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图10–4 1980~2005 年GDP年均增长率前10 名的国家和地区
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资料来源：国际货币基金组织
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中国的经济增长率十分引人注目，约翰相信，照这种增长速度，中国在未来30年会超过美国，成为世界上最大的经济体。在由计划经济向市场经济转变方面，中国到目前为止所取得的成功获得了广泛的认可。尽管有这么多积极乐观的方面，中国依然是一个发展中国家，仍有众多领域正在发展之中，对外来投资的限制方面就是其中之一。
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外国投资者仍然很难接触到中国内地市场——上海和深圳交易所——的股票，但是在美国市场上却有中国人的美国存托凭证①交易。中国香港和新加坡交易所也有很多上市的中国内地公司，外国投资者可以很容易接触到。中国过去一直对外来投资存有戒备之心，部分原因在于，中国在历史上曾有过被外国占领并接受殖民统治的经历。而且，中国是一个民族自豪感和民族意识十分强烈的民族。有一次，我们和约翰讨论中国的时候，他评论说：“关于中国，始终要牢记的一件事与这个国家的人民有关……你千万别考虑他们是共产主义者还是资本主义者……他们首先是中国人，而且他们也是这样看待自己的。”这种民族主义意识、国外投资者面对不透明市场的谨慎态度、偶尔关于腐败的报道、赔钱的风险————所有这一切都让外国投资者多年来不敢靠近中国市场。
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约翰对中国进行投资所采用的方法一直具有投机性和选择性。在坚持自己便宜货猎取原则的基础上，他过去几年在中国进行了一些投资。然而，由于中国市场缺乏普遍的调节机制，因此他在购买的时候很注重选择。他在中国的投资方法也很多样化。2003年年初，由于前两年世界范围内股票价格下跌导致低价股数量骤然增多，他投资了各种各样以中国为主的共同基金。他一般会推荐人们通过那些“脚踏实地”的投资经理向中国投资，因为在一个相对不透明的市场上投资，这样做有助于降低风险。换句话说，他认为审慎的做法是借助那些利用当地分析师的经理投资，因为当地分析师能够亲自考察公司并了解当地信息，这有利于规避腐败以及其他一些管理方面的风险。与此同时，约翰找到理想低价股后，也投资了个股。2004年9月，他认为很有吸引力的两只中国股票是中国人寿保险和中国移动。
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中国人寿保险是中国国内最大的人寿保险公司，2004年，该公司的股票由于以下几个原因吸引了约翰。首先，他把这只股票视为一个工具，用以获得强有力的中国货币而不用支付额外费用。因为该股票是作为美国存托凭证在纽约证券交易所进行交易的，因此他在购买流动性很强的证券时，可以不用支付购买人民币所必需的高额费用。与此同时，他还能参与中国人寿所做的相关投资。约翰推断，由于保险公司是用客户支付的保险费进行投资的，它总会想方设法保护自己避免受币值波动的影响，因此可能会对其所投资的货币与其进行业务交易的货币进行配比，这样一来，他们进行理赔的时候，货币波动对他们业务造成破坏性影响的风险就降低了。所以，购买了保险公司股份，他也就接触到了当地的中国货币，他发现这些货币从长远来看极有吸引力。中国人寿的股票看起来似乎是理想的低价股：约翰担心美元价值下跌，而中国经济具有几个有利特点，这些特点往往会使其货币保持强势；而且，中国人寿是一个正在不断增长的企业，对其进行价值评估的结果具有较大吸引力。
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约翰投资中国人寿所运用的策略与他投资新兴市场所惯用的策略类似。在约翰的职业生涯中，他发现，外国股票市场价格极其便宜诱人，但对他来说可能规模太小，无法进行大规模的投资。在这种情形下，为了弥补流动性不足的问题，他的解决办法是购买在这些国家运作的大银行的股票。在很多情况下，这些银行就拥有约翰认为诱人的低价股。当银行拥有的股票价值上涨，银行的价值也会跟着上涨。在过去，这种根据流动性评估市场股票的方法一直很有效。
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中国人寿有着类似的动态性，不过这一次，约翰在投资于货币的时候，更关心的是该货币是否比美元拥有更好的内在基本要素。他惯用的技巧是，根据公司的资产负债表来考察资产的真正价值。他精于发掘利用隐藏价值，如20世纪60年代日本上市公司未公布的下属子公司的价值，以及新兴市场上经常被忽略的银行持有证券的价值等。只要深入研究财务报告，积极寻找那些能使股票价格便宜的隐藏价值，就总能有所收获。正是这种做法，再加新兴市场上一个长期增长型企业的吸引力，让约翰在2004年购买了中国人寿保险公司的股票。
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多年以来，我们从约翰身上学到了许多，其中最重要的经验之一是：相信他推荐股票的眼光。简单地说，如果他推荐了一只股票，那就赶快买进！正如你在图10–5中所见，我们在中国人寿3年之内的投资回报高达1000%左右，对此我们尤其心存感激。
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图10–5 2004 年9 月以来，中国人寿保险公司美国存托凭证三年期收益回报
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资料来源：彭博资讯
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现在，让我们看一下约翰的另一个投资和推荐——中国移动，一家移动通信公司。该公司目前在中国市场居于主导地位，拥有近68％的客户群。尽管与2004年相比，中国移动目前的成本要远远高出许多，但该公司的股票仍然拥有约翰所青睐的一些特点。这只股票也是作为美国存托凭证在纽约证券交易所进行交易的。首先，这只股票的市盈率为11，相对很低。更重要的是，这只股票的长期每股收益增长率估计大约为20%，这样一来，这个市盈率看起来甚至就更有优势了。进一步讲，用市盈率除以估计长期增长率，所得每股收益（市盈率与增长比率）为0.55（用市盈率11除以估计增长率20），这一结果使这只股票成为世界电信行业中价格最低的股票。换句话说，与全球其余所有电信公司相比，中国移动是其中最便宜的一只股票：
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中国移动2004年市盈率与增长比率 = 0.55
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全球电信2004年平均市盈率与增长比率 = 0.84
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对约翰来说，最重要的也许是中国移动公司相比较而言强劲的增长速度和较高的赢利能力。约翰对中国移动投资的时候说，在未来5年，对世界范围内那些利润空间最大、利润增长速度最快的股票进行投资会变得越来越重要。他接着说，现在以长远眼光选择股票比以往任何时候都更加有利。过去，约翰主张以未来5年的每股估计收益为基础计算市盈率，但到了2004年后期，他又强烈建议将未来估计收益的时间再进一步延长，以第10年，或2015年的每股收益为基础计算市盈率。对那些目光短浅、以下一季度为基础估算每股收益的分析师来说，这无疑有些不切实际。因此，在这个例子里，分析师不应该以第5年的每股收益为目标把市盈率定为5或更低，而应该以第10年的每股收益为目标把市盈率定为2左右或更低。如果以我们2004年用于中国移动的同一套假设为例（该市盈率是基于当年的每股收益11、每股收益长期增长率为20%的假设得出的），把这种时间关系延长，我们计算出来的第10年每股收益的市盈率就是1.8（2004年股票价格除以第10年的估计每股收益）。以这种长远眼光来看股票十分具有挑战性，但回报却是巨大的（见图10–6）。
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图10–6 2004 年9 月以来，中国移动美国存托凭证三年期收益率
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资料来源：彭博资讯
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估算一个公司未来长达10年的每股收益，约翰第一个承认这十分困难的。如果重点集中于增长速度最快、赢利能力最强的公司，就很容易看到这种做法会给便宜货猎手带来怎样的回报。如果要试着计算一个公司未来5年的每股收益，便宜货猎手会不得不以长远的眼光来看待公司，不应该浪费哪怕一分钟去想诸如下一季度的每股收益是多少之类的事情。约翰建议预测未来10年的每股收益，这强烈提醒我们要注意：经济过剩所引发的日益严重的威胁，以及过剩的生产能力所引发的未来对利润空间和收益的激烈争夺。
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因此，如果要预测一个公司未来长达10年的前景，便宜货猎手就不得不仔细思考这个公司在市场上的竞争地位。简而言之，便宜货猎手必须付出极大的努力去判断一个企业相对于其竞争对手所具有的竞争优势。要想做到这一点，不仅要下工夫认真研究你考虑购买的股票所代表的公司，而且还要研究该公司在市场上的其他竞争对手。
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约翰总说，他早年当分析师考察公司的时候，最有用的信息往往来自该公司的竞争对手，而不是该公司本身。对公司的竞争对手进行分析是为了帮助我们大体了解一家公司在未来维持其利润率的能力有多强。如果你打算对某公司未来10年的收益作一个评估，那么这是一个需要重点考虑的关键因素。
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所有的便宜货猎手必须考虑到一个关键因素，即经济学中最基本的原则之一：超额利润会带来竞争，这种竞争会越来越激烈，除非超额利润因被挤压而缩减。因此，便宜货猎手必须问这样的问题：面对日益激烈的竞争，该公司保护其利润空间的能力如何？如果该公司拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势，那么这就是一个令人鼓舞的迹象。例如，也许是这家公司的生产成本很低，也许是其在市场上形象卓著，其品牌受到大众消费者的青睐推崇。如果这家公司占有很大市场份额，剩下的市场份额由无心发动价格大战的很少几家公司占有，这也是一个好的迹象。关键问题是：其他人要想效仿这家企业，其难易程度如何？如果效仿很容易，那么这种竞争对利润空间和公司增长率造成影响的可能性就很大；反之，如果效仿很难，那么提供收益来源的这家公司对投资者来说就更有价值。
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2005年中期，就企业之间日益升级的激烈竞争、诸如大学之类的非营利性机构等问题，约翰向人们谈了自己的看法。他之所以表达自己的看法，主要是出于对美国日益升高的债务水平以及美国房地产泡沫破裂日益逼近的担忧
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