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然而，作为便宜货猎手，很重要的一点是，你要特别注意这些增长假设的合理性。你必须时刻以怀疑的眼光来考虑其中的关系，并处理相关信息。例如，一只股票的市盈率是30，其每股未来收益的估计增长率是100%，那么这只股票的PEG比率也是0.3。此刻你必须老老实实地问自己：这个假设合理吗？收益有可能增长那么快吗？当然不可能，或者说至少这种可能性极小。对构成这些比率的各种关系和假设提出质疑非常有用，因为比率并不一定代表投资的开始或投资的结束，除非你对其中的所有情况进行了调查并相信这种比率关系是真实的。换句话说，你必须搞清楚你是否真的是在用最少的钱去换取公司未来可能的最好增长前景。
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谨记，要始终以比率为参考并解读出其中的含义，要将比率分解然后对其构成成分进行仔细考察。也许PEG比率中的市盈率本身就有问题。例如，某公司股票的市盈率是10，每股估计收益可望增长5%，这个市盈率就比较合理；如果每股收益需要增加50%才能使市盈率达到10，那么这个市盈率就不太合理了。无论是盲目购买PEG比率低的股票，还是盲目购买你能找到的所有市盈率低的股票都一样不起作用，因为这会让你犯下本来可以避免的错误。在伊藤洋华堂的例子里，30%的估计增长率可能看上去有点儿乐观，但是要知道，日本此时正要进入数十年经济飞速扩张的特殊时期，而伊藤洋华堂公司适逢其时。约翰投资的时候就知道，日本会继续提高其人均收入，以此来调整其市场消费模式，使之更接近美国和欧洲成熟市场的消费模式。
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比起对伊藤洋华堂公司前景进行的基本分析，更重要的是要意识到在便宜货猎手购买低价股所运用的众多方法中，比较购买是其中十分重要的一种。约翰总说，有一百种价值衡量尺度可供分析师用来判断股票价值，但是比较购物法却是他反复使用的方法之一，而且这一方法有助于让你始终投资最佳低价股。通过这些以价值为基础的比较判断，你就可以不断评估你的投资与市场上其他投资相比所具有的吸引力。
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这种比较是一种极为有用的方法，它可以用以处理投资过程中也许是最难的一个问题：应该在什么时候卖出股票？约翰花了好几年时间思考这个问题，最后才找到了答案并把这个答案用于自己的专业个人投资——这个答案就是“当你找到了一只可以取代它的更好股票的时候”。这种比较极富成效，因为与孤立看待股票和公司相比，这能让你更容易地决定应该什么时候卖出股票。如果一只股票的价格正在接近你对它的估计价值，那么搜寻替代股票的最佳时机也就到了。在常规搜寻过程中，你可能会发现某只股票的价格远远低于你对其企业的评估价值，这时，就可以选它来取代你当前持有的股票。但是，这么做应该遵循一定的原则，而且不应该成为反复无常或毫无必要地变换投资组合的借口。
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为了防止经纪人对你的股票进行炒卖并避免一些无谓的投资行为，约翰建议，只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票。换句话说，如果你正持有一只股票，这只股票一直表现出色，它现在的交易价格是100美元，而且你认为它的价值也就是100美元，那么这时你就需要买一只价值被低估50%的新股票了。例如，你可能已经找到了交易价格是25美元的股票，但你认为它们的价值是37.5美元，在这种情况下，就应该用你找到的交易价格为25美元的新股票（你认为其价值比价格高出50%）去替换掉交易价格为100美元的原有股票（你认为其价值与价格完全相等）。
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成功地运用这一原则，即不断搜寻比你当前所持股票更好的低价股，不仅可以教会你运用必要的方法，还能让你具备必要的心理素质避免使自己陷入过度的兴奋和陶醉，因为这种兴奋陶醉会让你所持股票的价格涨得更高。与刚刚获得成功就松懈下来品尝成功的喜悦相比，振作精神去寻找更多的低价股会让你获得更多、更大的回报。关注未来比关注过去更重要，这一观点就体现了这一思想。
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专业便宜货猎手在很多方面很像职业运动员：大家都根据你最近一次的交易或最近一次的投球来对你进行评判。为了在竞赛中保持实力，你必须始终将注意力放在下一个机会上。也就是说，正是这种不断搜寻相对更好的低价股的过程引导着约翰在日本股市发生灾难性崩溃之前撤出了日本。等到日本被投资大众完全接受并变得极为热门的时候，约翰已经把他投资组合中所持有的日本股票从60%减少到不足2%。正如我们所看到的，这种对低价股进行机械的、数量上的相互比较的过程，会不断促使你找到最理想的低价股并避开危险地带。你还会因而具备必要的洞察力去避开或忽略那些天花乱坠的伎俩，始终领先众人一步，这也是便宜货猎手所惯用的一种策略方法。
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作出撤离日本的决定对约翰来说并不难，因为他在加拿大、澳大利亚和美国找到了更好的低价股。促使这个决定形成的因素当中并不包含质的因素，相反，这一决定是在对公司价值与股票价格进行比较计算之后才形成的。在形成这一决定的过程中，定性推理的方法只会对约翰的判断造成干扰。在成功猎取便宜货的过程中，保持清醒的判断能力是一个核心原则。
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为了更好地了解约翰实施这一策略的方式以及促使他作出撤离日本这一决策的那些真正变量，请参看图4–5，该图显示了日本公司收益的市场价格，这个价格随着时间不断升高。看图4–5的时候，可以直接这么理解，市盈率之所以越来越高是因为随着日本的经济发展和实力开始为更多人所了解，人们对日本的关注度越来越高，关于日本财富储备不断增强的大肆宣传也越来越多。换言之，日本股票正在变成便宜货猎手避之唯恐不及的有毒故事股。
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对投资者就一段时期内的收益所愿意支付的价格进行观察很有启发意义，原因如下：首先，这能让投资者快速了解这个市场的发展变化，从起初默默无闻不为人所了解，到20世纪80年代末一跃变得炙手可热，这个过程好比是在短短几年从舞会上没有舞伴的孤家寡人一跃成为舞会皇后。这种情况并非只有在迪士尼电影当中才能看到，股市上这种戏剧化的情况一直都在上演。
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再者，表中所列出的市盈率是很重要，但是我们还应该注意到，当时的指数所代表的公司范围很窄，主要是一些受到国外投资者青睐的较大的日本公司，因为与这些公司相关的股票信息更多。这些公司的股票也更受青睐，原因是它们拥有更大的市场，因而投资者进出也比较自由。这些股票透明度较强、信息量较大、流动性较高，这些特点极大地增加了它们受欢迎的程度，因此和每股收益相比，其价格也就更高了。在很多情况下，约翰并不购买东证股价指数股，他要寻找价值更理想的公司，也就是股票市盈率仅仅是3~4的公司 。在不为人所知也不为人所了解的市场最底层，约翰怡然自得地进行着自己的投资操作。越不为人所知、越不为人所了解的股票，其价格与其价值相比也会越低，这是一种常态，而非偶然。
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便宜货猎手应该注意价格和效率低下之间的这种关系，并时刻准备对之加以利用。我们在此想要着重强调的是，随着日本市场开始为越来越多的人所了解而变得越来越受欢迎，约翰在50年代和60年代首先注意到的股票价格及其未来收益增长之间存在的那种最初差距，也变得越来越小，直至最后全面消失。
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如果我们用东证股价指数的市盈率除以５年期全日本所有公司收益的综合增长率，就会发现，从70年代开始，一方面股价不断攀升，而另一方面收益增长却在不断下滑。这两个变量的变化使得日本股市与约翰首次投资的那个时候相比已经不那么具有吸引力了，这也使得世界其他市场上的股票变得相对更便宜也更具有吸引力了。图4–6用数学方式呈现出了这两个基本现象，正是这两个现象引导着约翰在70年代撤出了日本，进入了其他更具有吸引力的低价股市场。股票价格和市盈率是导致日本股票的PEG比率在长达10年的时间内保持增长的两大基本要素，但是当日本市场开始变得热门，其股票价格和市盈率也开始持续上涨，吸引约翰的日本股票收益的惊人增长率开始大幅减速。实际上，随着70年代的结束，继续涌向日本市场的投资者们所付出的钱越来越多，可是收获却越来越少。
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图4–6 东证股价指数市盈率与增长比率
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资料来源：摩根士丹利、日本总务省
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到了最后，更多的投资大众也开始渐渐注意到日本以及前几十年发生在日本的经济转变。这种迟来的觉醒所带来的结果是，到了80年代，股市对日本股票表现出了过度亢奋的热情。投资者购买的资产（如股票和不动产）的价格不断攀升，最后涨得超乎人们的想象，达到了令人难以置信的水平。80年代末期资产价格上涨势头强劲，这一现象背后的原因很多。首先，许多缺乏经验的投资者在投资的时候听信了股市只会上涨的神话，正如在所有的市场泡沫中一样，许多日本国内经纪人和推销人员有意弱化了投资风险和损失。通常，市场价格上涨的原因很简单，因为前天股价也涨了。价格就这样被买家逐渐抬高，绝大多数买家一想到自己每一天都在为自己的经纪账户增加财富，就会受到激励而继续购买。
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让这种现象变得尤其危险的是，这种想象中的纸上财富刺激了一些人的消费主义，他们认为这些财富可以使他们奢侈的消费行为提升至一个新的档次。利率提高之后不久，市场崩溃，那些个人投资者们得到了一次沉痛的教训，认识到股市价格脆弱得不堪一击。所有这一切发生的时候，约翰早已远离了日本市场，但显然他还在密切关注着它，希望记录下这些事件并从大众的愚蠢行为中吸取经验教训。对这些事件进行仔细观察并吸取他人的经验教训使他为未来的一次股市泡沫作好了充分准备，在这次股市泡沫中，他利用泡沫所进行的投资交易获得了惊人利润。下一章要讨论的就是这次股市泡沫。
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①索伦·克尔凯郭尔（Soren Aabye Kierkegaard，1813~1855），丹麦宗教哲学心理学家、诗人、现代存在主义哲学的创始人、后现代主义的先驱，也是现代人本心理学的先驱。——译者注
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②东证股价指数（TOPIX）又称东交所指数，是日本东京股票交易市场的重要股市指标，追踪 所有交易所第一板块内的日本国内公司。——译者注
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③博傻理论（greater fool theory）指在资本市场中（如股票、期货市场），即使你完全清楚某物已经估价过高，还是会继续购买，因为这个物品的价格仍在上升。等时机合适时，你会找到一个更大的傻瓜来接手。——译者注
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④杰伊·古尔德（Jay Gould）是美国“镀金时代”股票市场的操纵者。他在1869 年对黄金市 场的狙击导致了被称为“黑色星期五”的大恐慌。他创造的操纵市场、筹集资本、吞并竞争者的新手段，很多已成为如今金融市场标准的操作模式。——译者注
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⑤美国安然公司是世界最大的能源交易商，掌控着美国20％的电能和天然气交易。由于财务舞 弊行为事发，2001年12月2日，安然正式向破产法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。这一事件被称为“安然事件”。——译者注
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