1703435753
1703435754
百年美联储：一个独立帝国的金融真相 [:1703435111]
1703435755
百年美联储：一个独立帝国的金融真相 7.大缓和：20多年的大繁荣是怎样实现的
1703435756
1703435757
大缓和时期指的是从20世纪90年代早期到21世纪初的低通胀时期，与此相伴的是美国历史上最长的经济扩张时期。大多数经济学家将这个时期的繁荣归功于价格稳定、科技进步和无重大冲击。
1703435758
1703435759
里根时期，为了迎合当时美国人民强烈要求制止通货膨胀的愿望，美联储把紧缩货币政策作为其经济复兴计划的一个重要环节，进行了货币政策改革。
1703435760
1703435761
货币政策的改革分为两个阶段：
1703435762
1703435763
第一阶段是从1981年初至1982年中期，美联储为了通过控制货币供应量的增长来缓和严重的通货膨胀现象，不惜以经济衰退为代价坚持执行了一项紧缩性货币政策。美联储1981年规定的货币供应量M1[19] 增长指标为3%-6%，而实际上只有2.1%，低于指标的下限，因而这一年银根奇紧。
1703435764
1703435765
罗纳德·威尔逊·里根
1703435766
1703435767
罗纳德·威尔逊·里根，美国政治家，第33任加利福尼亚州州长，美国第40任总统。他是一名伟大的演讲家。在踏入政坛前，里根担任过运动广播员、救生人、报社专栏作家、演员、励志讲师。在美国历任总统之中，他是唯一一位演员出身的总统。
1703435768
1703435769
1703435770
1703435771
1703435772
1982年美国的经济危机己十分严重，M1的增长指标仍进一步紧缩到2.5%-5.5%，与此同时，联邦储备银行的贴现率在1980年12月己提高到13%，1981年5月又提高到14%，大额借款另外增收4%的附加利息。1982年10月以前，贴现率始终保持在两位数以上，徘徊于11%-12%之间，商业银行的优惠利率曾经于1980年底上升到21.5%的历史最高峰，下降后再度回升，在1981年的大部分时间里持续保持在20%上下，1982年仍在15%左右摆动。
1703435773
1703435774
第二阶段从1982年末至1985年，美联储在实施紧缩性货币政策时考虑到严重的经济衰退情况，灵活的进行了货币政策改革，实现了低通货膨胀和经济稳定增长。通过第一阶段的通货紧缩政策，通货膨胀有所缓和之后，1982年7月起联邦储备银行的贴现率连续下降7次，每次下降0.5%，由12%下降为年底的8.5%；1984年年底时下降为8%，1985年又下降到7.5%。为了复兴经济增长，从1982年下半年起美联储还放松了对货币供应量的控制，10月公开宣布今后不再强调货币供应量指标的重要性，可以允许货币供应量的增长超过原定指标。
1703435775
1703435776
这个时期，美联储实施的从供应入手的货币政策改革，不仅使严重的通货膨胀得到了迅速的缓和，还使美国经济有了较为稳定的发展局面，迎来了著名的里根繁荣时期。
1703435777
1703435778
在克林顿执政时期，美联储的政策经历了由降低利率刺激经济复苏到提高利率防止通货膨胀的转折。继1992年2月4日美联储作出决定把联邦基金利率从3%提高到3.25%之后，接着于3月22日进一步提高到3.5%，4月18日再提高到3.75%，5月17日迈出更大步伐把联邦基金利率提高到4.5%，贴现率则从3%提高到3.5%，连续四次提高利率对美国经济的冲击很大，引起了激烈争论。
1703435779
1703435780
美联储这一决策主要是以所谓“自然失业率”为依据，早年通过的《联邦储备法》中把“促进最大限度就业”定为美联储的政策目标之一，1979年通过的《汉弗莱-霍金斯法》又将最大限度就业规定为失业率不超过4%，但是货币学派认为经济体中存在着一种货币政策无法作用于其身的自然失业率，在他们看来，由于近年来经济条件的变化，自然失业率应当是6.0%-6.5%，而不是4%。如果决策者对自然失业率置于不顾，坚持实现4%的目标，必然会把经济推进到超过其潜在能力的水平之上，结果只能引起更大规模的通货膨胀，最终导致经济增长的放慢和失业率的剧增。
1703435781
1703435782
联邦储备第四次提高利率在社会上引起极大争论，美国商会责怪华尔街的金融人士不应当为自己的利益而牺牲整个工商界。劳工联合会与产业工会联合会（AFL-CIO）也对此发表声明，认为在美国仍然有840万人失业和660万人打零工的时候，联储却在提高利率给经济泼冷水，其结果只能使失业者更难找到工作。
1703435783
1703435784
参议院银行委员会在5月27日就利率问题举行了听证会，要求格林斯潘对提高利率的理由作出解释。争论的焦点就在于美国经济刚刚好转而又没有任何通货膨胀的迹象，美联储为什么要对经济刹车。议员们在听证会上则要求格林斯潘对今后不再提高利率作出保证。
1703435785
1703435786
这次提高利率一个月以后，由于对日贸易逆差扩大，外汇市场美元对日元的比价在6月21日跌破了1∶100的大关。这就把美联储置于提高利率以挽救美元颓势和维持利率以防经济滑坡的两难选择之间。在经过两个月的观察和思考之后美联储消除了对后者的顾虑，在8月16日作出把联邦基金利率提高到了4.75%、贴现率提高到4%的决定。美联储官员声称这个利率水平是与美国潜在的经济增长能力相适应的。
1703435787
1703435788
克林顿政府对美联储连续提高短期利率致使长期利率猛增的情况开始是不满的，但在经过研究之后认为美联储的做法可以把美国经济保持在2.5%-3.0%的持续温和增长的水平上，有利于克林顿在1996年的竞选，因而对联储的决策给予了支持。
1703435789
1703435790
但是这种暂时的一致并不能完全消除双方在金融政策上的分歧。这种分歧的第一个迹象是在1993年的总统经济报告中经济顾问们否认自然失业率自70年代初期以来有什么大的变化，强调目前的失业率远远超过了自然失业率，同时宣称用通货膨胀的加速来说明刺激经济的措施超过了自然失业率是不科学的，因为影响通货膨胀的加速还有许多其他因素。
1703435791
1703435792
另一个迹象是具有凯恩斯观点的新任美联储副主席布林德同格林斯潘在美联储召开的年会上，对美联储政策目标的不同提法。布林德主张西方中央银行在确定利率水平时既要考虑到通货膨胀，又要考虑就业问题，而格林斯潘则主张修改《联邦储备法》，把控制通货膨胀作为利率政策的唯一目标。
1703435793
1703435794
1993年7月22日，格林斯潘在参议院宣布，美联储决定不在继续强调运用货币量M1或者M2[20] 作为指导货币政策的目标，同时相应地加大对实际利率的重视。1994年开始改为以调节实际利率作为调控宏观经济的主要手段。
1703435795
1703435796
90年代，美联储货币政策最终目标的制定，充分吸取了战后美国政府货币政策实践中，控制通货膨胀和经济衰退、失业率升高、利率攀升之间顾此失彼的经验教训，努力追求经济增长、充分就业和物价稳定之间的均衡关系。
1703435797
1703435798
因此，在90年代初美国经济衰退和复苏阶段，美联储采取利率下调手段以刺激经济恢复，但又不实行对经济的过分刺激而诱发日后的通货膨胀。在90年代上半期以来经济进入扩张阶段，美联储密切监测美国经济运行中的各项经济和金融指标，尤其以实际经济年增长率为尺度来作为调整实际利率的依据，适时地收缩银根来打压任何通胀苗头，剔除可能的通胀隐患；但货币政策工具的操作以防止经济过度紧缩为度，努力运用温和的货币政策将宏观经济增长调控到一个较为适度水平之上，这为美国长达20年的大缓和营造了一个非常稳定的金融货币环境，简而言之，美联储的货币政策对美国新经济时代的增长作出了不可磨灭的贡献。
1703435799
1703435800
1703435801
1703435802