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截至2008年6月底的3个季度里,AIG的CDS业务累计亏损高达250亿美元。2008年9月15日,AIG股票收盘竟然暴跌61%。随着穆迪、标准普尔等主要评级公司纷纷下调了其信用评级,AIG的财务危机进一步加重,流动性受到严重影响。
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鉴于AIG拥有庞大的资产负债规模和数百万投保人,并与诸多金融机构存在业务联系,为避免系统性风险,美联储在财政部的全力支持下出资救助AIG,于2008年9月16日,向AIG提供了总值为850亿美元的高息抵押贷款,美国政府由此获得了AIG股份中79.9%的股权,并持有其向其他股东分红的否决权,这起事件可以被理解为“国有化拯救”[4] ,AIG成为了国有型金融企业。
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美国国际集团AIG位于香港的总部大厦。
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在对AIG的救助中,美联储除了通过发放贷款进行流动性救助外,还分别成立了Maiden LaneⅡLLC和Maiden LaneⅢLLC两家公司,用来购买AIG分支机构的资产。更为重要的是,美联储还通过救助持有了AIG两家SPV的股份。可见,美联储综合运用了负债救助、资产救助和资本金救助方式,对AIG进行了全方位救助。
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一般认为,AIG陷入困境的主要原因在于过度涉足高风险金融领域。金融衍生品的不透明性掩盖了实际问题的严重性,且作为保险公司又没有严格的监管约束,由于AIG规模过于庞大,在金融体系中的关联性极强,并且前一天雷曼兄弟倒闭的教训还历历在目,美联储和财政部不得不相互配合对其进行全力救助。
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百年美联储:一个独立帝国的金融真相 3.GDP的背后,充分就业才是目标
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在动荡不安的20世纪70年代,美国经济同时被高失业率和高通胀所困扰,美国国会在1977年给美联储新增了一项任务,要求美联储实施同时能确保“就业最大化”的政策。因此,美联储密切监控物价水平、金融系统的健康状况以及范围广泛的经济指标,尤为关注失业率。除了充分就业之外,美联储还要实现物价和金融稳定。在这种情况下,美联储在试图同时实现职责规定的所有目标时,遇到了首尾难顾的极复杂局面。
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通常中央银行制定货币政策的目标有四个,分别是稳定市场物价、维持充分就业、保障经济增长以及维持国际收支平衡。
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无论是发达国家还是发展中国家,经济体都可以被看作是一整套多米诺骨牌。例如最能够代表市场经济动态的消费指数,只有当社会就业充分的情况下才会上涨,一旦失业率上升,人们在失业的情况下就必须缩减开支,市场购买力就会因此减弱,从而波及制造业。
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假如一个经济体中失业率居高不下,将会给社会及市场带来恐慌。这种由于失业而导致的人心惶惶的时代,在近现代历史上并不罕见。失业不仅仅会影响经济发展,更会影响社会情绪,给社会带来动荡与不安。
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在经济学中有一个著名的理论叫做菲利普斯曲线。1958年,在英国工作的新西兰经济学家菲利普斯研究了1861-1957年间英国失业率同货币工资变动的关系,发现这两者之间存在非线性的负相关关系[5] ,其中货币工资率的变动与通货膨胀的变动呈现出同步发展的态势,这说明通胀与失业率之间的关系存在负相关性。简单地讲,通胀与失业率之间存在着一种交替关系,当通胀率上升的时候,失业率开始降低;反之,当通胀率降低的时候,失业率则开始上升。这两者的关系就好像孩子们的跷跷板,一边上去了,另一边就下来。1960年,美国经济学家萨缪尔森和索洛用美国的数据证明了这种关系的存在。
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萨缪尔森和索洛的推导过程是:
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低失业率与高总需求相关,而较高的总需求会带动工资上涨与物价上升的压力,由此引发通货膨胀。
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要运用这一关系来指导经济政策,其具体表现形式就是在失业严重时期使用扩张性财政与货币政策,例如近年来人们津津乐道的量化宽松政策,以人为提升通胀率为代价,来降低社会失业率。
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反之,在通胀严重时期,运用紧缩性财政与货币政策,以人为提高失业率为代价,降低通胀率。这其实是一把双刃剑。
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美联储为寻求充分就业最为典型的措施就是推出量化宽松政策,并在长期阶段维持极低的利率,以此促进就业的改善。
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宽松的货币政策和低利率为企业的融资提供了便利,也稳定了消费者的信心,消费指数的恢复和增长将刺激企业提高产出,从而创造更多的就业机会,这就能够拉动经济体的整体就业率。
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以二战后美联储的利率政策为例,二战后初期,由于美国政府仍需庞大的政府支出,所以美联储继续延续实行战时的“钉住”利率政策,将国库券利率钉在0.375%,长期财政公债利率钉在2.5%,通过将利率维持在较低水平上以帮助财政部筹集廉价资金来刺激总需求。
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但事实证明,在压低利率的钉住政策和二战后压抑多年的消费需求爆发的双重因素刺激下,物价开始飞涨,经济增长呈现过度反应,这为二战结束后的第一轮经济危机埋下了伏笔。
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对此,美联储与财政部在经过激烈地讨论之后,于1951年3月达成了“一致协议”,决定取消长期以来实行的钉住利率的政策,前提是美联储承诺不让利率急剧上升。
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“一致协议”生效后,美联储正式独立于财政部,成为了一家能够独立制定和执行货币政策的中央银行式金融机构。不必维持低利率政策,从而促使美联储彻底摆脱了长期听命于财政部的被动局面,可以较独立地制定政策来限制信贷、紧缩银根,这样就可以有效地抑制通胀。这个事件也标志着货币政策开始成为影响美国经济的主导力量之一。
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二战后至20世纪70年代初的绝大分部分时间里,美联储一直实行建立在凯恩斯理论基础上的低利率政策,除1969年后期和1970年的大部分时间贴现率达到6%外,其余时间一直在4%左右。就是在紧缩信用、紧缩银根时期,也很少突破4.5%。
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