也不再购买。于是，把债务抵押债券卖给投资者变得越来越难。然而，从2006年夏天起，也就是克朗索尔和其他经验丰富的交易员被解雇的时候，到2007年夏天，美林没有停止增加债务抵押债券的业务量。公司成功地保住了债务抵押债券承销第一的地位，抵押贷款交易室中不断收取费用并获得利润，交易员们也获得了高额的奖金。不管被谁问道，塞默西都会对美林高管们说公司的抵押贷款风险很低，并说他在降低风险的同时还为公司带来了利润。然而，塞默西却没有告诉任何人他是怎样做到这点的。更不可思议的是，没人想过要提出这个问题。相反，从董事会办公室到交易室，所有的人都轻松地认为公司状况一切均好——至少这部分工作和以前一样运作良好。但是，事实并非如此。
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美林有一个人可能会提出正确的问题，如果是在他的职位允许的情况下。这个人名叫约翰·布赖特。他是一位专门研究衍生品风险评估的风险管理经理。布赖特以前是一位物理学家，沉着冷静并且温文尔雅。他的职业生涯从学术界到华尔街，最后在1990年的时候到了美林。布赖特并不反对衍生品，他和其他数量化专家一样相信衍生品是非常有效的工具。布赖特并不是害怕任何风险的风险管理经理。相反，他认为美林在以前过于进行风险规避，而现在的结果是自作自受。
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尽管首席执行官催促交易室承担更多的风险，但是公司在一次5000万美元的损失前竟然畏畏缩缩，布赖特认为这是美林的问题所在。布赖特认为，美林对于风险前后不一致的态度，导致了投资者去仔细查找风险模型显现不出来的风险。“如果风险价值数值很小，”他常爱说，“这就意味着我们承担了一些无法评估的风险。”布赖特曾告诉管理层风险价值模型不包括“黑天鹅”出现的情况。虽然“黑天鹅”发生概率小，但它足以摧毁一个公司。这就是美林致命的缺陷。
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这么多年，布赖特还认识到一个情况，即按照物理学家的标准，华尔街上的人简直都是数量化的文盲。高管听说一些像“标准差”和“正态分布”的术语时，由于他们实际上并不懂数学，所以他们被骗得相信这些东西就像魔法。交易员开始相信公式不是现实的近似情况，而是现实本身。布赖特认为，这也就是为什么公司内需要很优秀的风险管理部门。风险管理经理的工作，就是让交易员去进行容易被忽视的现实核查。
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然而，自从法卡哈尼负责美林的风险管理部门之后，该部门功能便急剧退化。在美林，最高风险管理经理历来是直接向首席财务官汇报的。帕特里克担任美林的首席财务官时，他就是采用这种做法，因为他很清楚地知道自己的工作内容就是负责为风险管理经理和承担过多风险的交易室之间不可避免的矛盾进行裁决。布赖特负责美林市场风险时，曾直接向帕特里克汇报工作。
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