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房利美跟房地美是两个带有政府性质的、联邦住房贷款抵押融资公司。1995年以来，房地美和房利美持有的房贷每年以20％的速度增长，到2005年年底，“两房”共拥有价值1.5万亿美元的住房贷款和抵押贷款证券，超过了10大商业银行的总和。房利美的总裁雷恩斯甚至得意地宣称：“我们就是住房供给领域里的美联储。”
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两房的迅猛发展得益于两家公司“专业的”向国会以及政府官员行贿，取得国会的一些政策特许，诸如财政部可以购买两家公司各22.5亿美元的债券；两房不用向州、地方政府纳税；监管机构对其资本的要求也远较银行宽松。
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美国住房产业督察局更是一个怪胎，它是依靠房利美的政治力量在1992年建立的，该机构并没有隶属于美国财政部或者证监会，而设在完全没有金融市场监管经验的住宅与城市发展部。督察局的经费来自政府扶持企业，诸如房地美房利美。在两房的鼓动下，国会通过了一项修正案，每年都要对督察局的经费进行审批，这样一来，两房可以通过国会议员的手控制它们的监管者。
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史文森判断房贷市场要出问题源于督查局长法尔孔在国会山遭遇拷问。
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督察局指控房利美利用会计规则将衍生工具业务的亏损转入资产负债表，同时指控房利美在1998年报告的开支仅为2亿美元，但其内部数字却表明实际应报开支约为4亿美元：房利美通过低报开支而虚报利润。
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法尔孔和房利美总裁雷恩斯面对面地坐到了众院的听证会上。
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法尔孔指控房利美的罪名是欺诈。嚣张跋扈的雷恩斯把国会当成了自己的办公室，很不屑地嘲笑法尔孔：“会计准则非常复杂，对其中的一些规则，专家们常常看法不一。没有事实证明房利美高管在1998年为获得红利而瞒报开支。”
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雷恩斯得意地看了看法尔孔。法尔孔还没有来得及回答，房利美的支持者、议员阿瑟·戴维斯就开始咄咄逼人地质问法尔孔：“会不会是这样，在你制造所有这些诽谤中伤后，就有可能削弱这家机构在市场中的地位，并且有可能削弱美国的住房供给市场？”
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诽谤中伤？
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法尔孔无奈地摇了摇头，作为监管者，他有权对两房的任何问题进行质问，怎么成了诽谤中伤呢？法尔孔刚要张嘴回应戴维斯，却被戴维斯打断了，戴维斯像一位诘问罪犯的检察官，他只要法尔孔用一句话作答：“会，还是不会？”
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法尔孔憋红了脸，戴维斯指着法尔孔的鼻子再度发问：“会不会？”
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看着法尔孔的尴尬，参议员哈格尔异常气愤地指着雷恩斯的鼻子说：“国会创建了这家机构……可是当国会要认真监督它的时候，这家机构却花钱挑战国会的权力。我感到非常吃惊！非常吃惊！”
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两房在国会山的表演跟安然何其相似！高盛房贷结构性产品交易小组迅速达成共识，以菲利浦·伯林斯金为核心，迈克尔·史文森跟乔希·伯恩鲍姆为成员的抛空房贷次级债的铁三角组合成立。抛空铁三角的设想迅速得到了高盛总裁劳埃德·布兰克费恩的支持。下手对象有两家：竞争者贝尔斯登和雷曼兄弟。
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铁三角成立了，高盛还要来一招瞒天过海，诱敌深入。
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贝尔斯登，有85年历史，一直靠债券投资闯进华尔街前十强的大腕，在抵押证券业务方面盈利能力超过高盛跟摩根。贝尔斯登“虚拟”地持有13万亿美元次级债以及衍生品，这比美国的GDP还要高！
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贝尔斯登自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，贝尔斯登只好依赖债券市场和银行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求，一般拆借周期分为隔夜、7天、一个月等。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。风险越大的产品，拆借的周期越短，往往生死就在一夜间。
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贝尔斯登跟高盛是交易关系，一旦高盛拒绝为贝尔斯登资金拆借，那么贝尔斯登一定会出现资金链断裂。
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要将这个泡泡吹大，高盛开始大量将有毒的债券释放到贝尔斯登这样的对手身上去。
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到2007年年底，高盛销售了1000亿美元的担保放贷债券。就在铁三角确定卖空的时候，高盛的住房抵押债券部发行了83种总价445亿美元的住房抵押贷款支持债券。这些债券到底有多垃圾呢？前面我们说过，权威评估机构将信用评级下调了69次。
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为了诱敌深入，高盛采取了自杀式的策略。以加利福尼亚州、佛罗里达州等房地产泡沫最严重的地区的住房抵押贷款为标的资产，这些资产都是第二套放贷，一旦出现还贷压力，购房者违约的可能性最大。作为全球投行老大，高盛偏偏选定了这类资产，发行次级住房抵押贷款支持证券。数额是4.94亿美元，高盛将这类债券的风险划分为13级，高盛将风险最高、没有进行过信用评级的1400万美元自己持有，这样无疑给市场强烈的信心。
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高盛这一招很管用。
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作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，有“债券之王”名号的竞争对手雷曼兄弟，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上，这部分资产的估值在2500亿美元以上。这些评级很高的债券，利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去。贝尔斯登跟雷曼兄弟一样，认为高盛是个榜样，自己持有这类债券风险会比较低。
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问题马上出现了，并没有一个流通的市场去确定这些债券的合理价值。要想保障这些资产不亏损或者赚钱，只有通过拆借，一旦拆借的路子被堵住了，贷款者违约不还贷，那么这些债券马上就成了废纸一张。
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高盛决定先从贝尔斯登下手，拒绝为贝尔斯登提高资金拆借，铁三角开始大势做空次债。
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立竿见影，贝尔斯登旗下的对冲基金在潮水般的抛空冲击下，财富灰飞烟灭，损失也达到2600亿美元。
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