1703410960
1703410961
洛克哈特应该更清楚情况。监察局真正要做的事情是防止房利美和房地美破产，尽管实际情况是这两家公司离破产的那天越来越近。但是，如果监察局不这样做的话，美国将没有人能买得起房子。
1703410962
1703410963
3月19日晚，乔希·罗斯纳发表了一份名为《联邦住房企业监察局被骗了》的报告。“我们认为任何降低资本的行为都没有显示出政府支持企业的安全稳健，而是揭露了华尔街不断蔓延的恐慌。”罗斯纳写道，“尽管很多人将这些措施看成是积极信号，我们仍然相信它们仅仅显示出整个体系正从上往下摇摇欲坠。”
1703410964
1703410965
1703410966
1703410967
1703410968
“从3月到9月，”一位原财政部官员说，“一个重要的问题是，我们要怎样处理下一个出问题的公司？”当时，大家都认为还会出现问题公司。
1703410969
1703410970
随着保尔森对华尔街越来越熟悉，他很久以前就认为第二个问题公司将是雷曼兄弟。雷曼兄弟银行的规模在五大投行中排倒数第二。当贝尔斯登开始走下坡路时，保尔森联系了正在印度出差的雷曼兄弟首席执行官迪克·富尔德。“你最好赶紧回来。”根据《大而不倒》（Too Big to Fail），保尔森这样对他说。《大而不倒》是安德鲁·罗斯·索尔金关于金融危机期间华尔街情况的著作。
1703410971
1703410972
富尔德是一位冷漠、固执的高管。他从1994年开始管理雷曼，见证了雷曼经历各种危机。富尔德觉得他同样能见证雷曼度过这次危机。然而，他这次玩的是危险的游戏。雷曼没有像高盛那样“离住房更近”，而是决定双倍下注。在房地产泡沫的顶峰期，雷曼不断地向大型商业地产交易投资。在2006年第四季度到2008年第一季度期间，雷曼的资产增加了一半，上涨到了4000亿美元。其杠杆借贷比率是30∶1。据负责雷曼的破产检查员说，雷曼首席战略官戴维·戈德法布用“全速前进”来描述公司的扩张。
1703410973
1703410974
然而，雷曼兄弟的账目上所有风险都将会对公司造成重创。市场已经开始提出质疑，就像贝尔斯登倒闭前那样。股价不断下跌。根据一位高层的观察员所说，从2007年开始，雷曼逐渐失去获得无担保资金的渠道，因此它开始越来越依靠回购市场。但是，回购市场贷款者开始慢慢地上调估值折扣。3月26日，雷曼的全球信贷产品美国主管埃里克·费尔德给雷曼股权资本市场小组主管巴特·麦克达德发了一封邮件。“我非常担心那些回购市场贷款者将离开……我们要对商业票据变为零作好准备，并且相当一部分有担保回购可能逐渐消失（不是因为这是合理的做法）……现实问题就是，我们过于依赖回购市场、过于依赖房地产相关头寸的规模了……”②
1703410975
1703410976
雷曼的联合首席行政官伊恩·洛维特回信说道，“人们都得遭殃。确实会出现另一轮挤兑，但我认为那绝对是整个行业的问题，而非只是雷曼的问题。”
1703410977
1703410978
在危机发生后，政府显然意识到了雷曼在自找危险却没有采取行动应对危机。证券交易委员会后来告诉雷曼的破产检查员，它意识到该银行多次突破了内部风险上限。但是，证券交易委员会继续说道，它“没有对雷曼的商业决策提出批评，因为超出额度的增长仍在雷曼的控制之下”。
1703410979
1703410980
美联储为雷曼设计了一套严格的压力测试，来检测雷曼承受银行挤兑的能力。美联储设计了两种情况，分别被称为“贝尔版”和“贝尔斯登精简版”。雷曼兄弟在两个测试中都没有通过。美联储于是进行了另外一轮测试，雷曼兄弟也全都不合格。但是，雷曼通过了自己设置的压力测试。“看起来不像是有任何机构会要求雷曼在回应压力测试结果时采取任何行动。”检查员后来写道。
1703410981
1703410982
另外，雷曼的定价被怀疑严重抬高了。蒂姆·盖特纳后来告诉雷曼的破产检查员，一次资产的减价销售就能显示出雷曼“定价中充满了水分”。
1703410983
1703410984
然而，最困扰保尔森的问题是富尔德对这一切根本不着急。确实，3月份时富尔德筹集了40亿美元的资本，保尔森因此对他表示赞许。虽然保尔森认为雷曼不堪一击并且需要寻找买家，富尔德却完全不愿接受他的这个看法。保尔森事后对雷曼的破产检查员说，富尔德“这个人只听得进自己想听的东西”。很明显，富尔德想听到保尔森说政府不会让雷曼破产——这个观点在公司内部普遍存在，尽管保尔森说他一直告诉富尔德政府不会提供帮助。“汉克一直跟迪克说，‘你应该有第二备选计划和第三备选计划。希望本身并不是战略，”斯蒂尔对薇姬·瓦德说。瓦德写了一本关于雷曼破产的书，名为《魔鬼赌场》（The Devil’s Casino）。
1703410985
1703410986
“希望”也许还真是战略。瓦德称，大约在同一时期，一个名为佩莱格林·蒙克雷夫的雷曼债券交易员碰见了为保尔森工作的朋友。在那之前不久，富尔德造访了保尔森办公室。“富尔德告诉我们，他将故意保持资产负债表上的高风险，”这位朋友告诉蒙克雷夫，“他认为这样做的话，政府就不得不出面拯救。”
1703410987
1703410988
6月9日，雷曼提前宣告了第二季度的收入情况，声明公司将损失28亿美元。那天，雷曼的投资银行业务主管斯基普·麦吉给富尔德转发了一封来自另一个银行家的邮件。“供你参考——代表性邮件。”麦吉写道。邮件内容是，“很多银行家这几天不停地联系我。大家的情绪很不好，我也是第一次感到我们在过去六七年中的努力很快将白费……高管们开始变得不那么高傲，并在内部承认确实有一些重大的错误。他们已经无法继续说‘我们很强大而市场不清楚状况’了。”雷曼的股价在上一年中下降了60％，跌至每股30美元以下。
1703410989
1703410990
三天之后，雷曼宣布将解雇首席财务官艾林·卡兰和总裁乔·格雷戈里。卡兰面对那些说公司有问题的谣言努力反击，成了公司的脸面人物。总有人要成为市场之神的祭品，他们俩就这样被挑选了出来。第二天，为雷曼清理交易的花旗集团要求雷曼提供30亿～50亿美元的“抚恤存款”来帮助花旗填补雷曼带来的风险。（最终该金额被商定为20亿美元。）
1703410991
1703410992
“市场证明了雷曼不可能独自闯过难关，”花旗集团风险管理专员托马斯·冯塔纳在一封发给同事的邮件中写道，“这次失去信心的问题很严重。”
1703410993
1703410994
1703410995
1703410996
1703410997
2008年7月10日，《华尔街日报》的头版新闻写道，“根据三位知情者透露，布什政府正在讨论如何应对抵押贷款巨型企业房利美和房地美的衰退。”第二天早上，《纽约时报》上也出现相关报道。“布什政府高级官员正计划让政府至少接手两家公司中的一家，而且，如果情况恶化得更严重，政府将把两家公司交给接管人管理。”《纽约时报》的文章这样描述。房利美的股价在过去一年中已经慢慢降至每股20美元以下，而这两天股价又下降了50％，快变成一位数了。
1703410998
1703410999
马德拿起电话拨了汉克·保尔森的号码。“天哪，汉克。”马德说。据另一位对此通话知情的人说，保尔森回应说是马德告诉白宫工作人员（那些马德认为是新闻消息来源的人）他们需要留心点，并因此造成了麻烦。（保尔森坚持说，“我敢百分之百保证白宫对‘接管人计划’毫不知情，”因为在那个时候，财政部根本没有这样的计划。）
1703411000
1703411001
两天之后，美国国家金融分拆出来的公司独立国家房贷公司由美国联邦存款保险公司接管。独立房贷公司的特点就是它专做Alt-A贷款，而不是次贷。对于投资者来说，政府接管该公司敲响了警钟。他们一直相信Alt-A贷款的风险要低于次贷，但他们错了。并且，谁比任何其他公司都拥有更多的Alt-A贷款呢？房利美和房地美。
1703411002
1703411003
根据托马斯所说，全世界的贷款投资者拥有的政府支持企业担保的抵押贷款支持证券或政府支持企业贷款加起来高达1.7万亿美元。突然，有史以来第一次他们开始净卖出，7月和8月时市场上抛售的房利美和房地美贷款证券高达660亿美元。毫不夸张地说，在接下来的几个月中，房利美和房地美需要滚动还债数十亿美元。
1703411004
1703411005
终于，保尔森把精力全部集中在了房利美和房地美两家企业上。他并不知道两家企业账目上的信贷风险有多大。监管者甚至仍然说它们状况良好，而保尔森自己没有办法判断这种评估的对错。如果出现银行挤兑，房利美和房地美将和贝尔斯登一样不堪一击。它们甚至会更脆弱，它们的缓冲资本量太少了，要将它们推下悬崖并不难。
1703411006
1703411007
如果全世界的投资者都开始抛售房利美和房地美的贷款，美国政府将对此无能为力。保尔森对此十分肯定。“我没有实权。监管者也没有实权、没有责任、没有威信。”保尔森后来说。那些本能成为改革者的人吵吵嚷嚷地要找到关闭政府支持企业的方法。但是，保尔森却没有成功通过使相关立法生效来实现这个目的。
1703411008
1703411009
保尔森在面临问题时的直觉就是应该控制住情况并采取措施。“对那些主张政府支持企业是联邦住房企业监察局的问题的人，汉克想要把他们全部解雇，”一个财政部官员说，“他说，‘这问题归我们。我们得想办法解决。’”可是，怎么解决？工作人员一周不眠不休地努力想出个计划来：让国会授予财政部“应急权力”（这是保尔森的原话）来使得政府向房利美和房地美注入资金。同时，关于成立新的监管机构的僵局终于被打破了。在这个已经近乎绝望的时候，国会终于通过了相关法案。这个法案同时解决了几个问题。它为政府支持企业设立了一个新的监管者（尽管事实上这只是被换了名字的旧的监管者）；它还授予了美联储对政府支持企业进行检查的权力，因此美联储无须再依靠联邦住房企业监察局对政府支持企业运行情况作出的判断。如果两家公司面临倒闭，这部法案让政府能更容易地通过托管关系接手。除此之外，它还包含了一个条款，即如果董事会同意公司被接管，股东不得上诉。这个法案还使财政部能够使用并增加房利美和房地美长期拥有的22.5亿美元的最高贷款限额。只是在那时，保尔森没想过要用到该最高贷款限额。