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但是如果贷款人错了会出现什么情况？如果他们实际暴露在风险之下，情况又会怎样呢？答案非常接近于妮古拉·真纳约利、安德烈·施莱弗和罗伯特·维什尼所说的“被忽略的风险”。11他们认为某些完全没有预料到的不可能的事件之所以发生了，是因为投资者忽略了这些可能发生的风险。从房地产崩溃的情况看，很多投资者可能忽略了房价下降超过10%的风险。在金融危机期间，投资货币市场基金的人们相信没有什么基金会“跌破净值”，或者偿还的名义金额不会低于投入账户的金额。
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显然，这样的疏忽会使投资者犯系统性的错误，做出糟糕的经济决策。真纳约利、施莱弗和维什尼说明了金融业如何放大这种疏忽，从而导致一场全面的金融大灾难。要点在于银行所创造的证券只会在这些受到忽略的风险面前表现出脆弱性。换句话说，卖给投资者的证券本身就承载了被忽略的风险。例如，如果投资者相信全国的房价不可能下降10%或更多，那么银行就会创设一种证券，除非出现全国房价下降10%或更多，其他任何情况都不会改变这种证券的价值。因为这些证券对投资者来说是无风险的，所以银行就大量生产。看似无风险的证券的供给大肆扩张，使乐观者可以购买更贵的房屋，助推了资产价格泡沫。当房价下降事实上超过10%时，结果就是金融大灾难。
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向那些忽略了特定风险的投资者销售的最好类型的证券是什么呢？债务。债务拥有独一无二的特征，它使投资者相信他们在未来任何情况下都会得到偿付。购买了债务的投资者相信他们所持有的东西是安全的，独立于他们所提供融资的基础资产。金融行业使投资者相信他们持有的是“绝对安全”的债务，即使出现了明显的资产泡沫。这有助于我们理解为什么金德尔伯格发现了另外一种历史上常见的情形：债务常常助推资产价格泡沫，它们看上去绝对安全。正如他所说，“在很多情形下，信用扩张是因为开发了对之前传统货币的替代物。”12债权人相信新的债务工具与受到稀有金属支持或受到政府担保的货币一样安全。
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风险忽略框架背后还有另一个教训：债务工具导致投资者只关注极小部分的各种可能结果。所以，他们容易忽视相关信息，甚至对明目张胆的欺诈熟视无睹。例如，假设投资者向一家企业发放了一笔贷款，如果投资者相信他们的贷款会得到偿还，即使企业经理从现金柜偷了钱，投资者也会有意忽略这种偷钱行为。相反，如果投资者是股权投资者，意味着他们将分享企业的利润，他们就有强烈的动机来甄别这个窃贼。债务使投资者相信他们不必担心欺诈，因为他们有资产优先索赔权的保护。
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在一个忽视风险的世界中，对金融创新应该保持一定的怀疑态度。如果投资者系统性地忽略某些后果，金融创新就可能沦为银行用来欺骗投资者购买证券的秘密工具，这些证券虽然看上去很安全，实际上却极其脆弱。
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极具讽刺意味的是，2003年金德尔伯格以92岁的高龄去世，而此时住房抵押贷款和信贷繁荣正开始。在去世的前一年他还接受了《华尔街日报》的采访。什么市场最让他担心？住房。文章这样写道：“当前他最感兴趣的对象就是房地产市场。数周以来，金德尔伯格先生一直对那些暗示房地产市场存在泡沫的新闻做剪报，特别是在西海岸。”他还不十分确定，但怀疑存在房地产泡沫。他看到了一个警示信号：“银行随时愿意发放的住房抵押贷款越来越多、越来越多，”他说，“我认为，这很危险。”13
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房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙 第三篇 阻止恶性循环
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第9章 救银行，救经济？
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21世纪头10年的西班牙房地产业就是增强版的美国经历。在这10年的早期，家庭债务/收入比翻番的同时，房价暴涨了150%。当房价暴跌时，很多西班牙购房者的房屋资产被一扫而空，开始启动的杠杆化损失循环甚至比美国的还要严重。西班牙经济濒临破产，2012年的失业率攀升至25%。西班牙购房者遇到的问题比他们的美国同行更加严峻。在当时的美国，房价下跌摧毁了房屋资产后，很多购房者被收回了房屋。但是在西班牙，1909年以来的法律明确规定，大多数西班牙购房者仍将需要履行对住房抵押贷款的偿付负责，即便他们将房屋交回给了银行。如果一个西班牙人因为拖欠住房抵押贷款而被收回房屋，他在破产时可以不用偿付住房抵押贷款的利息，但仍然对全部本金负有责任，1累计的罚金以及负债将在此后的生活中一直伴随他。而且，破产记录会使他租住公寓或者签订移动电话合约都变得困难。2
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这些法律造成的结果就是，即使西班牙的家庭被迫搬出了房屋，住房抵押贷款的债务负担仍会继续压迫着他们。《纽约时报》的苏姗·戴利报道了马诺洛·马尔万的故事，他在2010年无法偿付其住房抵押贷款，等待银行的驱逐。即便他被扫地出门，他也不要指望140000美元的住房抵押贷款有任何减轻：“马尔万先生最近说道，‘在我的余生，我都将不停地为银行打工了’。他不禁潸然泪下，‘我将一无所有，甚至连一辆汽车都没有’。”3西班牙严格的住房抵押贷款法律引起了社会广泛的不满和动荡。开锁匠和警察拒绝协助银行驱逐拖欠贷款的房主。4在2013年，西班牙的消防队员也宣布他们将不再帮助驱逐房主，打起“我们应该救的是人民，而不是银行”的标语。
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甚至一些局外人都意识到了西班牙住房抵押贷款法律的冷酷：欧洲联盟法院在2013年做出裁决，要求西班牙通过法院对繁重的住房抵押贷款条款提出异议的方式，使住房抵押贷款负担者可以更加容易避免止赎。5甚至连不支持负债购房的《华尔街日报》编委会也要求西班牙修改住房抵押贷款法律，以“防止被逐出的房主需要永远承担债务”。6西班牙议会中的很多反对党也试图修改与住房抵押贷款合同相关的法律。但到最后，都毫无进展。正如我们所写，冷酷的西班牙住房抵押贷款法律依然白纸黑字写在那里，西班牙仍然经历着异常严重的衰退，完全可以与美国的大萧条相提并论。
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那么为什么不采取更多措施来帮助西班牙的房主呢？西班牙的立法者做出了明确的选择：任何减轻负债家庭住房抵押贷款的措施都将伤及西班牙的银行，而银行业必须尽可能得到保护。例如，如果立法者使房主能更加容易地通过交出房屋卸掉债务，更多西班牙人将选择停止偿付债务，交出房屋。留给银行的是不值钱的房子而不是带息的住房抵押贷款，这将导致更大的经济代价。西班牙最大房地产网站的住房抵押贷款部门经理直言不讳地说：“如果政府对住房抵押贷款法律采取了过分的措施，就将影响银行，到目前为止使银行体系恢复健康的辛苦努力也将因此而付诸东流。”7
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苏珊·戴利在《纽约时报》的报道中写道：“何塞·路易斯·罗德里格斯·萨帕特罗政府反对……让住房抵押贷款违约者通过交出房屋的方式处理与银行的债务……政府官员说西班牙的个人担保制度使银行避免了在美国出现的混乱。”文章援引住房部副部长的话：“我们现在的确生活在房地产大狂欢的后遗症中，太多的西班牙人出现过度负债也是事实。但我们没有看到美国的（银行业）问题，因为担保（要求西班牙人偿还其住房抵押贷款债务）在这里要好得多。”8
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然而，西班牙破产法给予银行极端优先的待遇仍然不足以保护银行业。随着经济的紧缩，西班牙银行业越来越脆弱。2012年7月，欧元区政府给予西班牙银行1250亿美元的一揽子救助。这实际上是由西班牙的纳税人提供后盾的。9
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这样不惜代价保护银行的政策成功了吗？完全没有。金融危机爆发5年后，西班牙的衰退在全世界是最严重的之一。如果不惜代价保护银行能够挽救经济，那么西班牙应该是一个重要的成功典范。
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挽救银行
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当银行业可能出现重大损失时，市场和政策制定者面临着一个不可避免的问题：应该由谁来承担损失。自然方案就是银行的利益相关方，即它的股东和债权人应该承担损失。毕竟，他们自愿融资给银行，并且有管理投资的责任。然而，当具体到银行，另一种观点就会跑到前台。经济学家、监管者和政策制定者告诉我们，银行是很特殊的。政府采取各种手段来挽救银行体系，常常以牺牲普通公众的利益为代价。
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西班牙的故事绝对不是孤例。在大衰退期间，这种故事极其有规律性地在欧洲其他国家和美国反复上演。2008年，喜剧演员乔恩·斯图尔特就美国的银行救助提出了一个很多美国人都已经问过的问题：“为什么不拿出7000亿美元，直接将它分给老百姓；为什么我们要把它交给制造问题的银行？”10那么银行为什么如此特殊？为什么要如此迫切地不惜代价救助它们？一个可能的原因是出于政治方面的考虑：组织好银行有助于保护他们的利益。然而，在考虑政治解释之前，我们先回顾一下经济学的基本原理。这就需要对银行业有基本的了解，从很多方面看，银行是有其独特性的。
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一家普通的企业，例如家具制造企业，它的资产负债表非常简单。家具制造企业的资产就是用于制造家具的设备、厂房和机器。一家家具公司需要使用投资的资金来购买这些资产，一些资金是以债务形式从债权人处筹集的（例如，通过发债）。剩余部分来自股东，称作股权。加总起来，债务和股东权益构成了这家家具公司的负债。家具公司通过制造和销售高质量的家具来为股东赚钱。销售利润扣除债务，剩余的钱就是股东的利润。
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如果家具公司经营得不好，它的资产价值就会降低。首先出现损失的就是家具公司的股东。如果家具公司经营得十分糟糕，甚至最终债权人也必须承担损失。走到那个地步，家具公司就会破产。破产裁定将有助于决定是否允许公司继续经营下去。如果可以，那么老股东就被清除，通常遭受损失的债权人将得到公司的股权，其价值低于他们在公司破产前的债权价值。因此债权人出现了损失，但是他们知道自己面临风险。这不需要政府进一步干预，也不需要纳税人救助。在美国，非金融企业的破产程序运行得相当顺畅。
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从银行来看，它的资产不再是设备或机器，而是贷款。当银行向购房者提供一笔贷款，这笔贷款将列示在其资产负债表的资产方。因此银行资产的价值将由借款人的偿付能力决定。如果银行的借款人对其贷款全部违约，那么银行资产的价值将会暴跌。与家具公司一样，银行需要从投资者那里获得资金来充实资产，在这里就是发放贷款。
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