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著者：（美）艾伦·布林德
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字数：446 000
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电子书定价：47.99美元
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After the Music Stopped: The Financial Crisis, the Response, and the Work Ahead by Alan S. Blinder
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Copyright © 2013 by Alan S. Blinder
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 对话 从金融政策角度反思金融危机
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布林德教授与巴曙松研究员的对话
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巴曙松：布林德先生，您好！作为一名金融政策的跟踪研究者，以及您的新作《当音乐停止之后》中文版翻译的组织者，很高兴能就“从金融政策角度反思金融危机”这一主题与您进行交流讨论。金融危机以后，全球经济金融结构出现了一些不同于危机之前的新的发展趋势和变化，您认为这些变化主要集中在哪些方面？会在多大程度上影响金融危机之后全球经济的复苏进程？
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布林德：到目前为止，相比金融危机期间，全球金融系统的杠杆水平更低而管制更为充分。同时，在一些关键问题上也发生了积极的变化，比如系统性风险监管、清算授权以及我一直提到的、会引起风险偏好的“疯狂鼓励机制”等。问题在于：这样的变化会持续多久，或者人们会在多久以后就忘掉这一切？所有变化中的一部分会是永久的，因为它们体现在了新的法律（比如《多德–弗兰克法案》）、新的监管规则（比如沃尔克法则）中，以及更重要的是，体现在了新的机构（比如消费者金融保护局）职责中。然而，时时处处，你会发现人们已经开始忘却了。在对衍生品市场、货币基金市场的监管方面，尤其是在改变评级机构失败的收费模式方面，可以找到一些突出的例子。事实上，监管者和被监管者之间的博弈是一个永恒的话题。在金融的世界里，被监管者极具创新动力，这让监管者很难跟上他们的步伐。
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巴曙松：从金融监管理论的角度看，如何使金融监管与市场做到“激励相容”，或者说在尊重市场机构盈利动机的基础上，达到监管者提高金融体系稳健性的目标，确实是一个理论和现实的难题。从以往的历次金融危机来看，往往是金融体系的放松，辅之以盲目的信贷扩张，导致了泡沫的形成和风险的积累；而在危机之后，人们出于对金融体系的愤怒，通常会强化金融体系的监管，而且监管的力度也会相对较大，这往往又会抑制市场的活力。这种监管的“钟摆效应”在美国此次应对金融危机的过程中也不同程度地存在着。我在与华尔街的一些专业人士交流的时候就曾提及，由于金融体系的监管越来越严格，维持合规的成本越来越高，华尔街目前需求最旺的职业之一是风险管理和合规领域的专业人士，这往往促使资金流向受到监管的金融体系之外，而这种体系之外的资金规模的扩张，恰恰是导致此次危机的直接导火索之一。
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这一点在中国的主权财富基金中投投资的美国两家金融机构的投资收益差异就可以看出端倪。例如，中投投资的黑石，如果加上分红等，收益为正值，但是中投投资的另外一家金融机构，则依然存在明显的账面亏损。我们与不少专业人士讨论，分析背后的原因，其中一个各方较为认同的观点是：自从美国的金融监管趋于严格之后，资金正在从受到严格监管的金融机构部分流向黑石这样的机构。
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您在书中也强调，这些积极变化的执行受阻，将会对复苏产生负面影响；在书中还提到，类似的阻力在伯南克、盖特纳、萨默斯时期也曾出现。那么，在当前的环境下，您认为新的经济决策者所采取的应对危机的政策与危机爆发时期的经济政策相比，是否出现了明显的变化？经济政策下一步最大的挑战是什么？
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布林德：美国已有的监管立法和监管措施已经相对完备，但是在执行层面仍然存在问题，而欧洲的情况会更加悲观。
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在金融的范畴内，我认为当前美国最急迫的任务是“执行”，而欧洲则是“赶上”。提到这里，我必须强调两点。首先，除了个别领域，金融危机以后的美国在金融监管上遥遥领先于欧洲，相比美国来说，欧洲还有一个长长的待办清单要去完成。其次，美国从监管立法（主要在2010年完成）到明确监管细则（目前仍未完成，并且推进缓慢）的落地，再到强化监管的进程太过漫长。在每个阶段中，金融行业都在制造阻力。尽管存在一些法律上留下的监管真空，以及一些偏离了法律意图的监管措施，但是美国的主要任务仍然是推进和实施我们已有的监管立法和监管措施。
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在更为广阔的经济范畴内，最大的政策挑战来自能否带动全球走出衰退，实现全面复苏。中国在这方面做得不错，美国也做了许多合理的工作，但是显然欧洲还没有。
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巴曙松：实际上，如果从全球的角度来看，在美国引发的这次金融危机之后，全球经济金融运行的一个显著特点就是大分化，不同经济体在结构调整方面的进展差异很大，同时也处于经济周期的不同阶段，导致不同国家面临的主要问题出现了显著的差异。
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另外，我们也可以说，美国这一次的金融动荡引发全球的金融危机，实际上反映了金融体系的全球化推进与整个经济体系、全球金融治理等的脱节。全球金融市场已经高度一体化，风险的传染已经十分敏感和直接，但是，全球的金融监管基本还是以国别监管为主，跨国监管协调的进展有限，全球经济金融治理的框架依然还是第二次世界大战后建立的基本框架，没能及时根据新的国际经济金融格局进行调整。例如，美国金融体系的显著失衡，与美元主导的国际金融体系是直接相关的，即使从促进美国内部经济平衡的角度，美国也应当以更为宽阔的胸怀，支持国际金融治理和框架的改革，在国际经济金融治理中，更多地反映中国等新兴经济体影响力的上升，支持包括人民币在内的多种货币的国际化。
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您刚才谈到，美国的金融监管者可能做了许多合理的工作，但是正如您在书中提到的，美国的民众对这些合理的政策还存在误解，而您写作本书的目的之一就是要消除民众在理解金融危机和应对政策方面的这些误解。那么，就目前来看，美国民众对本次金融危机和救助政策的看法相比几年前是否更加客观，误解是否有所消除？是否会出现此前在金融危机之后出现的、过度管制导致金融体系活力下降的情况？
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布林德：相比人们可以听到的其他声音来说，我的声音是很小的。我认为，盖特纳显然也在他最近的新书中，提到了与我的观点相似的主题，比如公众缺乏对救助政策的理解，以及这会对政策执行效果带来的伤害。也许他的声音会比我的响亮一些。然而，令人遗憾的是，没有证据能让我确信公众对救助政策的理解有了明显的提升，尽管我非常希望事实会是如此。展望未来，我并不担心过度监管，虽然这的确有可能成为一个问题。正如我在前面提到的，我更担心的是克里斯蒂娜·拉加德最近关注到的一个现象：你想把金融行业推回去很难，在对抗立法和监管对行业的遏制方面，金融行业取得了相当大的成功。
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巴曙松：如何建立监管者与市场之间的良好沟通机制，不同国家的决策者确实也都在探索。例如，有的央行期待与市场保持透明、动态、良性互动的沟通；有的央行则可能习惯于保持一定的政策模糊度和回旋余地。其实，在格林斯潘、伯南克和耶伦等不同时期的美联储主席的发言风格中，我们也可以看到这种显著的差异，格林斯潘不是有一句经常被引用的名言吗：“如果你认为你听懂了我的意思，那么，你一定是误会了我的意思。”
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谈到新的政策制定者，市场一直十分关注美联储的新任主席珍妮特·耶伦，作为美国历史上第一位担任美联储主席的女士，您如何看待她就任以来的专业表现？您认为美联储的经济政策基调在未来一段时间可能会发生怎样的转变？
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布林德：现在评价耶伦还为时尚早。截止到目前来看，她都是成功的。然而，她当下真正需要做的唯一一件事情是结束美联储设定的6.5%的失业率目标。她很好地完成了这项工作。但是，如何引导美联储从它的超级宽松政策中退出，将是耶伦即将面临的最大挑战。也许这一进程将很快开启，量化宽松政策已经在逐渐退出。美联储下一步将会执行许多更为细节的决策——退出的时间、退出的顺序、退出的机制等。还有最为重要的事情是，耶伦必须尽可能地把美国公开联邦市场委员会团结起来——目前鸽派和鹰派的分歧非常明显。
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巴曙松：从全球金融市场的角度看，美联储下一步的退出政策也是全球目前关注的焦点之一，其中甚至有评论认为，退出政策的执行不当可能会引发下一次金融危机。如果说耶伦作为一名研究人员时，可以清晰地表达自己一以贯之的鸽派观点，那么在作为美联储主席时，她可能需要更多地考虑如何在不同的观点和看法中取得共识，找到可以被各方大致认同的折中道路。如果说此前美联储应对金融危机所采取的一系列政策，在以往的金融危机应对中还算有迹可循的话，那么如何退出这样一个史无前例的刺激政策，确实还没有成功的先例可以参考。
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