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这种说法在信用额度和下注规模都不限的赌场中或许还说得通。因为在那样的赌场,你根本不需要胜率,马丁派战术就管用。
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但在现实世界中,“无限信用额度”只是一种修辞手法。赌场监督人的意思大概是:“我认识这个人,他没问题,不必费力进行信用审查,现在就让他开始赌吧。当然,如果他想要大笔资金或者输得很惨的话,一定要通知我。”
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这个赌场监督人并没打算借出高于赌场意愿的钱。借钱给长期资本管理公司的银行也如此。购房者只支付一次首付款,但对冲基金的抵押要求总是在不断调整。每天都要根据现行价格重新计算账户价值(逐日结算保证金账户)并据此调整抵押。当账户价值上涨时,交易者被允许从保证金账户中撤回一些。如果账户价值下跌,银行则要求向账户中存入更多保证金。如果交易员没能做到这一点,银行可能会变卖一些账户来增加保证金。
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长期资本管理公司有一个复杂的体系来处理抵押要求。当某笔特殊的交易显示盈利,那么保证金要求降低。这笔钱将会被取出用于填补其他亏损账户的保证金。
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交易员中涉及赌徒覆灭的一个术语是“爆炸”(blowing up)。账户爆炸指的是在利用借款进行的高风险交易中尽失所有。在短短数天或者数小时的霉运中,一个人的杰出职业生涯就可能终结。遭遇爆炸的交易者是华尔街的不死族。他们的失败在于对最重要问题的判断,即判断在高风险交易中应该投入多少钱。
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长期资本管理公司的人都清楚地知道,通过杠杆增加利润的同时也增加了破产的风险。他们告诉投资者,他们通过金融工程能够控制风险。长期资本管理公司采用了该行业标准风险报告体系的一个复杂的形式,即“VaR”或者“风险价值法”(Value at Risk)。
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在1987年黑色星期一市场崩盘之后,J.P.摩根(J.P.Morgan)投资银行变得非常担忧处理风险问题。衍生产品、利率掉期以及重购协议已经极大地改变了金融格局,以至于对银行高管(更不用说客户)来说,理解公司的人在承担什么样的风险已经不再是一件简单的事情。摩根的管理层需要一份经营综合报告。这将是高管们每天早上都可以看到的一个或者几个数据(数据不要太多)。通过这些数据将让高管们再次确认银行并没有承担太大风险。
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摩根的两位分析师,迪尔·古迪曼(Til Guldimann)和雅克·隆格斯德(Jacques Longerstaey),设计了风险价值法。这个概念很简单,计算出一个投资组合在特定时间框架下能够承受的损失以及概率。风险价值报告或许会说在下一天交易中某个投资组合损失164万美元或者超过这个数目的概率为1/20。
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想要更多的数据吗?风险价值法可以让你想要多少数据就能获得多少数据。做一份电子表格,电子表格的单元格就是不同时间段或者不同概率下可能遭受的损失。插入彩色图表,用精美的纸张打印出来,然后交给客户。
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摩根的管理层喜欢这个想法,实际上其他所有人也都喜欢。其他银行开始雇用“风险管理师”负责准备每天的风险价值报告。巴塞尔银行监理委员会——总部位于伯努利家族所在地——认可风险价值法作为银行决定最低资本要求的一种方式。
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风险价值法传到了私人投资经理的手中。通过计算风险价值,资金经理可以向客户表明他在很认真地管理风险。他把风险都用数据呈现出来,而且数据很能说明问题,对吧?当投资者浏览这些数据并不再对其大呼小叫时,他实际上就认可了这些风险。如果后面发生可怕的事情,资金经理也总是可以拿出风险价值报告,指出D18单元格中标出的遭受37%损失的风险为5%。作为组合投资经理和客户之间的规程,在一个爱好争论,而且很多富人都对数学不太了解的社会里,计算风险价值并不是个糟糕的主意。
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1994年10月,长期资本管理公司给其投资者们发了一份文件,对预期回报和风险进行了对比。文件中的一个陈述是这样的:为了获得25%的年收益,基金将不得不假定一年内损失基金价值20%或更高的概率为1%。20%或更高的亏损率是我们预测的最糟糕的情况。
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在流行的金融教科书《保罗·维尔莫特介绍定量金融学》(Paul Wilmott Introduces Quantitative Finance)中,介绍风险价值的那个章节开头印着作者漫画,他耸着肩膀说:“我对此感觉不妙。”
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维尔莫特并不孤单。因为风险价值法中至少还存在两个问题。一个问题是让人们陷入了数字的神秘之中。风险价值报告的消费者相信这些数据是可靠的,因为这是聪明人突破重重麻烦制定出来的。这些数据和下面附带的假定条件一样可靠。当假定条件错误时,风险价值报告就成了“错误输入、错误输出”的结果。
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另外一个问题是即使假定条件和数据都没问题,但风险价值报告并没有告诉你应该了解的一切有关风险的信息。它回避了约翰·凯利分析中的两个核心问题:什么风险水平将导致最高的长线收益?尽失一切的可能性有多大(一份风险价值报告看似可以应付第二个问题,但实际上几乎不能。谁会愿意用恐怖言论吓跑客户呢)?
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长期资本管理公司位于康涅狄格州格林威治市的总部,每周二,基金的管理层都会召开讨论风险的会议。这些会议围绕从一个叫作“风险聚合器”(Risk Aggregator)的绝密程序中打印出来的文件进行讨论。基金的大多数员工都没看过这些报告,很显然也没有一个投资者看过。
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风险聚合器能够处理各种假定分析运算。长期资本管理公司的大卫·莫德斯特(David Modest)说:“我们花费时间思考如果东京发生10级地震会怎样,如果美国股市一天之内崩盘的概率为35%,又会怎样。
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我们当然要花费长时间来思考这个问题。”根据莫德斯特所说,此模型预计的最糟糕的结果是损失25亿美元,或者说是基金总资本的一半。最后,人们耸耸肩,然后都回去继续交易了。
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赌神数学家:战胜拉斯维加斯和金融市场的财富公式 窃贼的世界
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苏联解体之后,西方数十亿资金流入俄罗斯。同时而来的还有大胆而投机取巧的西方人,其中很多都是俄罗斯和犹太血统的美国人。这股回流中包括伊凡·博斯基和凯撒·基梅尔,博斯基志愿用自己的专长指导俄罗斯进入市场经济。基梅尔则在莫斯科经营一家新赌场。
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像在美国一样,俄罗斯的赌场也和有组织犯罪有关联。但与在美国不同,这里的银行也如此。在俄罗斯创办银行的很多人都是“窃贼的世界”的匪徒,也被称为俄罗斯黑手党(Russian Mafiya)。
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1998年7月,国际货币基金组织(International Monetary Fund)向俄罗斯银行提供了一笔170亿美元的贷款。据报告,这笔贷款中约有45亿美元迅速流入黑帮的境外银行账户。
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这些由黑帮控制的银行并没打算偿还西方的贷款。美国财政部的信誉记录毫无污点,因此经济学家们经常错误地利用“零风险”投资理论定义其债券。但在俄罗斯,没人会犯这种错误。俄罗斯的国债叫作GKO,利率高达40%以上。俄罗斯约一半的税收都被用于支付国债的利息。
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