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1703445593 班伯格感觉没有得到赏识,于是辞掉了这份工作。然后他看到一则广告,为承诺提供低风险交易策略的人提供资金。这则广告是普林斯顿–纽波特合伙公司发布的。
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1703445595 班伯格和索普在纽波特比奇见面,并在那里对他的系统进行了解释。班伯格的系统通过将股票分成产业集群的方式降低风险。它自动抵销了每个产业集群中的长短线投资。索普断定这确实是一种真正的改善措施,于是同意资助班伯格。
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1703445597 他们开始在纽波特比奇对这个系统进行测试。班伯格是个烟瘾很大的人,而每天都量脉搏并跑步锻炼身体的索普曾立下规矩不雇用吸烟者。最后他们互相让步,允许班伯格在室外吸烟。班伯格也被禁止进入计算机室,因为据说每台都相当于洗衣机大小的十亿字节硬盘驱动器很容易受到攻击,哪怕是空气中最微小的尘埃。
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1703445599 索普注意到班伯格每天都自带相同的午餐,于是问:“你午餐多久吃一次金枪鱼沙拉三明治?”
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1703445601 班伯格回答道:“过去的6年里每天都吃。”
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1703445603 班伯格的交易系统在计算机模拟中运行良好。索普和里根设立了一个新的分公司,叫作BOSS合伙人公司,是班伯格+奥克利萨顿证券公司(Bamberger plus Oakley Sutton Securities)的缩写。总部位于纽约的BOSS公司开始为普林斯顿–纽波特公司管理资金,金额为3000万~6000万美元。1985年,该公司获得了25%~30%的年收益。这项收益在接下来的几年里逐渐减少。到1987年时已经降至15%,无法再与普林斯顿–纽波特的其他机遇相媲美。
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1703445605 问题很显然在于竞争。塔尔塔利亚继续扩大摩根士丹利的统计套利业务规模。到1988年,塔尔塔利亚的团队买卖的股票价值高达9亿美元。班伯格常常试图购买与摩根士丹利相同的暂时廉价的股票,导致价格上涨,于是削减了利润。
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1703445607 已经赚了一大笔钱的班伯格决定退休,于是BOSS被关闭。最终,据说摩根士丹利的业务遭遇了巨大损失。该公司也关闭了统计套利业务。
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1703445609 索普继续摆弄统计套利。他用一个更为灵活的“要素分析”系统取代了班伯格的产业集群分割系统。该系统通过股价波动与市场指数、通货膨胀、黄金价格等因素的关系对股票进行分析,可以更好地管理风险。在朱利安尼突袭普林斯顿办事处一个月后,普林斯顿–纽波特公司将这个改良后的系统投放市场,命名为STAR(Statistical Arbitrage,统计套利)。STAR系统获得的扣除费用后的收益率为25%或20%。后来合伙公司解散,这个想法因此第三次被搁置。
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1703445611 普林斯顿–纽波特公司关闭后,索普离开了一段时间。他大约有一年的时间都没为其他人做投资。就像患强迫症的赌徒一样,他不会离开太久。他在日本认股权证上发现了一些难以抗拒的机会。到1990年年末,他已经在进行认股权证交易了。
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1703445613 索普以前的一个投资者建议他开办新的统计套利业务。为此,索普决定开办一家新的对冲基金公司——山脊线合伙公司(Ridgeline Partners)。索普说:“我积累了一个列表,上面都是无论我想要做什么都会给我投资的人的名字。所以我只是打打电话,不到一天我们就‘满员’了。”山脊线合伙公司于1994年8月开始营业。
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1703445615 山脊线公司的承受能力限定在3亿美元左右。按照20世纪90年代的标准,这只是一家中型对冲基金。索普想要确保对其员工的监管,也希望基金的规模足够小,这样基金公司本身采取的行动不会对收益产生不利影响。该基金的交易量通常占纽约证券交易所交易量的0.5%左右。
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1703445617 操作是高度自动化的。通常,清晨索普登录自己的交易电脑时,日本已经开盘3个小时,纽约时间要滞后3个小时,已经有大约100万股股票在进行交易了。史蒂夫·水泽已经加入了这个新公司,负责浏览彭博资讯,寻找可能扰乱交易的任何令人震惊的消息。由于其不可预知性,企业的并购、拆分和重组对计划都是不利的。一旦出现这样的消息,水泽就会把受影响的公司名字加入股票“限制清单”中以免再进行新的交易。
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1703445619 根据索普的说法,每笔交易都有大约0.5%的利润,其中一半用于交易手续费。每笔交易剩下的0.25%的利润累加起来变成了可观的收益。山脊线合伙公司甚至比普林斯顿–纽波特公司的表现还要好,从1994年到2002年,其扣除费用后的年平均收益为18%。
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1703445621 1998年,俄罗斯债务违约那年,山脊线合伙公司扣除费用后的收益高达47%,证明了“大尾巴”效应未必是致命的。
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1703445623 山脊线合伙公司有很多竞争对手。其中最成功的有肯·格里芬(Ken Griffin)的大本营投资集团(Citadel Investment Group)、詹姆斯·西蒙斯(James Simons)的大奖章基金(Medallion Fund)和D.E.肖有限公司(D.E.Shaw and Co.)。每家公司的规模都比山脊线大,都管理着数十亿美元的资金。这些经理人的经历或多或少和索普类似:西蒙斯曾是纽约州立大学石溪分校的数学家,肖是斯坦福教育出来的计算机科学家,而格里芬是哈佛物理学本科生,在大学寝室时就开始进行股票交易。普林斯顿–纽波特公司早期的投资者弗兰克·梅耶(Frank Meyer)创立了格里芬对冲基金。
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1703445625 大奖章基金公司的雇员中有天体物理学家、数论理论学家、计算机科学家和语言学家。求职人员被要求就自己的科学研究进行报告。西蒙斯解释说:“科学家能够带给这个游戏的优势不仅是他们掌握的数学或者计算机技术,更多的是他们的科学思维能力。与其他人相比,他们更不可能接受一种明显能够取胜却存在统计学偏差的策略。”
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1703445627 每个统计套利操作都要与其他操作竞争,这样才能获得由于市场无效而创造出来的所谓的意外之财。为了迎合多变的市场以及不断变化的竞争机制,在成功操作后,基金都会不断对他们的软件加以修改。
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1703445629 索普的成就令人费解的地方在于,他那种在旧的市场无效情况失效后总能不断发现新的市场无效情况的能力。这是一种天赋,就像发现新定理或者即兴爵士表演一样。尽管如此,统计套利从某种程度上要比传统的投资组合经理人凭直觉进行的交易更容易理解。这是一种运算法则,是交易员通过一行行计算机代码费力地计算出来的。统计套利操作的成功足以说明市场上总是存在无效的情况,凯利准则指导下的资金管理系统可以利用这些无效情况获得高于市场的收益,而同时不必承担破产风险。因此,像山脊线、大奖章和大本营这样的基金公司向有效市场理论学家们的挑战可能会比伯克希尔·哈撒韦更加明确。
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1703445631 1998年5月,索普报告称他的投资在28.5年的时间里已经以20%的平均年收益率(标准差为6%)在增长。索普写道:“为了让你相信这不是全凭运气,我估计……我已经为我的投资者们进行了价值800亿美元的买卖交易(用赌场的术语就是“赌注”)。分解成125万笔独立的“赌注”,每笔的平均价值约为6.5万美元,平均相当于每次都投入数百‘筹码’。总体而言,这似乎是种适度的‘长线’投资,这种过度表现很有可能不只是运气。”
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1703445639 罗伯特·豪根(Robert Haugen)说,在1998年加州大学洛杉矶分校举办的一次大会上,尤金·法玛“指着观众席中的我,说我是个罪犯”。豪根的“罪行”就是他是杰出的有效市场假说的学术批判者。法玛说“他相信上帝知道股票市场是有效的”。
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1703445641 有效市场假说远没有消逝。尽管还和从前一样尖锐,却仍然缺乏证据证明一些成功的对冲基金的交易记录已经改变了很多人的看法。
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