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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法
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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法 到日本访问，看到日本人的工作态度是件令人愉快的事。大约五六十年前，美国商人受到普遍羡慕和称赞。美国人为自己工作勤奋、生产的商品质量上乘而自豪；他们在周末加班工作；他们为他们所效力的公司感到骄傲。美国人曾有的这些美德如今依然存在于日本人身上，所以日本的工业增长速度将是美国的两倍。
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——约翰·邓普顿，1981年9月
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约翰在《华尔街记录报》对日本作出以上评价的时候，他的大部分基金已经从日本股票市场撤出。由原先大量集中的投资到现在大规模的撤出，是因为日本股票正变得越来越热门，其市值在不断攀升。不过上面引用的这番话对我们很有启发意义，因为这是一个重要的例子，体现出约翰是如何把对个别公司及其合理价值评估所进行的分析与他认为重要的其他因素结合在一起的。毫无疑问，他之所以在日本进行大量投资，主要是因为在20世纪50年代和60年代，日本股票的市盈率极低，而日本公司的增长率极高。不过他之所以沉得住气对所持股票按兵不动，静待其市值升高，则毫无疑问是因为他在日本人身上亲眼见到了他一直奉若至宝的可贵品质：节俭、目标明确、坚定果断以及工作勤奋。日本人体现了这些美德，而有着日本雇员的公司则将这些品质集中体现在了经济上。
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20世纪80年代，大多数美国人开始意识到日本已经成为世界经济体中的一只主导力量。然而，在“二战”之后的前20年，美国人对日本的看法却与此大相径庭。在这一看法转变的过程中有一点极为引人注意，那就是早在“二战”结束不久之后的50年代，约翰就已发现日本是一个极为可靠的投资对象。80年代之前的30年前，约翰开始在日本投资的时候，世界对日本既不恐惧也不钦佩。总的来说，日本被不屑一顾地看成是一个廉价劣质产品的低收入制造商。在美国投资者眼中，日本不过是一个工业落后的小国。除了偶尔抱怨日本在日美纺织品贸易过程中的倾销做法外，美国显然更关注日本作为一个自由国家在亚洲地区所扮演的角色，对美国来说，这一点远比其他任何因素更为重要。
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尽管美国认为日本经济落后，但是一些细心的人通过仔细观察日本的各种行动却能清楚地发现，日本正雄心勃勃地要重新振作起来，实现其工业强国的奋斗目标，而不甘心于再当一个廉价小商品的生产者。事实上，日本人正在积极采取各种措施研究和改进他们的制造工艺，了解和熟悉美国的销售模式以及美国消费者的喜好。1950年，日本在美国包括纽约在内的几个地方设立了海外贸易代理机构，一位日本政府官员在《纽约时报》的一篇报道中说：“设立这个代理机构的目的之一是消除美国顾客对日本贸易政策的抱怨，并彻底改变美国公众认为日本产品都是‘廉价货’的观念。”
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在大约6年之后的1956年，日本人的勤奋、节俭以及专心发展工业的做法开始初见成效，这个国家正稳步从价值链条的小商品生产者一端上升到了更高级的技术性工业机械生产者一端。在1956年《纽约时报》的一篇报道中，记者将这一信息反馈给了美国，但是美国人却对此充耳不闻，置之不理。“日本过去一直专事生产廉价、低劣的日常消费品和低档的纺织品，但现在它正积极从事机械和优质产品的生产……因此重型设备和机械制造业正日益成为日本赖以依靠的支柱产业，在这一领域，日本将有能力和美国、英国及整个欧洲进行竞争来争夺亚洲市场。”大约4年以后，日本开始大步向前实现其战后成为工业强国的目标。
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1960年来临的时候，美国几乎还没有观察家注意到日本正在快速推进的工业化进程。同年7月，《纽约时报》一篇题为“日本制造的两难困境”的报道十分具有前瞻性。该报道的记者透过日本向美国市场出口这一现象，捕捉到了日本正在大力发展工业产业的情况，他在文章中评论道：
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日本“二战”前想要确立其工业大国地位的野心现在已经落实成为战后的经济政策。日本已经发展了大量高度专业化的产业，其中包括针对消费者市场的照相机、缝纫机、半导体收音机，以及针对工业行业的科学仪器、重型设备以及金属。
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在整个转变时期，日本经济迅速崛起，为60年代整整10年的强劲经济发展奠定了坚实基础。在我们把注意力转到60年代及之后的日本的同时，先来看一下日本国内生产总值的增长率，该增长率可以测量出一个经济体中全部产品和劳务的最终市场价值。一般而言，国内生产总值是衡量一个国家经济增长和总产量是否保持良性发展的指标。从图4–1可以看出，日本国内生产总值保持了平均10.5%的惊人增长率。把图4–1中日本和美国的两组国内生产总值增长率摆在一起就可以看到，美国的国内生产总值增长率要逊色得多。
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如图所示，日本经济的增长速度是美国的两倍多，然而这一点却根本没有为投资大众所注意到。撇开成熟市场上流传的那些新闻报道中的肤浅传闻不谈，日本成为工业强国的这种转变其实是实实在在、可以察觉得到的。例如，下面的数字和图表显示出了日本在1955~1968年间出口商品的变化情况。仔细考察表4–1的时候，请特别注意日本纺织品出口百分比下降而机械出口百分比上升这一情况。你也许注意到机械出口每年的增长率是26%，或者说其增长速度是纺织品出口增长速度的3.5倍。这是一个信号，表明了这个国家正在实现其成为工业强国的抱负，正在将过去“廉价货”的形象抛至身后。
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图4–1 1961~1970 年日本和美国的GDP年增长率
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资料来源：世界银行
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资料来源：《财务分析师期刊》（Financial Analysts Journal）
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当日本正在努力把自己建设成为一个工业强国的时候，世界上的大多数人，尤其是股票投资者们，还睡眼惺忪地丝毫没有对此给予重视——也许只有一位投资者除外。
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约翰“二战”后的那次日本之行让他相信，那个国家和人民靠着节俭和勤奋工作的职业操守，会不断前进实现其战前经济抱负，发展成为一个工业强国。有什么理由不相信呢？充分储蓄、不知疲倦的工作态度同样也是约翰自己事业获得成功的秘诀良方。早在20世纪50年代初期，他就在日本找了一位会讲英语的经纪人，将自己的私人积蓄投资到了日本股市。不过，在50年代，约翰并没有把他客户的钱也投进日本，因为当时日本实行资本管制，要求投资者把钱留在日本。换句话说就是，投资者可以通过投资使资本进入日本市场，但之后却不能把资本从日本撤出。约翰愿意承担自己的私人积蓄所面临的这种风险，但并不愿置他的客户于同样的风险之下。
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约翰之所以愿意承担这种无法撤出资金的风险，是因为他坚信日本会继续开放市场并将允许国外投资自由流动。他发现日本愿意在一些政策上作出让步以求继续在世界贸易中占有一席之地。他认为，日本会适时进一步开放市场，并将允许来自国外投资者们的外资自由流动，其中包括允许国外投资者们从日本撤出资金，因为只有这么做，日本才能实现其成为领先工业大国的宏图大志。
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60年代初期，约翰对日本所抱有的信心成为现实，日本解除了对外国投资者撤出资金的限制。就在日本最后终于取消对外国投资者所设限制的时候，约翰立刻上前抓住机会，开始把他客户的资金投向日本市场。无论是经验丰富还是初涉股市的便宜货猎手，当看到约翰找到的股票市盈率仅仅是4，就会完全明白他一头扎进日本股市的原因。与此相反，美国同期股票交易的市盈率大约为19.5。我们到此暂停一会儿，对这一比较结果再详细思考一番。
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60年代初期，日本经济的平均增长速度为10%，而美国大约为4%。换句话说，日本经济增长速度是美国的2.5倍，但日本很多股票的价格却比美国股票平均价格低了80%（市盈率4比市盈率19.5）。这一差距悬殊，尤其是在投资者长期以来对有着高增长率的公司青睐有加的时候。资产价格上为什么会出现如此悬殊的差距呢？人们列举的理由有很多，这些理由主要与当时盛行的传统观点或人们的误解有关。第一个理由是，60年代在海外投资，尤其向一些类似于日本这样充满异国风情的地方投资，这在当时被普遍认为太超前了。60年代末期，在《金融分析师》杂志的一篇报道中，就外国投资者避开日本市场这一现象，大和证券（日本一家大型经纪公司）主任研究员坂田新太郎列出了他最常听到的一些原因。看了这些原因，便宜货猎手自然就会明白，除了日本显而易见的经济增长优势和极低的市盈率这两个因素以外，究竟是什么因素让约翰认为60年代的日本市场具有极大的吸引力。
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“股票价格波动过于极端。”
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