1703445170
有效市场假说的追随者们通常认可市场上存在细微的定价错误,因为错误太过微小,因此任何人都不会为此费心。交易费用将会耗尽一切利润。长期资本管理公司的策略是利用杠杆将这些微小的盈利机会增大到足够引起重视的程度。
1703445171
1703445172
保罗·萨缪尔森说当他第一次听说长期资本管理公司时曾对其心存疑虑。因为这个基金似乎对随意游走模式笃信不已。杠杆对任何理论和现实的失调都几乎不留余地。然而,迈伦·斯科尔斯却投身于一个全新的对冲基金宣传员的角色中。在向潜在投资者做宣传时,斯科尔斯说他们是在吸收其他人看不到的钱币。说到这里时,他还会做出假装从空气中抓到一枚镍币的动作。
1703445173
1703445174
长期资本管理公司的核心业务是收敛式交易,是一种长短线对冲的交易,其他很多对冲基金也在经营这种业务。长期资本管理公司更青睐政府债券,这是梅里韦瑟在索罗门兄弟公司工作时获得成功的领域。有一种交易类型被称作“当期债券——非当期债券”。新发行的30年债券被称为“当期债券”,其价值为1万美元,在这30年中,每年能拿到年利息的一半,到期时再收回最初的1万美元。已经偿付过一些利息的旧债券被称为“非当期债券。”旧债券的市场价格取决于很多因素,最重要的就是现行利率。梅里韦瑟发现非当期债券通常比新债券便宜。就像买车一样,人们购买新款车型时总要花费不合理的高价。一旦将车开出车厂——一旦债券变成去年款——价格就会大跌。
1703445175
1703445176
梅里韦瑟的人购买旧债券,同时卖空新债券,然后等待两种债券的价格聚拢。届时,新债券将变成“旧债券”,其价格将越来越接近之前购买的旧债券。发生这种情况时,他们就可以收获一笔微薄的利润。利用杠杆就可以使这种利润膨胀到投资者期望的程度。
1703445177
1703445178
1996年,长期资本管理公司的一个投资者和几个合伙人在电话里聊天。投资者问他们到底从投资的资金中获得了多少利润。答案是67个基准点,也就是收益率为0.67%。
1703445179
1703445180
长期资本管理公司投资者还了解到基金使用了近30倍的杠杆。投资者每投资1美元,基金都会再借来29美元。这就意味着基金能够获得30倍利润。在偿付出借人之后,还能获得最初资金的0.67%利润的30倍,或者说20%的利润。
1703445181
1703445182
尽管在推销基金时默顿和斯科尔斯发挥了巨大价值,但他们在日常决策中起到的作用并不太大。基金的投资者们都明确知道这两位伟大的学者从未坐在桌前通过电话进行过任何交易,但投资者是否相信是这两位著名经济学家创造了基金的具体金融模式就不太清楚了(实际上他们两位并未这么做)。
1703445183
1703445184
长期资本管理公司的一次巡回宣讲在印第安纳波利斯的康塞科(Conseco)保险公司举办。这时康塞科公司的一位名叫安德鲁·周(Andrew Chow)的衍生品交易员打断了斯科尔斯的话。周反对说:“市场上没有那么多机会,你无法在债券市场赚到那笔钱。”
1703445185
1703445186
斯科尔斯厉声说道:“原因就在于你——有你这种蠢货存在,我们才能赚到这笔钱。”
1703445187
1703445188
与斯科尔斯同行的是美林证券的一些擅长募集投资基金的人。他们提出专家建议,认为斯科尔斯应该道歉。而长期资本管理公司的另外一个合伙人格雷格·霍金斯(Greg Hawkins)却笑得直不起腰来。最终,康塞科公司没有在长期资本管理公司投资。
1703445189
1703445190
1703445191
1703445192
1703445194
赌神数学家:战胜拉斯维加斯和金融市场的财富公式 我对此感觉不妙
1703445195
1703445196
30倍杠杆听起来像是一笔巨款。但在基金的很多次交易中,杠杆率比这还要高——实际上是无限高。长期资本管理公司尽可能表现得像电视广告中的房地产大师一样,白手起家,贷款购买房地产,结果财源滚滚——用的都是零首付贷款。当你不需要预先支付任何资金时,你就能从正无穷投资中获利,或者如果出错,就是负无穷。
1703445197
1703445198
当交易者贷款购买证券时,证券本身就是抵押品。一旦出现严重亏损,银行或者出借人有权收回证券并将其出售。由于证券的价值可能会迅速下跌,因此这项权利或许不足以保护出借方的利益。交易者通常需要预先缴纳保证金,也叫作“估值折扣”。它的作用很像买房时的首付款。当你提前支付房款的20%时,银行就有理由相信最终需要变卖房产时至少能卖到这80%抵押贷款的数额。这样一来,银行就不会遭受损失。
1703445199
1703445200
卖空交易时同样也需要预付保证金。理论上,卖空交易者可以损失的数额是无限大的。抵押品同样也需要考虑避免这种风险。由于所有长短线对冲交易都涉及卖空操作,因此抵押要求是交易中不可缺少的一部分,即使不使用杠杆也是如此。
1703445201
1703445202
保证金的规模取决于证券法规、买卖的证券类型、交易者的信用以及谈判技巧。投资银行通常在购买证券时要借99%的成本。这就相当于100倍的杠杆率,而且这未必是鲁莽的行为。
1703445203
1703445204
让长期资本管理公司的人感到骄傲的一点是,他们在很多交易中根本不用支付保证金。这就证明了基金经理游说债权人的能力。
1703445205
1703445206
但零保证金并不能改变现实。长期资本管理公司只是处于进入赌场并获得赌场监督人授予无限信用额度的赌博者的位置。
1703445207
1703445208
你或许会认为既然拥有无限信用额度,那么你兜里或者银行账户有多少钱就不重要了。下注越大,赢得越多,因此无论你赌多大都是合理的。
1703445209
1703445210
这种说法在信用额度和下注规模都不限的赌场中或许还说得通。因为在那样的赌场,你根本不需要胜率,马丁派战术就管用。
1703445211
1703445212
但在现实世界中,“无限信用额度”只是一种修辞手法。赌场监督人的意思大概是:“我认识这个人,他没问题,不必费力进行信用审查,现在就让他开始赌吧。当然,如果他想要大笔资金或者输得很惨的话,一定要通知我。”
1703445213
1703445214
这个赌场监督人并没打算借出高于赌场意愿的钱。借钱给长期资本管理公司的银行也如此。购房者只支付一次首付款,但对冲基金的抵押要求总是在不断调整。每天都要根据现行价格重新计算账户价值(逐日结算保证金账户)并据此调整抵押。当账户价值上涨时,交易者被允许从保证金账户中撤回一些。如果账户价值下跌,银行则要求向账户中存入更多保证金。如果交易员没能做到这一点,银行可能会变卖一些账户来增加保证金。
1703445215
1703445216
长期资本管理公司有一个复杂的体系来处理抵押要求。当某笔特殊的交易显示盈利,那么保证金要求降低。这笔钱将会被取出用于填补其他亏损账户的保证金。
1703445217
1703445218
交易员中涉及赌徒覆灭的一个术语是“爆炸”(blowing up)。账户爆炸指的是在利用借款进行的高风险交易中尽失所有。在短短数天或者数小时的霉运中,一个人的杰出职业生涯就可能终结。遭遇爆炸的交易者是华尔街的不死族。他们的失败在于对最重要问题的判断,即判断在高风险交易中应该投入多少钱。
1703445219
[
上一页 ]
[ :1.70344517e+09 ]
[
下一页 ]