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一方面，如果美联储退出的时机太迟，正如鹰派担心的那样，经济开始过热，美联储有能力、也愿意加速退出进程。这样，我们最终将面临3%甚至是4%的通胀率，而不是美联储宣布的目标——2%。然而，通胀率超过既定目标如此之多，会使得经济调节总体看来比较失败。另一方面，如果美联储退出得过早，而经济又开始滑坡，这恰恰是鸽派想要避免的，美联储有能力也愿意减慢退出的进程。在这种情况下，我们将可能最终面临1%或者接近零的通胀率，而不是2%。但是，严重的通货紧缩应该不会出现，除非美联储屈从于鹰派狂野的政策主张。总的来说，在美国，宽松货币政策退出得过早或过迟的风险，被得到完整记录的通胀惯性特征所限制。与股票市场不同的是，核心通胀率并不会像石头那样直上直下。[2]它会渐进式地上涨或下跌，从而给政策制定者充足的时间作出反应。
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但是，这两种不利结果哪种更令金融市场担忧呢？都不会。如果将10年期国债的名义利率与10年期通货膨胀保护债券的实际利率相比，你可以推导出未来10年以市场为准估计的预期通胀率。
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名义利率、实际利率和预期通胀率
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银行的报价利率、媒体报道的利率等，无一例外都是名义利率——根据此利率，你可以将今天持有的美元数量转换成未来某时点的美元数量。例如，如果两年期债券的年化名义利率是2%，你今天投资了1000美元，两年后你会得到(1.02)2×1 000，即1 040.4美元，总的利率大约是4%。但是，这些美元的购买力如何？这就是需要实际利率解答的问题。例如，如果通胀率同样是每年2，购买力的增长一定为零。你会获得大约4%的美元收入，但是你购买的产品其价格也会上涨4%。这种情况下，我们认为实际利率为零。
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在任意持有期内，实际利率等于名义利率减去预期通胀率：
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实际利率=名义利率-预期通胀率
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现在，我们做一些简单的推导运算。将预期通胀率拿到左边，实际利率拿到右边，得到：
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预期通胀率=名义利率-实际利率
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这是一个“观察”预期通胀率的简单途径。如果你能找到具有相同风险和到期日的名义债券和实际债券，就可以简单地将两者的利率相减，来观察该时期内市场的预期通胀率。由于这两种形式的美国国债同时存在，市场参与者在每个交易日的每一分钟都在进行这样的运算。
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首先观察图14—6，该图显示了2007—2011年间，10年期美国政府债券的名义利率（灰线）和实际利率（黑线）。两者之间的垂直距离就是市场对于这10年间预期通胀率的衡量。为了看得更方便，图14—7将实际利率从名义利率中减掉，比较明显地表示出图14—6中两条线之间的垂直距离，即市场预期的通胀率。
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图14—6 名义利率和实际利率（2007—2011）
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资料来源：联邦储备委员会。
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图14—7中仅有一处明显的震荡，它发生在金融危机最为严重的几个月里：2008年底，预期通胀率陡然下降，并在2009年初迅速反弹。不仅如此，预期通胀率的反弹区间在1.5%~2.5%。很明显，市场预期通胀将会维持在美联储制定的2%的目标附近，小幅波动。
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图14—7 基于市场衡量的预期通胀（2007—2011） 退出路径何在
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一些更具鹰派思维特征的公开市场委员会成员早在2009年春天就开始找寻退出路径。现在回想起来，即使想法无可厚非，这样的行动也显得过早了。金融危机刚刚退去，经济仍然在收缩，量化宽松政策（美联储宽松政策的核心部分）在2008年11月刚刚开始实行。然而，2009年7月，美联储前主席本·伯南克已将美联储的政策退出方案提交国会，他声称“应该让公众和市场明白，我们所采取的应对金融危机和衰退的非常规政策，应该以一种平滑的、合适的方式退出，避免政策刺激可能导致未来通胀反弹的风险”。
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他很明确地提出下面退出策略的关键组成部分。
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●美联储应急贷款计划的自动缩减。
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●卖出投资组合中的证券，削减银行准备金。
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●提升超额准备金的利率，伯南克强调这“可能是此类工具中最重要的一个”。
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上述三个组成部分中的第一个已经在前文中提到。它将会自动发生，并且已经成为事实；第二个是美联储正在全力去做的事情，并且已经耗费了几代人的精力；第三个还远未实现。