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这一思路也表明，这种追加收购之后，股票价格很可能会上涨，原因很简单，钱必须要流向某个地方。这一观点与更传统的观点形成了对照，传统观点认为，股票收益和其内在价值变得更高才会引起购买，从而导致股票价格上涨。无论如何，约翰并不相信股票价格会因为养老金的流动而涨一倍，但他也承认这些养老金的流动给我们提供了用以判断美国股票很便宜的另一依据。当然，所有这些现金和“股票死了”的论点形成了鲜明的对比，该论点认为，那些机构性买家可能不会再重返股票市场了，他们此后会转而钟情于不动产、商品以及收藏品。
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只要想象一下人们的退休基金或保险费都投资到诸如邮票这样的收藏品的情况，大多数投资者都能看出以上论点的肤浅和荒谬。然而，商品和收藏品投资在当时很热门，而股票投资却备受冷落。那时候，恶性通货膨胀、收藏品所产生的虚幻回报，以及盘旋于股市上空的愁云惨雾，这一切让所有的人都看不到情况好转的希望——至少有一个人除外。
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1982年，约翰出现在由路易斯·鲁凯泽主持的一档很受欢迎的名为“华尔街一周”的投资类电视节目中。当时，通货膨胀、失业率、高利率以及经济衰退使美国经济及其股票市场笼罩在一片浓重的悲观情绪之中，录制这次节目时正值这种悲观情绪的中期阶段。在节目里，约翰向达成共识的大多数人泼了一盆冷水。当时，一种普遍流行的观点认为，15%~19%之间的高通货膨胀率和高利率会使股票的市盈率低至5倍左右。然而约翰看到的却是杯子装满了一半水，作为便宜货猎手，他知道，相比于股票所代表的企业的价值，股票的价格已经跌得过低了。通过运用我们在本章所谈及的各种价值衡量尺度，约翰坚信股票市场不会死亡；相反，他看到了一个即将浴火重生的市场。约翰预言说，投资者们即将面临一个大牛市，道琼斯平均股价指数在未来10年将达到3000点。
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让我们看一下这个预测产生的时代背景——当时道琼斯平均股价交易指数正处于从中间点位到800左右的低点位，所以约翰所作的“股指在未来10年将会在当前水平上增加将近3倍”的大胆预测在当时让人觉得简直不可思议。一些观望者和其他市场观察家认为约翰已经失去了理智。表面上，这一预测在当时听起来也许有些异想天开，但约翰深信，美国市场的股票价格表明美国股票是他这一生所见过的最便宜的股票。为了说明这一点，他运用常识和简单的算术对此进行了解释。
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约翰说，如果企业利润以大约7%的长期平均增长率增长，通货膨胀率维持在大约6%~7%的水平，那么总利润就会每年增加大约14%。如果这14%的收益每年以复利计算，股票的价值在未来5年就会翻一番；如果这种状况继续持续下去，那么在下一个5年，股票价值就会在原来的基础上又翻一番。企业的这种收益翻番行为并不需要股票市场的市盈率也成倍增高。比较道琼斯指数大约为7倍的当前市盈率和其长期平均值14倍，我们有理由相信股指会回升到其平均市盈率水平，并在此基础上继续上升。而且，由于其他现金正在一旁观望，机构性买家还没有进入投资市场，所以约翰相信还有无限潜力可以将股指抬至更高。总而言之，现在的市场环境已经糟糕得无以复加，所有坏消息都反映在了股票价格上，因此这种状况极有可能会朝着对约翰以及所有美国股票持有者有利的方向发展。在随后的9年，约翰的预测被证明是完全正确的。
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如图5–2所示，1991年，约翰的预测变成了现实，他在投资领域的权威地位得到了更广泛的认可。在此特别值得一提的是约翰的非凡勇气，靠着这股勇气，他义无反顾地踏入了已经被其他所有人认为是毫无希望的绝境，用开放的心态仔细考察局势，根据考察结果，他更坚定了与大众背道而驰的信心。在别人甚至不愿看上一眼的地方寻找低价股，并勇敢地独立于孤岛之上是价值投资者持续获得成功的基本秘诀。
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图5–2 1980~1992 年道琼斯工业平均指数
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正如约翰指出的，那些渴望在1932年找到买入机会的投资者们彻底错过了80年代初期的股票市场，用一种有别于他人的思维方式来考察股票很重要，无论是个股还是整个国家市场都是如此。由于某种原因，很多人即使明白股票大跌的时候就是买入的最好时机，还是无法做到这一点。这种违反常理的现象屡见不鲜——当股票低价待售的时候，竟然无人愿意购买。想象一下，商场刚宣布所有商品一律半价出售的时候，花季少女们难道会逃也似的冲出购物商场吗？或准确地说，会一路拼命推搡开密集的人群挤出商场吗？当然不会。实际上，情况只会相反。然而，当股票低价出售的时候，上面所描述的却正是发生在股市上的情形。
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克服人类这一缺陷的办法是借助定量而不是定性的推理方法。约翰总是告诉我们，他在实践中采用的是定量方法——“从不喜欢公司，只喜欢股票”。如果你的投资方法主要是计算公司价值、寻找与价值相比最低的价格，那就不会错过在“股票死了”的市场上发现的机会。然而，如果你仅仅从市场观察家、报纸或朋友那里获取线索，就不会有信心投资那些前景似乎不乐观的股票。相反，如果你肯独立思考，把注意力放在那些具体数据而非公众观点上，你就会获得一种能经受任何市场考验的投资策略。换句话说，如果你发现与其估计价值相比，某只股票的交易价格是最低的，而且所有其他投资者已经退出了这只股票的市场，那么这就是你可以利用的极度悲观点，也就是投资的最佳时机。
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①在某一周期内，市场价格无力突破前一浪的高点，之后又无力跌破前一浪的低点，这样一直 维持的过程就是横向整理。——译者注
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②盘整是指股价在一段时间内波动幅度小，无明显的上涨或下降趋势，最高价与最低价相差不 大，方向不易把握，是投资者最迷惑的时候。——译者注
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③市现率是股票价格与每股现金流量的比率，可用于评价股票的价格水平和风险水平。市现率 越大，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。——译者注
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④股票的目标价是某些专业机构认为的股价最终能到达的某个点位。目标价是根据多种因素来 综合计算的，主要是根据每股收益（EPS）和市盈率（PE）来综合计算的。——译者注
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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法 在投资里，代价最昂贵的一句话是：“这次情况有所不同。”
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—— 约翰·邓普顿
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1999年初，我刚大学毕业就进入了金融界，在摩根士丹利添惠公司设在佐治亚州首府亚特兰大的一家事务所从初级职位做起。虽然早在8岁时我就已经开始在投资领域初试身手——我买的第一只股票是盖普公司（Gap）的股票，那时我卧室的墙上挂的都是盖普品牌的衣服——但是面对20世纪90年代末如火如荼的股票市场，我依然毫无经验。我看到炙手可热的科技股首次公开发行后，剩余部分流入了投资银行家和经纪人的腰包；以20来岁年轻人为消费主体的休闲时装公司发展迅速，这类公司对美国“新经济”①的形成功不可没——所有这些让年轻的我大开眼界。
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就我进入金融界而言，再找不到比这更好的时机了。市场在2000年达到了极度亢奋的顶点，然而紧随其后，投资者们就纷纷绝望地抛售股票，黯然退出市场。我亲眼所见的这一切让我在短短几年内就学到了一个投资者一生的投资经验。而且，2001年夏天推出的对冲基金也让我从市场中获得了宝贵经验。本章要带大家回到1999~2000年的那段时期，故事要从我和父亲在1999年初拜访身居巴哈马的约翰开始说起。
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那天早上，我和父亲刚到巴哈马首都拿骚，就来到约翰住的地方——莱福德沙洲俱乐部，和他在俱乐部餐饮区的游泳池边上共进午餐。由于不知道该说些什么，我不经大脑就脱口问了一个问题：“约翰，你一直在买科技股吗？”问完后我十分后悔。约翰平静地看了我一眼，轻轻把可乐放在桌子上，脸上露出一丝淡淡的微笑，说道：“我给你讲个故事吧。”
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