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信息和搭便车行为
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在信息时代，信息是比土地更重要的生产要素之一，许多人通过信息的收集、处理和分析谋生。但由于信息容易获得却很难拥有，一个基本的“搭便车”问题困扰着整个信息市场。尤其是在电子通信廉价而又无所不在的今天，很难也几乎不可能独自拥有信息。
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证券评级仅仅是一个例子，“搭便车”使资产管理者几乎不可能为证券评级付费。消费品的质量鉴定存在同样的问题：一旦一个网站或杂志评价了一台烤面包机或一部电话，几乎每个人都可以免费获得这个信息。更一般地，知识产权很难，有时甚至是不可能受到保护。毕竟信息以电流的速度在全球流动，不受国界限制。盗取密码比盗取煤炭更加容易。当信息的搜集者或者其他人（例如评级机构、计算机程序员、音乐家等）不能向信息的使用者收取费用时，市场自动调节功能就会被削弱。
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不同的市场可以用不同的方法处理“搭便车”的问题，如授予专利权、法律特许权、加密等。但是并没有完美无瑕的方法。
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修正这种激励问题的方法有三种。第一种是像参议员阿尔·弗兰肯（Al Franken）倡导的那样，让当局随机分配评级机构。这种方式下证券的发行人仍将为评级付费，但是不能选择自己的评级机构。第二种是让一些第三方，如证券交易委员会或者交易所雇用评级机构并向其支付报酬。第三种是通过法律手段来恐吓评级机构的错误评级。[4]
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让抵押贷款重回新生
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这像一头362千克重的大猩猩：美国整个抵押融资体系在危机中被瓦解成一堆瓦砾。房利美和房地美被国有化，它们的私营竞争者几乎都破产了。除了房利美和房地美发行的抵押贷款支持证券，几乎没有其他机构发行新的抵押贷款支持证券。除非你有非常高的信用评分和上百万的资产，否则获得或者再融资抵押贷款会非常困难。整个住房融资体系需要彻底重建。
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但是，住房融资体系重建的最佳方法尚不明朗，现在依然如此。在短期内，房利美和房地美这两家政府支持企业可以继续像国有企业一样运营。这种现状除了继续耗费纳税人的钱外，可以持续一段时间。[5]但是从长远来看呢？在2009年（甚至是现在），很少有人建议回到房利美和房地美的旧模式，它们成为了政府和私营企业之间受到诟病的中间模式。这种政府资助企业模式除了使私人收益增加，并对社会造成损失外，没有任何意义。
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我们应当选择哪个方向呢？第一种策略是由与政府毫无关系的纯粹私人抵押贷款保险公司接管房利美和房地美的业务。第二种策略是让纯粹的政府机构接管房利美和房地美的业务。我们中的一些人认为这两种策略的结合可能更可行：为低收入和中等收入借款人或退伍军人提供纯粹的政府保险，向其他人提供纯粹的私人保险。
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也有一些更激进的解决方案，例如禁止抵押贷款出售或者证券化。毕竟，抵押贷款遵循一个简单的模式：银行通常持有抵押贷款到期或者直至其违约。作为改革的一小步，许多改革者提出了一个“加入到游戏中”的方案，要求抵押贷款支持证券的发起银行或使其证券化的机构（或者两者一起）持有抵押贷款资产池中一定比例的证券，而不是将其全部卖给投资者（毫无疑问，在金融危机之前，有些证劵全部卖给了投资者）。
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面对抵押贷款改革，有很多问题需要解决，但知道怎么做的人并不多。除了远离现状，并没有强大的政治或智慧的力量为改革者指明方向。在2007—2009年的惨痛经历之后，几乎所有人都认为政府支持企业的模式不应该继续存在。
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着手解决
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前面就是我选择性提出的改革议程待办事项的清单。正如我一开始提到的那样，至少还有上百个其他问题被忽略。如此长的清单组成了改革者在2009—2010年艰巨的议程表。同时，在拥有强大壁垒的美国多元制衡的宪法体制下，在存在极端党派之争的美国国会体系中，金融业令人印象深刻的强大游说能力正在逐步恢复，在一些改革议程需要国际合作的情况下，金融系统的改革将会显得更加艰巨。这个时候我的祖母肯定会说，太难了！
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但是，从某种程度上来说，我们能从历史中找到路标。以参议院银行委员会首席顾问、聪明且好胜的费迪南德·皮科拉（Ferdinand Pecora）命名的1933年皮科拉听证会，发现了大萧条之前金融系统崩溃的重要原因。这些激励性的政策，为彻底的金融改革铺平了道路，例如《格拉斯-斯蒂格尔法案》把投资银行从银行业中分离出来，建立联邦存款保险公司和证券交易委员会等。这是对美国整个金融体系的实质性改革。
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当2007—2009年的金融危机暴露出问题时，许多评论员都把皮科拉听证会作为指导下一步改革的模板：让我们彻底地公开调查是什么出了问题，再针对具体问题进行修复。这在逻辑上是可行的，但事实并非如此。
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2009年5月，美国国会下令建立金融危机调查委员会，并要求委员会在2010年12月的报告中说明具体情况。这是“皮科拉2.0”吗？不完全是，因为美国财政部没有等到金融危机调查委员会的报告。在金融危机调查委员会依法成立了一个月，还未来得及做任何实质性的调查时，财政部就提出了引发政界激烈讨论的金融改革蓝图。
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这条指令似乎根本不合逻辑：在“诊断”尚不明确的时候，就提出了“治疗方案”。但是，财政部相信金融危机调查委员会很清楚是什么造成了金融体系崩溃。更重要的是，美国财政部长盖特纳、美联储前主席伯南克和其他人至少认识到了金融改革在某些方面的迫切性，特别是设立新的决议机构。他们担心如果又一个类似雷曼兄弟的事件发生，而美联储和财政部像2008年9月时那样没有被赋予更多法律权利，将会发生什么事？之前的伤疤尚未愈合，盖特纳和伯南克都不支持等待结果。
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因此，在金融危机调查委员会提交报告之前，《多德-弗兰克法案》（开始于2009年6月，结束于2010年7月）就完成了起草到立法的过程。这13个月的立法过程将是下一章的主题。
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[1]1998年4月，花旗集团和旅行者保险公司（Travelers）宣布合并。9个月后，克林顿总统签署《格雷姆-里奇-比利雷法案》为法律文件。如果没有该法案，此次合并可能是不合法的。一些人声称，花旗集团和旅行者保险公司的合并是被有意设计用来强迫国会废除《格拉斯-斯蒂格尔法案》的。
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[2]杠杆率=资产/资本，过低的资本和过高的杠杆率造成的结果是一样的。
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[3]2012年5月出现了一个被高度关注的案例，涉及摩根大通的巨额交易损失。引起激烈争论的一个问题是，银行是否持有自营头寸或对冲其他风险。
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[4]最后一种方法实施起来非常难。评级只是个人意见，是受到言论自由保护的。
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[5]不是完全没有问题。联邦住房金融局在2008年接管了房利美和房地美。这意味着，在法律上联邦住房金融局应该保护股东的利益。后来奥巴马政府才意识到这些，例如，这项规定增加了抵押贷款再融资的难度。
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