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然而，大约在同一时期，乔菲和坦宁却不愿相信实际情况确实和模型显示的一样让人绝望。在那封发给乔菲的妻子的邮件中，坦宁说安德鲁·利普顿对情况仍然保持很乐观的态度。利普顿是贝尔斯登资产管理公司的监察部长，原穆迪评级的高管。“我星期五的时候和他坐下来谈了谈，并问他认为情况到底有多严重。利普顿冷静地告诉我，情况并不会变得像人们说的那样糟糕。”坦宁写道。坦宁还提到贝尔斯登的债务抵押债券分析师吉安·辛哈在2月份提出的一份关于次贷的积极乐观的报告。
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贝尔斯登充满了不愿相信实情的情绪。3月1日，两位贝尔斯登的分析师提高了新世纪公司股票的评级。贝尔斯登自身的股票也创了新高，在2007年1月17日达到了每股172.69美元。在几个月前，标准普尔将公司的信贷评级提高至A+（比A级高一个等级），部分原因在于抵押贷款业务的表现。得益于乔菲与斯佩克特之间的友谊，贝尔斯登自己在2007年4月末向两只基金投入了2500万美元。
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并且，尽管乔菲和坦宁开始认识到了AAA级并不代表任何资信，他们仍坚持相信自己公司的AAA评级与众不同。范索尔克马说，在利用模型之后，他仍然认为基金能够存活。在4月25日的一次电话会议上，坦宁对投资者说：“其实这事情就是看你愿意相信什么，你是相信小心谨慎的信贷分析带来了差异，还是认为这就是一个灾难。不过，谁都没有理由相信这是一个灾难。”
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然而实际上，那时大型投资者已发出警告，说他们正在考虑撤走资金，并且基金的回购市场交易对方已开始要求更多的抵押品。3月11日，和乔菲、坦宁一起工作的雷·麦克加里加尔给其他人写信道，“我将尽可能地远离高盛。现在这时候，我不想和他们有任何形式的交易。我强烈建议赶紧撤走所有与高盛有关的头寸，以后只做他们的净卖出者。”12月高盛在戴维·韦尼尔的办公室召开了题为“离住房近一步”的会议。那时，高盛快速地减少包含或参考抵押贷款的证券的差额和价格。这也意味着高盛将更强势地要求更多的抵押品来保护自己。麦克加里加尔还写道，“另一个让我紧张的是瑞士银行，他们买空了很多最高等级证券。”
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最后，贝尔斯登的对冲基金经理使出了最铤而走险的终极方法来筹集资金。2006年秋天，他们开始低价出售10只债务抵押债券中风险最高的资产给一家名为“永询”（Everquest）的新公司。2007年春天，贝尔斯登用最后的力气催促永询公司在首次公开募股中将股份卖给散户投资者。“这在华尔街公司为摆脱抵押贷款的历史上没有前例。”马修·戈德斯坦在《商业周刊》5月11日的文章中这样写道。贝尔斯登和永询的交易能够让贝尔斯登实现融资，并向花旗银行支付最高信贷限额的头款两亿美元。然而，这个交易过于自私因而引起了一阵骚乱，最终无法继续。
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贝尔斯登同时开始推动另一个交易的完成：从持有的债务抵押债券中制作出一个双层债务抵押债券。乔菲在一封邮件中提到，这个交易的目的是“尽可能多地……将资产从账目上移除”。他希望该交易能够使基金中更多资产的财务状况趋于稳定，而不是被迫去利用那些难以对付的回购市场贷款者。2007年5月24日，该交易达成了。承销者是美国银行，该银行承销了流动性卖权。这意味着在有问题发生的时候，美国银行将购买价值32亿美元的由新债务抵押债券发行的商业票据。货币市场基金购买了大部分商业票据。
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后来，美国银行对贝尔斯登、乔菲、坦宁和麦克加里加尔提起诉讼，说他们隐瞒了基金的真实情况。诉讼案中，美国银行还声称，它虽然从乔菲处获得口头协议，说他不会将某些“高风险”资产放入新债务抵押债券，但是乔菲没有履行该协议。在这次控告中，美国银行特别提到了一项很快丧失价值的资产：高盛的“树狼”。（该案件在2010年秋天仍在进行。）
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贝尔斯登基金在和美国银行完成交易的时候就已经陷入了危机。投资者在那时已经要求从加强杠杆基金中撤走半数资金，这让乔菲和坦宁除逐渐关闭该基金外别无选择。坦宁像是终于意识到一切都完了。5月末，一位贝尔斯登销售宣布了一个好消息：东京海上（Tokio Marine）想要向高等级基金投资1000万美元。坦宁听到这个消息之后要求和贝尔斯登资产管理公司对冲基金业务主管格雷格·肯塔尔会面。在这次会议之后，肯塔尔宣布贝尔斯登基金将不会接受任何投资。
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5月底，乔菲发了一封邮件给自己在贝尔斯登的长期支持者沃伦·斯佩克特。“沃伦，我真的非常不好意思联系你，”他写道，“我感觉真的很不好，毕竟这么长时间你一直都在支持我……我知道现在道歉没有任何意义，但是，真的很对不起……每天工作的时候，我还是会在表面上保持正常，这点我可以保证。但是，其实我压力真的很大，看着自己的事业慢慢在眼前瓦解的时候，感觉真的很奇怪……我们已经别无选择了。”
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坏消息层出不穷。大约在一周前，贝尔斯登向加强杠杆基金的投资者报告说4月份损失了6.5％。然而，事实上在5月31日的会议上，贝尔斯登定价委员会宣布，4月份基本上损失了18.97％。定价委员会通过调查交易对方为证券打分的方式来得出基金的回报。一个造成这次惊人亏损的关键原因是高盛的低评分。
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根据证券交易委员会的调查，乔菲努力争辩说他原来的评分是准确的。但是，在放弃坚持自己的观点后，乔菲给定价委员会的一位成员写了一封邮件：“没有市场因素……那毕竟是理论上的——19％意味着末日来临了。”
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末日的确降临了。通过运用一个针对对冲基金投资者同时撤资的情况常用的策略，贝尔斯登也许可以阻止投资者撤走资金，但是它没办法阻止回购市场的贷款者。“简直就像在向魔鬼借钱，”一位参与者在谈论回购市场贷款者时这样说道，“他们就直接走过来说，‘给钱’，而你无能为力，什么也做不了。没有规则，你也没法知道他们将同样的资产放在了账目上的什么位置。简直就是抢夺。”
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6月11日，乔菲在给坦宁和贝尔斯登个人客户服务部门的乔治·巴克斯顿的邮件中写道，“现在我们在跟回购市场贷款者进行对决。至今为止情况尚好，但是工作仍然很艰难，我们压力很大……”乔菲当时在努力说服贷款者，拿走抵押品并将之卖到更不稳定的市场只会给所有人造成损失。贝尔斯登辩称，毕竟他们的持仓量相同，惊慌失措下的卖出只会将证券的市值从理论上的下降变成现金损失。
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回购市场贷款者同样感到很沮丧。华尔街回购交易室在索取资金的同时，公司里的交易室却拒绝给出贝尔斯登卖空头寸的价值。这些贷款者受到来自两方的压力。“压力太大了，”一位参与者说，“每个人都感到很害怕。”6月14日，贝尔斯登和回购市场贷款者一起召开了一个会议，来尝试达成一些交易。根据威廉·科恩关于贝尔斯登没落的著作《失控的华尔街》（House of Cards），贝尔斯登高管在这次会议上作了一个报告，该报告介绍了华尔街上其他的公司对贝尔斯登对冲基金的投资情况。总共有16家华尔街公司在回购市场为贝尔斯登基金提供了111亿美元。这些公司中有花旗银行，其未偿付贷款近19亿美元，以及美林，其未偿付贷款为14.6亿美元。
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几天之后，一家公司打破了局势。美林抓住了价值8.5亿美元的抵押品，并说它会将该抵押品放在自由市场上交易。任何让这两只基金有序关闭的可能性已不复存在。这是典型的银行挤兑。唯一不同的是，这次疯狂取款的不是存款者，而是银行。
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美林在尝试卖出这些资产的时候发现乔菲说对了：没人购买该抵押品，至少按照美林给出的价格是卖不出去的。美林基本上放弃了卖出抵押品。摩根大通和德意志银行继美林之后也拿到了抵押品，但是同样放弃了卖出这部分资产的计划。现在就是关键时刻：AAA级分档证券债务抵押债券中充满了次贷，不是按买入价格卖不出去，而是不管以什么价格，它们都无法销售出去。抵押贷款支持证券卖不出去，这是不可争辩的事实。“那些努力拿走贝尔斯登抵押贷款支持证券的人想着他们应该能实现增记，而完全没有意识到他们实际上得进行减记，”一位参与者说，“突然，整个事情变成了内部迫害。我们到底拥有多少抵押品？”
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高盛的乔希·伯恩鲍姆后来写道，“贝尔斯登资产管理公司的情况改变了一切。我感到在抵押贷款信贷中，对债务抵押债券风险实行按市价核算的方式将会引起进一步的瓦解。”高盛当时已填补空仓，但是开始迅速重新建仓。
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尽管贝尔斯登最后成功地募集了16亿美元来拯救高等级基金，但是这些资金远远不够。2007年7月31日，两只基金都进行了破产申请。
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然而，华尔街仍然不愿承认贝尔斯登基金和华尔街公司之间的界线其实很模糊。贝尔斯登基金是依靠回购市场的高杠杆率实体，并拥有极高的次贷风险，而华尔街公司同样也是依靠回购市场的深受杠杆作用的实体，并拥有极高的次贷风险。华尔街马上就要受到教训了。
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2007年夏初，AAA级票据的价格急剧下降，而评级机构对外界仍然坚持说情况良好。2007年初，标准普尔预测2007年“整体上不会出现太大的评级变化，会有更多的升级而非降级”。随着时间慢慢过去，关于评级可靠性的质疑越来越多，评级机构声称它们进行了压力测试并且仔细查看了数据。例如，穆迪评级对《财富》杂志说，该机构的投资等级产品“专门被设计成能够承受比预期更高的损失”。
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评级机构当时的获利相当丰厚。“2007年上半年是我们五年内状况最好的时段，”穆迪评级的首席执行官雷·麦克丹尼尔后来说。该机构在这一时段的利润达到12亿美元。为什么？因为华尔街公司已经察觉到了凶兆。由于ABX指数每况愈下而且AAA级证券相当不稳定，债务抵押债券业务很快就要倒闭了。因此，华尔街公司争着将债务抵押债券踢出门外，处理掉越多越好。像高盛这样的公司都想及早将低质票据从本公司账目转移到其他公司的账目上。从2007年1月到6月间，债务抵押债券的发行量为1800亿美元，达到了顶峰。“银行家们压力巨大，争先恐后地将存货改成债务抵押债券票据。”穆迪评级中负责资产抵押债务抵押债券的高管埃里克·科尔钦斯基在2007年的一封邮件中这样写道。让人惊讶的是，评级机构竟继续把大量的交易评为AAA级来帮助这些公司。
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难道评级机构没有注意到从2006年开始贷款偿付违约率在不断上升吗？它们当然注意到了。标准普尔和穆迪对此种情况的回应，是提高信贷等级，来使次贷证券变成符合投资级别的贷款。然而，参议院常设调查委员会后来指出，没有一家评级机构用这种新方法来检测已经存在的抵押贷款支持证券和债务抵押债券。因此，原来那些充满缺陷的评级继续留在华尔街公司的投资组合里。更糟糕的是，由于原来的分档被新证券参考，这些旧的评级不断被重新记入新的合成债务抵押债券中。“运用修正后的工具重新评估已存在的住宅抵押贷款支持证券很可能会导致评级下降，这将影响发行公司的情绪，甚至将惹怒投资者。因此，标准普尔没有这样做。”调查委员会主席、参议员卡尔·莱文说。当然，穆迪评级也没有这样做。
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尽管评级机构的做法让外界认为情况仍然很乐观，但是行业内部已有很多公司开始担心最严重的情况即将发生。在2006年9月标准普尔公司员工之间互发的邮件中，结构性产品小组主管理查德·科赫引用了《商业周刊》上一篇关于恶劣的选择权指数型ARM贷款行为的文章，“简直太恐怖了。到处都是贪婪、未受监管的经纪人，还有‘不够谨慎的’贷款者……希望我们那些拥有大量抵押贷款投资组合的朋友们已经准备好了应对不可避免的情况。”6周之后，另一位标准普尔结构性产品小组主管迈克尔·古铁雷斯转发了一篇《华尔街日报》文章给几位同事，这篇文章的观点是，宽松的贷款标准将带来较高的违约率。他写道，“这可怕的新闻跟我们预测的一样。请注意‘寄回钥匙后离家’的情况已经开始普遍流行了，我觉得事情在来年将变得非常糟糕！”
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到2007年2月，标准普尔已经多次召开内部会议，讨论如何应对抵押贷款支持证券市值不断下降的情况。“我昨天和汤姆谈过了，他认为评级机构撑不到2008年。”标准普尔的全球监控主管厄尼斯汀·华纳向标准普尔总经理彼得·德奇亚说道。“他要求我开始考虑一下表现不好的交易的评级情况，”她继续说，“我一晚上基本上都在想这个问题。”