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“美国国家金融就像个抵押贷款超市，”公司的首席风险官约翰·麦克默里回答道，“因此从更宽泛的角度来说，我认为我们公司的大部分投资组合将成为一个好的参考对象。”
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在这次电话会议中，麦克默里还说道，“我理解的优先级贷款包含了很广的范围……”这句话的意思很明确，美国国家金融承认优先级和次贷之间的界限并不像很多人想象的那样清晰。如果深入挖掘该公司抵押贷款支持证券的说明书，投资者们可能会清楚这点，但是对于大部分投资者来说，这仍是个惊人的事实。
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麦克默里还有另外两个观点和莫兹罗常年的主张完全相反。“发放贷款时的杠杆率十分重要，”麦克默里说，“杠杆率越高意味着拖欠越严重。”也就是说，顾客借越多的贷款，他们违约的可能性就越大。他还说，“文件也很重要。在其他条件相同的情况下，文件越少，拖欠率越高。”
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在同一天，美国国家金融的股票价格下跌了10％以上，接近每股30.5美元。斯蒂夫尼古拉斯证券公司（Stifel Nicolaus）在2007年初的时候就看空美国国家金融。该公司的分析师在一份报告中向客户写道，“考虑到该银行严重的信贷问题，我们认为管理层对该银行的贷款质量的测算出现严重错误（也许还有误述）。”他们发现美国国家金融的优先级住房资产证券和竞争对手公司的次贷证券的表现竟然一致。
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在这次电话会议之后不久，麦克默里辞职了。2007年秋天，负责美国国家金融风险管理的高级管理者沃尔特·史密彻维与公司的审计委员会进行了面谈。从2005年开始，史密彻维就不断警告说，美国国家金融资产负债表上的残差和贷款要比大家想象中的风险高多了。根据几位原高管所说，史密彻维说如果公司不作出任何改变，他除了辞职之外将无其他选择。史密彻维也离开了公司。
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德国工业银行开始严重影响市场，它就是约翰·保尔森的高盛“算盘”交易的另一方。2007年7月8日和9日两天周末，德国国有银行促成了一个紧急救助方案，它给德国工业银行提供了135亿美元。德国工业银行成为第一个因账目上的证券化抵押贷款出现问题而被救助的银行。当然，它绝不是最后一个。
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接下来到了8月，8月8日法国最大的银行法国巴黎银行（BNP Paribas）延迟了对银行投资基金的偿还行为，原因是它无法对部分次贷证券进行定价。澳大利亚的“基础收益基金”购买了高盛的“树狼”并因此承受了巨大的损失。由于承担的次贷风险，该基金很快清盘。
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8月份的房价和前一年同期相比下降了4.4％，这是六年来降幅最大的一次。华盛顿互惠银行负责抵押贷款投资组合管理的主管陈友义给一些同事发去了一封邮件，标题为“事态”。他写道，“HPA下降了20％。在今天的会议之后，我意识到我们根本没有勇气去考虑最坏的事态。”
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8月9日，全球五个中央银行共同协作来增加流动性，这是“9·11”恐怖袭击事件后的第一次。在一周内，美联储将开始降低利率以刺激经济。
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但是，美联储的方法并不管用。抵押贷款的证券化市场逐渐倒闭。根据《抵押金融内情》的报道，第一马格纳斯（First Magnus）在2007年上半年筹集了价值171亿美元的贷款，尽管如此，这家主要发放Alt-A抵押贷款的公司几乎在一夜之间倒闭。
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资产抵押商业票据市场开始运转不畅，这块市场的证券总价值超过了1万亿美元。商业票据是贷款公司进行抵押贷款放贷融资的首要手段。高盛的首席风险官克雷格·布罗德里克之后在给公司税务部门提交的报告中解释道，在2007年8月到10月之间，“投资者的信心受到前所未有的打击”，这很快导致资产抵押商业票据市场萎缩了30％以上。“我在该行业的这些年里，有些人看着这个市场在一个稳定的基础上发展起来，对于他们来说，这种情况真的很不寻常。”布罗德里克说。
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突然，任何人都不想和证券化产品有任何关系，不想跟任何形式的资产抵押商业票据扯上关系，甚至不想和任何依赖于信贷评级的产品有任何关系。根据国际货币基金组织的报告，在极其重要的回购市场，资产抵押证券的估值折扣开始上升，从2007年4月的3％～5％上涨至2008年8月的50％～60％。“该市场开始寻找任何它不喜欢的东西。”一位银行家说。
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一般来说，大部分公司在向华尔街公布业绩的几周后将向证券交易委员会提交季度报告。因此，也就是在那次灾难性的电话会议后的几周，8月9日，美国国家金融向证券交易委员会提交了季度报告。公司在报告中举证说明“前所未有的市场情况”，并且写道，“我们相信公司拥有足够的融资流动性……情况在不断地变化，而且这种变化对公司造成的影响也是未知的”。第二天，美国国家金融召开了一次特殊的董事会会议，董事会成员通过手机参加会议。美国国家金融一直认为，公司总能在令人绝望的时候将优先级贷款作为抵押品来获得贷款。但是，当时他们已没法这样做。华尔街上“几乎每一家公司都承担着巨大的抵押贷款风险”，美国国家金融财务主管珍妮弗·桑德福后来说，并说这些公司不想承担更多的风险了。另外，每个公司都在向华尔街要钱。“这就是世界末日的情形……”桑德福说，“这就是历史上最严重的事态。”
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美林的分析师肯尼思·布鲁斯在读完美国国家金融的报告后意识到了该公司处于危机之中。“流动性是阿喀琉斯之踵”为布鲁斯提供给客户的报告的标题。“我们不能低估流动性对美国国家金融这样的专业融资公司的重要性，”布鲁斯写道，“如果它的财务压力积累到一定程度，或者如果市场对该公司的运营能力失去了信心，它的商业模式将瓦解。”布鲁斯惊人的结论是：“美国国家金融很有可能倒闭。”
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几天之内，美国国家金融动用了115亿美元的信贷透支，这明显地说明公司是多么绝望。美国国家金融还努力让美联储运用紧急放贷权，但是美联储拒绝了。如果美国国家金融仍然受到美联储的监管，答案可能不一样。但是，它已不再受其监管。“他们拆了自己的桥。”一位熟知内情的人说。
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2007年8月23日，在开市之前不久，美国国家金融宣布美国银行将投资20亿美元，这让市场相信美国国家金融有办法获得资金来维持公司运营。（有意思的是，美国银行在1969年借给莫兹罗7.5万美元，这让他建立起了美国国家金融。）在CNBC的玛丽亚·巴蒂罗姆的一次采访中，莫兹罗恶语评价了布鲁斯的报告：“在人们已经惊慌失措的剧院中大喊‘着火了’……完全是不负责且毫无根据的行为。”他继续说道，“今夭结束后，我们就是唯一留下的玩家。”
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在看到莫兹罗的节目后，克里·基林格给华盛顿互惠银行的首席运营官史蒂夫·罗泰拉发去了一封邮件。“另外，”他写道，“那个来自加州卡拉巴萨斯的黄皮肤的伟大预言家今天在CNBC上状态不错啊。他预言说房地产市场将把我们带入衰退期，还说美国国家金融破产的概率不会高于股票价格为每股40美元的时候，他说‘不能打败我们的东西将会使我们变得更强’。他可是在不停地给共同起诉案的律师们为那些掉价的诉讼案提供材料呢。”
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莫兹罗想要用他独特的方式避开不可避免的情况。根据《华尔街日报》获得的一份便笺，美国国家金融在2007年秋天雇用了一家公关公司并开展了“重新获得控制权的博弈计划”。虽然这个备忘是另外一个高管——德鲁·基辛格——演讲时提出的要点，但是这份便笺里那种好斗的语气显然是莫兹罗的特征。
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“公司在行业中的地位让我们成为一个巨大并且明显的标靶，”便笺这样写道，“就因为我们处在第一的位置，现在我们四面受敌。而且，我们不仅仅是整体上的第一，而且是抵押贷款银行业历史上首次出现的第一。我们第一的地位表现在四个方面：批发、零售、代理、直销。这些使我们给竞争对手造成了巨大的威胁。”
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“现在公司的信誉正遭受攻击，”该便笺上还写道，“我们不能就这么退缩。”
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这件事结束后，美国国家金融的员工被要求签署一份保证书，称他们会“保护公司”，也就是公司要求员工在针对公司贷款行为的攻击下保护公司。然而，事态并无好转，股价持续下跌。
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2008年1月，美国国家金融雇请了精品投资银行山德勒·奥尼尔公司（Sandler O’Neill）来研究今后的可能性。据一位参与者说，公司的首席财务官埃里克·西拉齐展示了“基本状况”、“压力状况”和“严峻状况”三种情况。山德勒奥尼尔公司直率的首席执行官吉米·邓恩直接把基本状况排除了。他认为将要发生的事情很可能比美国国家金融提出的严峻状况更严重。美国国家金融必须得卖出去，而最佳的买家就是美国银行，它还可能是唯一的买家。“肯·刘易斯贪图某个目标的时候肯定会接受。”邓恩说。（美国银行首席执行官刘易斯后来因收购美林而臭名昭著。收购美林是他在危机顶峰的时候完成的充满争议和批评的交易，刘易斯最终因此丢掉了工作。）
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