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扭转操作看起来像一种承诺。一方面，与QE1和QE2不同的是，它并没有令美联储的资产负债表更加膨胀——这也是最让美联储内外的“通胀鹰派”头疼的地方。这很大程度上归因于扭转比QE2的刺激作用要小。另一方面，它肯定比什么都不做要好。如果扭转操作成功地拉低长期国债利率，就很可能将长期私人借款利率也拉低。然而，美联储鹰派是无论如何也不会同意的。费舍尔、柯薛拉柯塔和普罗瑟在9月份强烈反对扭转操作的实施。平日里随和的公开市场委员会成员们变得越来越暴躁了。
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在接下来的一次会议上，情况变得更糟。非常令人诧异的是，公开市场委员会中的三个鹰派并未在11月的会议上再次反对扭转操作。数月以来一直支持使用更有力的扩张政策的芝加哥联储主席埃文斯，突然反过来支持鹰派了。伯南克主席现在面临一个前所未有的窘境：他现在同时受到对立双方的责难。
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当美联储内战正酣时，预期通胀率，也就是鹰派们最担心的核心指标是如何变化的呢？图14—7已经讲过了这个故事。预期通胀率指的是10年期国债名义利率与实际利率之间的差额。2010年底预期收益率为2.3%；在2011年，预期收益率先是上涨为2.6%，之后下降为1.8%；最后在2011年末，收于2%。鹰派可能隐藏了对于通胀的恐惧，但是市场对此毫不掩饰。
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非常规货币政策是新常态吗
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2008年12月16日，当联邦基准利率几乎降为零时，美联储就已经耗尽了所有常规货币政策工具的储备。从那时起，美联储只剩两种选择：第一种选择是偃旗息鼓，将恢复经济的重任交给财政部门，指望经济通过自身的调节能力缓慢复苏。但是，伯南克不会让这种情形发生。几年前，他就已经保证过不会再因为美联储的反应不及时而引发另一场衰退。第二种选择是，公开市场委员会可以采用次优和第三优的非常规货币政策，例如量化宽松和口头承诺。这也是他们以前和现在一直所做的，退出还看不见影子呢。
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接下来的一两年内，失业率很可能高于美联储5.6%的目标，通胀率则不会高于美联储2%的目标，并且利率仍维持在极低的水平。如果这样的预测成为现实，美联储就必须将非常规货币政策再多维持几年。即使经济环境逐步恢复正常，我们也很可能生活在一个通胀率1%~2%，而不是4%~5%的世界里。在那种环境下，联邦基准利率更有可能需要被保持在接近零的水平，这就又一次需要实施非常规货币政策。我们先来回顾一下非常规货币政策。
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本章已经详细讨论了两类非常规货币政策，因为美联储不厌其烦地使用它们。一种是口头承诺，将低利率政策“延期”，“至少到2014年底”，或者直到某些关于通胀和失业率的中间指标的目标实现才结束。另一种是大规模回购资产，例如QE1、QE2和扭转操作。我们将会在接下来的几年内，看到美联储实施上述两种非常规货币政策，正如我们在2012年9月看到的那样。
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然而，如果经济开始衰退，我们也可能看到其他选择的实施。作为一条规律，央行行长们认为这些“其他项”根本不入流，也不屑于使用它们。事实上，它们确实与口头承诺和大规模资产回购这两种美联储已经采用过的方式很不同。但是，在美国、欧洲和日本经济的当前形势下，非常规的情形可能还会持续更长的时间。正如之前讨论的那样，美联储可以采取以下措施。
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●控制一只或多只债券的价格：不同于在典型QE计划中购买一定数量的债券，美联储可以承诺购买足够多的债券，来驱使相关利率降至目标水平。例如，为了将10年期国债的收益率降至1.5%的水平，美联储可以购买达到这一目标所需的足够多的债券。
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●削减支付给超额准备金的利率：不同于通过支付利息给银行来鼓励其积累超额准备金的行为，美联储应该停止利息支付，甚至向银行收取一定费用，鼓励银行家用这些钱做一些更有意义的事。例如，美联储可以收取25个基点的费用，而不是支付25个基点的利息。
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我们是在等待戈多吗
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戈多并不着急出现，与此类似，为找到合适的退出时机，美联储似乎需要等待很长的时间。2012年，美国经济艰难前行。美联储在1月份开始了最新一轮多种类型的口头承诺实验——公布对未来政策行为的预测。这些预测包括“公开市场委员会成员们对于何时从零利率政策退出”等令人眼花缭乱的判断。在公布这些预测之后，2012年9月，美联储将超低利率口头承诺延长“至少到2015年中期”，并且作出令整个市场震惊的举措：公开承诺推行QE3计划，每个月买入400亿美元的抵押支持证券。
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目前，尚无迹象表明退出策略实施在望。[5]诚然，没有人再执着地呼吁实行退出策略。宽松货币政策的退出必将在未来的某一天实现，但是还不是现在。
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[1]可能不是接近于零。通过对准备金支付更高的利息，美联储或许能够驱使银行持有更多储备，稍后我们会做详细讨论。
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[2]整体通胀率可能会出现这种形式的变化，但是通常是因为国际油价的快速上涨或下跌。
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[3]西班牙和意大利也没能幸免，更多关于欧洲主权债务危机的内容见第16章。
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[4]Et tu， Brute?即 “还有你吗，布鲁图？”或者“你也有份，布鲁图？”这是一句拉丁语名言。被后世普遍认为是罗马共和国晚期执政官、独裁官盖厄斯·儒略·恺撒（Gaius Julius Caesar）临死前所说的最后一句话。 这句话被西方文学作品广泛用于关于背叛的概括描写。——译者注
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[5]截至2014年5月，美联储宣布将按照既定步伐退出量化宽松货币政策。——编者注
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 [:1703424515]
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 15 寻求财政退出
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万变不离其宗。
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—— 一则古老的法国谚语的中文含义
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我们美国人欣然接受债务，但是却不喜欢政府这样做——至少我们是这样告诉民意测验专家的。其中最主要的、也最不愿意被人提起的是，大萧条留下的“遗产”正是联邦财政赤字的超额增加（见图15—1）。高额财政赤字发端于2007财年相对良性的1 610亿美元，到2008财年时已经暴增至4 590亿美元，这是有记载以来的最大财政赤字额。最终，这一数额在2009年达到了令人难以置信的14 130亿美元。2009财年的预算赤字占美国GDP总额的10%，实际上超过除8个国家以外全球所有国家的GDP总和。同时，图表显示，在2010—2012年，赤字并未得到有效削减。2009—2012这4个财年每年的赤字额均突破5万亿美元，而截至2008财年年底，非政府持有的累积公共债务仅有5.3万亿美元。
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