1703436136
1703436137
1987年10月，美国发生了百年以来最为剧烈的股市动荡。10月1日至19日，道琼斯工业股市价蒸发了43%的市值，使美国财富缩水接近1万亿美元。
1703436138
1703436139
这起股市下跌己经超过历史上的最大值[3] 。无论是价格还是交易量都在那天创下纪录。10月19日发生的股市崩溃，是前面股市泡沫的一个必然结果。
1703436140
1703436141
1982年8月道琼斯工业股从776涨到1987年8月的2722点。世界其他工业国家，例如日本、德国、英国等国家的股市同期也出现了上涨，但上涨幅度远远低于美国。
1703436142
1703436143
事实上这次股市下滑早在8月就已经开始，10月12日股市下滑趋势开始加强；10月14-19日，道琼斯工业股下跌760多点，下跌幅度超过30%；10月19日，美国股市下跌幅度达到43%的历史峰值，这次下跌载入了美国历史，它就是著名的黑色星期一。
1703436144
1703436145
那么究竟是什么原因促成了这次股市崩盘呢？
1703436146
1703436147
根据美国审计署后来的研究报告显示，这次股灾的原因，包含了政治、经济、心理以及计算机交易体系在内的许多因素，可以说是由这些因素共同促成的。
1703436148
1703436149
1703436150
1703436151
1703436152
纽约道琼斯工业平均指数（1987年7月19日-1988年1月19日）。
1703436153
1703436154
其中包括通胀率重新上涨的市场预期、美元贬值、利率上升导致债券比股票更具竞争力、外国投资者信心的逐渐丧失、对近期美国公司盈利性的悲观情绪的上升、日本与德国不愿意刺激它们经济的增长、联邦政府预算赤字的关切以及其他一些成分，结果是大家竞相出售股票以赶在价格进一步下降前实现盈利，而这一切结合起来，便拉开了这次股市灾难的序幕。
1703436155
1703436156
此外，与计算机联系的交易战略加强了这种市场气氛，从而导致竞相抛售股票的崩盘结果。这里特别需要指出的是利率因素，利率上升是导致市场崩溃一个主要原因。
1703436157
1703436158
长期利率上升开始于1982年8月11日，标志性事件是政府财政部债券收益率被更定为8%。到了10月19日早晨，这个长期利率就已经飙升到了10.5%。
1703436159
1703436160
长期利率的上升，使得投资者将资金从股市转移到其他金融市场。而在短期利率方面，9月4日美联储将贴现利率从5.5%提高至6%，联邦基金利率从8月11日的6.5%一下调升至10月19日的7.6%，优惠利率同期从8.25%上升到9.75%。货币供给量在9-10月期间，从12个月前9.8%的增长率下降至4.2%，这些数据都显示了高利率的存在，直接危及到了股市的流动性。
1703436161
1703436162
然而这次股市大崩溃并没有产生20世纪30年代那样的大萧条，美国的金融机构以及企业也没有多少倒闭，这又是什么原因呢？
1703436163
1703436164
首先，美联储有的放矢地迅速行动，确保了美国金融体系的正常运转，这是最主要的原因。新上台的美联储主席格林斯潘似乎早就预见到了美国股市将要崩盘，他指示美联储的工作人员组成危机应急小组，专门研究纽约股市崩溃时期的紧急应对策略。正是这个对策使得纽约股市崩溃时，美联储能够迅速行动起来，作为最后贷款人向市场提供了大量流动性。正如最后贷款人古典理论所言，10月20日纽约股市正式营业之前的15分钟，美联储主席对外宣告：“与我国中央银行的义务持续一致的是，我今天在此确信美联储随时准备提供流动性支持我国的经济与金融体系”。格林斯潘的这个宣告消除了市场对于19日股市崩溃所带来的常规性恐慌，这种恐慌主要是对美联储政策以及美国金融体系接下来发展状态的不确定性，格林斯潘将它扼杀在了摇篮里。
1703436165
1703436166
其次，美联储为应对危机制定了许多相应的工作。一方面通过公开市场与贴现窗口向金融市场注入大量流动性，照会货币中心的大型银行等金融机构，向他们陈述美联储关于纽约股市崩溃给美国金融体系以及经济所带来的潜在威胁，并鼓励他们向其证券公司客户自由提供贷款以支持保证金付款以及清算要求。如1970年那样，美联储承诺向货币中心银行提供信贷支持。到10月21日为止，这些银行切实做到了美联储提出的要求，向证券公司及个人交易市场提供了77亿美元的贷款，同时，由于从美联储得到贴现信贷，导致这些银行在11月4日储备维护期的超额储备出现了超常的高涨，资产余额达到了16亿美元，因此到了20日，证券市场没有出现进一步的震荡，市场在20日这天开始回暖，道琼斯工业股上升了大约100多点，交易量为6.08亿股，为了维持这个势头，美联储通过公开市场交易，在9月份47.02亿美元基础之上，新注入了38.31亿美元。
1703436167
1703436168
另外一方面，美联储中止管理纽约分行给交易商贷放证券的有关规定的执行，即放松了纽约分行证券信贷的规模与条件，以及延长美联邦储备大额支付清算体系的营业时间。
1703436169
1703436170
最后，美联储配合救援行动，下调联邦基金利率80个基本点，以此作为成功应对危机的总结。
1703436171
1703436172
然而有些时候，美联储作为最后贷款人，在危机来临时所采取的拯救措施也不一定是合适的。1998年对LTCM公司的拯救行动，就使美联储受谴责。
1703436173
1703436174
LTCM公司是美国最大的对冲基金之一，其创始人是被称为点石成金的华尔街债券之父约翰·麦瑞威瑟，同时一些著名的经济学家以及官员亦聚在该公司旗下，如1997年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·C·默顿同迈伦·休斯，前美联储副主席大卫·莫里斯，以及前所罗门兄弟公司债券交易部主管罗森菲尔德。
1703436175
1703436176
1703436177
1703436178
1703436179
麦伦·休斯和罗伯特·C·默顿皆为LTCM主要发起人。
1703436180
1703436181
对冲基金的特点是采取奖励性的佣金（通常占15%-20%），基金投资于多种资产，只做多头的基金，利用杠杆效应或利用各种套利技术牟利。格林斯潘界定对冲基金是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕的个体，组织安排他们避开管制，以追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。
1703436182
1703436183
LTCM的确是一家这样的公司，1994年创立，初始资本50亿美元，各大金融机构借入1200亿美元，最高交易额高达12500亿美元。在1994-1997年间业绩辉煌，每年投资回报分别为28.5%、42.8%、40.8%、17%，1997年，1美元分派2.82美元红利。随后，LTCM将业务投向一些新的领域，如股票和商业抵押，以及新兴地区市场，如俄罗斯、巴西等地。
1703436184
1703436185
1998年俄罗斯金融危机爆发，8月宣布卢布贬值，停止国债交易，并冻结国外投资者贷款偿还期90天，投资者从新兴市场和较落后国家的有价证券撤资转持低风险高质量的美国和德国政府公债，大量资金涌入美国和德国公债价格迅速上涨，利率不断下降，全球借贷利差急剧加大，由于LTCM的风险分散是地域性而非战略性，故而在8月21日这天损失了5.5亿美元，8月31日，净资产下降至23亿美元，遭受了惨痛的损失。