1703436075
了解了联邦基金利率的运作原理之后，要弄明白它是如何起到抑制通胀的作用则显得容易许多。
1703436076
1703436077
当联邦基金利率被提升时，商业银行为了减少拆借所带来的成本损失，大都会选择向联储银行注入尽可能多乃至充足的法定准备金，因此商业银行在联邦基金利率上调时就会限制贷款，通过银行体系所释放出的资金减少，市场流动性就会必然受到一定程度的影响，通胀率随之便会逐渐下降。
1703436078
1703436079
反之，当联邦基金利率下降时，商业银行会尽可能多地从联邦基金拆借资金，以满足法定准备金的要求，这么做的理由是当放贷利率高于联邦基金利率时，商业银行如果从利润当中取出一部分贴补到联邦基金利率里，差值为正数，也就是还有利润可图，那么对于银行家而言，为什么不多拆借一些呢？拆借得越多，只要保证预期的坏账率在一个可控的范围内，银行将会处于盈利期。市场流动性会有所增加，通胀率自然也会随之上升。
1703436080
1703436081
这种依靠利率来治理通胀的手段，至今仍然为包括美国在内的许多国家所倚重。近代以来，利率武器逐渐成为了治理货币必不可少的工具之一。
1703436082
1703436083
1703436084
1703436085
1703436087
百年美联储：一个独立帝国的金融真相 2.最后贷款人：怎样勒紧金融危机的缰绳
1703436088
1703436089
美联储成立前，当商业银行需要借钱支付储户取款时，尤其是在银行挤兑的情况下，商业银行无处可寻求强援。如今美联储为全国的银行充当“最后贷款人”，这意味着商业银行在危机时期可以向美联储借钱。同时银行也可以从美联储借钱以满足日常的非预期波动对银行准备金的要求。当参议员奥德里奇、欧文和众议员格拉斯制定成立美联储的计划时，他们已经想到了“最后贷款人”的角色，这是因为减少银行挤兑和银行倒闭有助于维持经济稳定。
1703436090
1703436091
首先，我们需要搞清楚的是“最后贷款人”究竟是做什么的？
1703436092
1703436093
答案是，在实行部分准备金制度和中央银行垄断货币发行的前提下，中央银行为应对引起流动性需求非正常增长的不利冲击，在其他市场来源不能满足这种流动性需求的情况下，对金融机构或整体市场所采取的相机提供紧急流动性的制度安排。因此，最后贷款人是中央银行在危机时为应对市场失灵而向金融体系提供的流动性救助。
1703436094
1703436095
当然了，美联储作为最后贷款人，其选择服务对象是有着极其严格的条件的，它仅向陷入流动性危机而非清偿力危机的银行提供贷款。过去的“最后贷款人理论”[2] 中将救助对象严格限制为暂时流动性不足但仍然具有清偿力的金融机构，这是建立在市场有效性的假设基础之上的。如果银行间市场是有效的，那么在正常的情况下由银行间市场向出现流动性问题的银行提供流动性支持是可行的。
1703436096
1703436097
但是，危机的频频爆发说明市场调节有时候会失灵。由于信息的不对称，同业市场上有富余流动性的银行很难弄清楚那些提出流动性需求的银行的动机和资产负债的真实情况，这使得同业市场多家银行的关系变得紧张起来，有富余流动性的银行理所当然地不愿向其他银行提供流动性支持，这就导致了银行同业市场的自我调节功能失效。
1703436098
1703436099
在银行市场自我调节失效的情况下，具有清偿力的银行也无法从市场上获得更多的流动性；无流动性但有清偿力的银行会由于同业市场效率低下、不能从其他银行借得款项而发展成为无清偿力的银行。且像流动性不足、资不抵债这样的状态概念，在危机来临时亦很难及时并准确地作出界定，流动性不足可能只是资不抵债的前奏，受到未来整个经济状况恶化或者银行折价销售资产的影响，一家具有清偿力的银行也可能很快变得资不抵债，甚至伴随着流动性不足的发生资不抵债已经出现。
1703436100
1703436101
从现实情况来看，在危机的快速传染中，在市场流动性紧缩下当一家金融机构突然出现流动性危机时，中央银行很难在很短时间内获取充足的信息来判断金融机构的清偿力是否出了问题，危机的快速发展需要中央银行作出及时应对，尤其是一家大银行将要倒闭时，往往引起人们对整个金融体系的信任危机，最后贷款人肩负着维护金融体系稳定的职责，为避免系统性危机发生，就应该对陷入流动性危机甚至资不抵债的银行进行救助，不过这种救助通常会伴随着惩罚性利率。
1703436102
1703436103
根据“最后贷款人理论”，中央银行发放的最后贷款的利率应该是惩罚性的，这样可以使金融机构在申请贷款前充分利用市场化手段获取流动性，减少对中央银行的过分依赖，从而提高整个金融体系的效率。同时，惩罚性利率的存在也约束了金融机构在状况好转时尽快偿还贷款。但是惩罚性利率也相应地带来了问题，一是惩罚性利率没有充分考虑借款银行的承受力及救助目的，可能恶化危机。
1703436104
1703436105
惩罚性利率能够提高整个金融体系效率的前提是借款银行的利率需求弹性足够大，在流动性危机银行已无法从同业市场上借款，只能求助于最后贷款人，在这种情况下高利率不仅不能减小需求，反而会恶化借款银行的资金情况，容易产生逆向选择增大风险。二是惩罚性利率可能向市场传送银行失败的信号，反而加剧银行危机的恶化。三是惩罚性利率可能带来更加严重的道德风险，使银行管理者更倾向于为复苏而孤注一掷。
1703436106
1703436107
除此之外，银行还应当拥有良好的抵押品。在正常的市场条件下，银行更倾向于通过货币市场调节流动性需求，如果直接向中央银行申请贷款，说明货币市场已经无法满足自身的流动性需求，这时银行一般很难真正提供良好的抵押品，因为如果具有良好抵押品将能够从货币市场上获得贷款。
1703436108
1703436109
更进一步看，抵押品是否良好也取决于市场形势的变化，伴随着危机的蔓延和深化，抵押品价格将随之波动，良好抵押品也会很快变得不再“良好”。美国金融危机中，美联储为了便于金融机构获得中央银行救助，创设了多种流动性支持工具，其抵押品范围由原来的国债，扩展到了市政债、企业债、按揭贷款支持证券和其他资产支持证券等。显然，最后贷款人要求的抵押品范围不断扩大，并没有墨守必需良好抵押品的成规。
1703436110
1703436111
那么，在1970年的商业票据危机中，美联储作为最后贷款人都做了哪些事情？
1703436112
1703436113
首先我们需要简单地了解一下什么是商业票据。
1703436114
1703436115
商业票据是货币市场最为重要的融资工具之一，商业票据市场也是美国货币市场重要的组成部分，是60年代发展起来的一个重要的融资方式。大部分商业票据期限短暂，通常30天内到期。它的一个非常突出的特点是，发行不需要美国证券委员会的批准。因此它的融资成本相对较低，且对于信誉好的大公司，通过发行商业票据可以融通到大量的资金。对于投资者而言，商业票据也非常有吸引力，投资者可以获得竞争性的市场收益，又可以享受商业票据量身定做的便利。
1703436116
1703436117
在1970年以前，美国的商业票据市场被认为是最安全的市场之一。因为只有信用非常良好的公司才能发行这种商业票据。此外，票据发行的公司通常是发行新票据用以偿付到期旧票据。
1703436118
1703436119
1970年，商业票据市场发生了严重的滨州中央交通公司违约事件。滨州中央交通公司（下简称滨州公司）是商业票据市场的一个主要发行者，它有2亿美元这样的在外债务。受经济萧条影响，1970年5月滨州公司开始处于破产的边缘，于是它申请联邦政府救助。当时处于尼克松总统执政时期，滨州公司寻求联邦政府援助的理由是，该公司承担大量美国国防运输业务。
1703436120
1703436121
根据国防生产法的宽松解释，政府准备提供2亿美元银行贷款担保，由约70家银行提供2年期贷款。尼克松政府向国会提议给予救助的议案，美联储对此也持同意态度。经过6个星期的辩论后，6月19日，美国国会否决了这样的一个救助议案，尼克松政府同时申请美联储直接贷款，因为根据《联邦储备法》的规定，非常时期经过特别的批准，美联储可以直接向非金融公司提供信贷。于是美联储指示纽约分行调查该公司信用状况，然后再决定是否给予救助。
1703436122
1703436123
纽约分行研究后认为该公司不能归还贷款，因此建议不应当给予救助。6月19日，美联储通知美国财政部，不能给予滨州公司贷款。6月21日，该公司宣告倒闭。
1703436124
[
上一页 ]
[ :1.703436075e+09 ]
[
下一页 ]