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例如，约翰认为，因为这次通货膨胀，尽管相对于其票面价值，股票价格已经低至十分诱人的水平，甚至对便宜货猎手也十分具有诱惑力，但是其市净率并没有全面反映出股票价格究竟低到了什么程度。他认为资产的重置价值要远远高于公司资产负债表所列出的资产历史成本。换句话说，如果经营某个带有一家工厂的公司，在5年以前，修建工厂需要的成本是1000万美元，此后物价上涨率（也就是通货膨胀率）每年持续高达15%，因此如果现在重建工厂，需要的成本就要远远超过当初的1000万美元。实际上，因为通货膨胀率高达15%，要重建那个工厂，成本可能需要增加到大约2000万美元。有一个方法可以让我们具体感受一下这种情况，那就是想象一下这个工厂是用什么材料修建的。假设主要材料都是钢材，如果钢材的价格从我们修建工厂的那一年开始每年上涨15%，我们今后重建工厂所需要的成本就会因为物价的上涨而增加许多。
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根据这个道理，股票价格与资产的历史成本相比不仅偏低，而且还远远低于重置这些资产所需要的实际成本。约翰说，在1982年末，与资产的重置价值相比，股票价格处于历史最低点。
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图5–1显示了从当前一直回溯至20世纪20年代的道琼斯工业指数股所代表的公司的市净率。可以看到，自1978年开始持续至1982年结束的几年间，市净率降到了1以下，这一点十分具有历史意义。而且，考虑到那段时期的通货膨胀率一直处于13%~19%，我们就能理解包含有重置价值在内的股票价格为什么低得这么不正常，因为其交易价格甚至低于其历史成本。要想更清晰地突出这一关系，可以快速浏览一下曲线图，找出道琼斯指数市净率低于1的另一个时期，这样我们就一路回溯至1932年。这一年是1929年市场崩盘后的一个低迷时期，整个国家正处于经济大萧条中期。在大萧条时期，美国经济出现了物价大跌，也就是通货紧缩，然而到了70年代末80年代初，又出现了与之遥相呼应的物价飞涨，也就是通货膨胀。因此，尽管1932年道琼斯指数股价值已经暴跌至1929年9月其价值的1/9，其指数股依然远没有“股票死了”那一时期那么便宜。
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图5–1 道琼斯工业平均指数年均市净率
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资料来源：价值线公司
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一方面是大萧条时期，一方面股市因为崩盘而跌至谷底，但是道琼斯指数股依然不能算是低价股，其原因就在于，道琼斯指数股公司持有资产的重置价值较之公布的账面价值要低20%。换句话说，如果道琼斯指数股公司的各个业主想要重新置换其公司所属资产，由于物价下跌，其成本将减少20%。用最简单的术语来说，以重置价值为参考，在1932年，公司的资产价值被过分高估了。
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以1932年道琼斯指数股0.79的市净率为例，如果以资产的重置价值为参考，把资产价值计入其重置价值之中，真正的市净率要更接近1.0。与此相反，如果以重置成本为参考，重新理解70年代末80年代初的市净率，就会发现较之公布的资产账面价值，资产重置的成本要高出70%，这是因为恶性通货膨胀使得美国经济持续数年物价飞涨。因此，尽管1982年道琼斯工业平均指数股的市净率是1.0，但是，如果根据通货膨胀对道琼斯指数股公司持有资产的账面价值进行调整，考虑到之后价格上涨以及业主重置资产所需要的成本等因素，我们会将其提高70%。按照这个思路来计算相对于资产重置价值的股票价格，正如我们计算1932年的市净率一样，就会发现1982年的市净率从1.0跌到了0.59。换句话说，这时的股票比起一位非专业观察家通过只考察标准市净率所能找到的低价股还要便宜40%。
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有时候，这种关系用表格来表示会更清晰（见表5–2）。浏览用传统方法计算出来的市净率，并把它们与根据价格变化计算出来的市净率相比较，就会发现非专业观察家看不到的隐藏价值。
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从这个表中，可以学到两条重要经验。第一条——对便宜货猎手来说也是最实用的一条——要积极主动地分析理解财务比率的各种数据。非专业的观察者能很容易地发现道琼斯工业平均指数股1982年末的市净率大约是1.0，当然，就当时的历史背景而言，这个比率已经很低了。然而，只有愿意对各种数据进行分析的积极分子才肯花时间理智地思考这一实际情况，即资产负债表所列的资产历史成本包含较之当前价格被低估了很多的价值。顺便简要提一下，针对通货膨胀而作的价格调整，相对于名义术语而言，用真实术语表示就是计算价格。经济学家总是很关注与资产的名义价格相对的资产的真实价格。对数据进行的这种深入研究可以从前面约翰提出的“多一盎司”工作原则中找到根据。只有愿意付出额外劳动、勤于思考的便宜货猎手才能从重置价值的角度发现，美国市场的股票是有史以来最便宜的。
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同样道理，对重置价值的分析和前面第四章探讨过的约翰用以揭示日本市场的隐藏价值所进行的分析极为相似。在日本的例子里，约翰根据日本母公司没有公布其所属子公司收益这一情况，调整了公司收益数额；在美国的例子里，通过调整美国公司的资产价值使之符合市场价值，约翰又一次发现了隐藏价值。在两个例子里，约翰所利用的都是信息匮乏这一点，而非专业观察家就没有注意到这一点。
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同样是在这两个例子里，约翰还运用了追问式的推理方法来找出真相。在美国的例子里，真相就是下面这个问题的答案：这些资产的真实价值是多少？如果这个问题在分析过程之初就提出来，根据常识，就要像约翰那样进行价值调整并揭示出被财务惯例所遮掩的隐藏价值。非专业观察家对财务处理方式的看法容易理想化，因此经常会被经济活动的记录方式误导而步入歧途。便宜货猎手会对各种数据进行积极分析、深入研究，目的就是要准确地理解这些财务数据的真实含义，然后根据自己所了解的真实世界的经济现状，对这些数据进行比较。在真实的世界里，日本公司下属子公司所创造的收益就没有在财务报告中加以公布；在真实的世界里，美国公司持有资产的价值要高于推荐财务报告所公布的价值。1982年，约翰说，投资者们对1932年在市场最低谷所发现的低价股津津乐道的时候，完全没有注意到这样一个事实：50年后的1982年，市场上的股票要远远比那时更便宜。在市场上不断搜寻最理想的低价股可以让便宜货猎手不致错过诸如1982年的美国市场这样千载难逢的好机会。
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最后，回到我们最初关于采用多种价值衡量尺度的话题，可以看出运用多种衡量方法判断低价股具有显而易见的优势，仅靠市盈率这一单一尺度是不够的。从市盈率来看，股票似乎很便宜，但是从价格与重置价值之间的比率来看则不然。实际上，因为美国股票有史以来从未像现在这样便宜过，因此也就从未出现过这样千载难逢的投资机会。尽管道琼斯指数市盈率以及价格与重置成本之比已经足以令便宜货猎手欣喜若狂地去买进美国股票，但市场上甚至还有更多的线索表明美国股票的确是十分便宜。
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约翰认为另一条重要线索是，当时出现了大量企业并购现象。对那些正在研究公司的便宜货猎手，约翰的重要建议是：对公司进行研究调查的同时，还要花几乎同样的时间对其竞争对手进行研究调查。约翰总说，有关任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手，而不是该公司本身。因为优秀的公司会高度关注与其竞争的公司，并会付出巨大努力，力争在竞争中保持领先地位。通过付出努力，展开竞争的公司不仅会逐渐掌握其竞争对手的优势和劣势，而且还会积累大量有关其竞争对手的实用信息。当暂时不乐观的局势使公司的市场价值跌至极低水平，这些公司能够比普通便宜货猎手更迅速地对商业局势作出较准确的判断。综上所述，这类公司通常会时刻留心寻找机会，以便将竞争能力强的对手收至麾下。其中的原因根据具体情况而有所不同，但是一般情况下，这么做都是旨在取竞争对手之所长补己之所短。
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因此，当约翰注意到被收购的公司数量开始越来越多的时候，他把这视为除了他所观察到的其他信号之外，市场发出的又一个信号，表明与公司的内在价值相比，股票价格正处于极低的水平。约翰看到那些竞争公司为了购买其竞争对手公司，愿意支付的价格比股票目标价④的市场价值高出50%到100%不等，这让他更加坚信市场上遍地都是低价股。这种观察可以转化为一种常用的低价股猎取策略。很多聪明的便宜货猎手密切关注着一些公司的市场价值，因为这些公司的价值与其所在行业收购价值的历史水平相比显然过低。便宜货猎手侦查这种关系最常用的方法是，相比股票的息前收益、折旧费以及税费（通常被称做EBITDA，是未计利息、税项、折旧及摊销前的利润的首字母缩略词），仔细考察股票的“企业价值”。公司的企业价值就是该公司在股市上的股票价值加上公司债务总额，再减去公司资产负债表上公司持有的现金总额所得。用这种方法算出的这一比率是为了帮助我们了解要全面收购某家公司所需要的成本，因为你必须从持股者手中收购股票，承担该公司的债务或还清债务。
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企业价值 = 股票的市场价值 （市值）+ 债务总额 – 现金
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这个计算式以简要的方式表明，与公司的“现金”收益相比，该公司的收购价值究竟是多少。我们说EBITDA类似于现金，是因为它通常被用来代表现金收益，不过它还存在一些显而易见的盲点。举实例，如果用某公司的企业价值除以其EBITDA，发现公司的企业价值是其EBITDA的3倍，我们还知道本行业的竞争对手正在收购其他企业价值是其EBITDA的6倍的一些公司，那么据此就可以判断出该公司的股票很便宜。其中的基本道理是，市场上总会有人把这只股票当成是低价股，无论是购买股票的便宜货猎手也好，还是收购公司进行兼并的竞争对手也好。现在回到80年代初期的例子，约翰看到，很多公司正在用比其竞争对手的股票价格高出50%~100%的价格收购这些对手公司。除了约翰当时掌握的众多其他衡量“价值尺度”的方法之外，这种观察也算是一种非常有效的方法。
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80年代初期，约翰发现市场上还有一件事说明了当时的股票是最便宜的，即越来越多的公司用经营自身业务所产生的现金来收购自己的股份。这种行为引起了约翰的强烈兴趣，他看到数百家公司在公开市场全力收购自己的股份，因为这些股票的价格极低。约翰认为，公司收购自己股份这种行为有力证明了，与公司价值相比，其股票价格已经跌得过低，因为毕竟公司的经营者应该比任何局外人都更清楚自己公司的价值。如果公司从市场回购自己的股份，这也会提高该公司股票的每股收益额，因为在其他所有条件都相同的情况下，已经售出的股票的价格与同样的收益相比要低。公司的这种行为受到许多持股者的欢迎，因为这种行为有助于增加股票的每股收益，而且也许还会增加公司的价值。如果公司的现金总量不断增长，或尽管现金过剩却不再对自身经营进行新的投资，那么很多积极持股者就会鼓励公司收购自己的股票。与股利相比，其他投资者更钟情于股份回购，因为收取股利需要缴税，以这种方式把钱返还给持股者，其中一部分钱就会以向政府纳税的方式白白损失掉了。
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约翰观察到的最后一条线索也表明市场上的股票价格已经跌得过低，而且还显示出这一趋势会发生逆转，这条线索就是：有一批数额极其庞大的现金正在市场外围观望。当时，约翰说：“我这辈子还从来没有见过现在这么多的现金。”此外，他还观察到市场上出现了机构性的股票大买家，如保险公司、养老基金以及一些国外投资者，这些国外投资者入市是因为其国内股票市场的价格交易水平远远高于美国股市。当时，约翰看到，美国的养老基金持有大约6000亿美元现金；与此同时，养老基金专家们预测，养老基金所持有的现金总额在今后12年内将达到3万亿美元，这意味着养老基金要投入的未来现金总额最后会是当初的五倍。如果养老基金至少投资50%于普通股票（平均水平一直是55%），那就表明会有1.5万亿美元的额外现金进入股票市场。附带说一下，1982年整个股市的价值是1.25万亿美元。
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这一思路也表明，这种追加收购之后，股票价格很可能会上涨，原因很简单，钱必须要流向某个地方。这一观点与更传统的观点形成了对照，传统观点认为，股票收益和其内在价值变得更高才会引起购买，从而导致股票价格上涨。无论如何，约翰并不相信股票价格会因为养老金的流动而涨一倍，但他也承认这些养老金的流动给我们提供了用以判断美国股票很便宜的另一依据。当然，所有这些现金和“股票死了”的论点形成了鲜明的对比，该论点认为，那些机构性买家可能不会再重返股票市场了，他们此后会转而钟情于不动产、商品以及收藏品。
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只要想象一下人们的退休基金或保险费都投资到诸如邮票这样的收藏品的情况，大多数投资者都能看出以上论点的肤浅和荒谬。然而，商品和收藏品投资在当时很热门，而股票投资却备受冷落。那时候，恶性通货膨胀、收藏品所产生的虚幻回报，以及盘旋于股市上空的愁云惨雾，这一切让所有的人都看不到情况好转的希望——至少有一个人除外。
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1982年，约翰出现在由路易斯·鲁凯泽主持的一档很受欢迎的名为“华尔街一周”的投资类电视节目中。当时，通货膨胀、失业率、高利率以及经济衰退使美国经济及其股票市场笼罩在一片浓重的悲观情绪之中，录制这次节目时正值这种悲观情绪的中期阶段。在节目里，约翰向达成共识的大多数人泼了一盆冷水。当时，一种普遍流行的观点认为，15%~19%之间的高通货膨胀率和高利率会使股票的市盈率低至5倍左右。然而约翰看到的却是杯子装满了一半水，作为便宜货猎手，他知道，相比于股票所代表的企业的价值，股票的价格已经跌得过低了。通过运用我们在本章所谈及的各种价值衡量尺度，约翰坚信股票市场不会死亡；相反，他看到了一个即将浴火重生的市场。约翰预言说，投资者们即将面临一个大牛市，道琼斯平均股价指数在未来10年将达到3000点。
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让我们看一下这个预测产生的时代背景——当时道琼斯平均股价交易指数正处于从中间点位到800左右的低点位，所以约翰所作的“股指在未来10年将会在当前水平上增加将近3倍”的大胆预测在当时让人觉得简直不可思议。一些观望者和其他市场观察家认为约翰已经失去了理智。表面上，这一预测在当时听起来也许有些异想天开，但约翰深信，美国市场的股票价格表明美国股票是他这一生所见过的最便宜的股票。为了说明这一点，他运用常识和简单的算术对此进行了解释。
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