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为维护市场稳定运行，香港监管当局几乎每天均向市场发布新闻稿，通报迷你债券事件的最新进展。据初步统计，香港证监会在“雷曼事件”发生后的8天时间里就向市场发布了9篇新闻稿，香港金管局也通过新闻稿的形式积极回应投资者关注的事项。与此同时，香港证监会和香港金管局均开通投资者投诉电话接受投诉，并在网站设置“雷曼事件”专栏用于通报在香港销售的雷曼相关投资产品的最新情况，同时于9月20日与迷你债券的持有人进行了会面，积极了解投资者的诉求。香港政府财经事务及库务局局长与财政司司长则通过新闻公报、传媒谈话及立法会动议辩论的形式向投资者做出了回应。
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香港监管当局敦促分销商和受托人及时妥善处理投资者的投诉，提醒所有参与分销零售结构性票据及信贷挂钩票据的受规管人士应更积极地回应投资者的关注，认真履行对投资者的责任，尽管有一些银行专业人士认为这些处理环节应当主动与银行体系协商沟通、以免给投资者造成不切实际的预期和单方面把矛头指向商业银行，但是，从政府处置危机的角度看，可能也有其合理性。同时，提醒中介人士有责任为客户提供合适的产品。迷你债券风险爆发以来，分销商和受托人均积极采取行动与投资人沟通事件最近进展，而个别分销商已陆续开展与受雷曼事件影响的相关客户个案（特别是缺乏相关投资经验的长者客户）进行和解。
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及时就投诉展开调查能否增强市场对监管体系的信心
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香港监管机构在事件发生以后，已要求分销商加快有关不当销售的内部调查与检讨，并于9月24日宣布对迷你债券涉及不当销售手法的投诉展开调查。其中，香港证监会将审查三名香港证监会持牌分销商在发售与雷曼兄弟相关的零售结构性票据时的操守，并对每个迷你债券系列的发行商及其顾问在提交销售章程和推广材料供证监会审阅时，是否未有披露任何理应披露的事实、事项或情况展开查证。而香港金管局则对参与销售与雷曼兄弟相关的零售结构性产品的21家银行的操守做出调查。
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11月14日，香港立法会引用《立法会（权利及特权）条例》通过决议调查雷曼迷你债券事件。根据有关规定，立法会可行使权力及特权条例赋予的权限，传召任何人到立法会或委员会席前作证，或出示其所管有或控制的任何文据、簿册、纪录或文件，而传召对象可能包括银行高层及负责销售职员，传唤并查问官员及银行代表。
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可以看出，迷你债券事件发生后，监管当局及有关各方对事件做出了快速的反应，以最大限度地保护投资者利益和维护正常的市场秩序为目标，积极主动地采取了一系列重要措施。虽然起到了一定的效果，但是目前事件陷入到僵局，从部分业内人士的分析看，可能的原因是部分机构的表态以及少数人士刻意推动事件的政治化，使投资者对收回本金的程度报有较高的预期，另一方面，虽然银行业积极筹划债券回购，但是市场环境的持续低迷将会使抵押品面临较大的损失，而且香港立法会的调查也将对银行业的回购行动形成影响。由此可见，尽管监管当局的出发点是好的，但是采取的应急措施是否得当和充分，香港资产管理界还存在一些不同的看法。
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首先，据有的香港资产管理界的专业人士分析，值得关注的是部分相关机构在应对危机过程中可能存在沟通和协调方面的缺陷。因为过早向投资者表态将会促使银行回购，虽然有助于稳定投资者情绪，但是却可能因为部分机构事前并没有与银行业进行沟通，而且当时并不能确定银行是否存在、在多大程度存在误导投资者的销售行为、如果回购则可能的损失多大等，此时提出回购建议将会使投资者形成银行负有主要责任，自身能够获得较高的补偿比例的错误预期。此后，香港立法会高票通过利用《特权法》调查“雷曼迷你债券”事件的决议，该决议在表决前受到监管机构和银行业的强烈抵制，他们认为此举势必会影响到银行处理事件的进度，延误投资者获得赔偿的程序，而且还会对香港国际金融中心的声誉和地位形成深远的负面影响。立法会之所以会如此深入地介入此事，除了其中涉及的政治因素之外，还与立法会议员与香港银行业长期缺乏良性沟通有关。
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其次，在事件处理的措施选择方面应当更为尊重市场，尊重专业的判断。如果在没有充分评估现实情况和可能市场影响的情况下，即匆忙提出促使银行回购的建议，短期内可能缓解了面临的压力，但是可能在长期内对投资者和市场机构都会产生不同程度的负面影响。此次“雷曼迷你债券”事件的起因在于向不适当的投资者销售该产品，因而解决问题的核心应该集中在对不同投资者的投资进行分类处理，而不是简单的由银行来回购已经售出的债券。在金融市场动荡、投资者信心崩溃和流动性缺失市场环境中，目前抵押品的市场价值已大幅缩水，且缺乏流动性，即使银行进行回购，估值也将远低于投资本金，甚至可能为零。届时出现损失的幅度将是部分投资者所不能够承受的，可能会进一步引发冲突。在这一点上，新加坡监管机构的处置手法就相对平稳得多，市场冲击也相对较小。
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最后，在事件过后，从部分业内人士的评论看，可能监管机构和银行业的反应有些矫枉过正。香港金管局甚至在研究是否应该禁止银行销售零售投资产品，而银行业几乎全面停止销售新的结构性产品，使最近几个月香港基金管理公司基本没有新产品认购，却出现资金大量净赎回现象。过去香港基金业十分依赖香港银行系统的销售渠道和财富管理功能，“雷曼迷债事件”发生后，香港的银行显然在销售基金方面采取了保守和谨慎的态度，投资者也不再像原来那样信任银行的产品推销，于是近三个月来香港销售的基金认购情况变得几乎停顿。这样的情况持续下去将会对香港的金融业产生重大的负面影响。
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资产管理市场可能出现的趋势
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次贷危机引发的金融海啸，对全球资产管理市场形成了显著的冲击，随着危机的不断深入，无论是金融机构自身的资产管理（自营）还是代客理财等，都出现了程度不同的亏损，促使全球的金融机构开始重新反思资产管理行业未来的发展；对冲基金则遭受重创，使得全球对对冲基金等金融交易逐步形成了新的意见和看法。
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·次贷危机之后，全球资产管理行业可能会面临剧烈的洗牌，其中正在出现的趋势，在于理财产品会更为关注稳健的现金流，更为清晰简洁的产品结构和透明的信息披露，过于复杂的金融产品、特别是那些复杂程度超越普通投资者可以理解的范畴的产品，可能会日益受到投资者的抛弃。为不同阶段的投资者提供适合于不同人生阶段的简单的产品，并由投资者从中自行进行选择和配置，可能会成为一个新的趋势。
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·香港雷曼迷你债券事件引发了香港资产管理界和银行界的深深担忧，其中最为担忧的状况之一是，现有的资产管理产品主要依靠商业银行的分支机构网络来销售，雷曼迷你债券事件使得商业银行因为担心可能承担投资者投资亏损之后的法律责任而显著降低了销售基金产品的积极性，同时也担心已经销售出去的产品是否会遭受类似的法律纠纷，这种担心使得商业银行机构销售理财产品的积极性会大打折扣，从而使资产管理行业的营销方式可能会不得不作出调整。
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·在推动理财产品市场和资产管理行业发展的过程中，既要鼓励理财产品创新，以满足投资者的需求，也要加强理财产品设计与运作风险的控制。考虑到非上市金融工具（特别是场外金融衍生品）的流动性一般较差，且缺乏透明度，投资估值难度较大，不利于投资风险的控制，因此，对于投资非上市金融工具的理财产品（特别是QDII产品），未来发展趋势可能是日益倾向于严格把关，审慎对待，重点推进场内市场的资产管理产品。
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·监管者在次贷危机之后、特别是香港的监管机构在经历了雷曼迷你债券事件之后，很有可能有一种陷入过度监管的倾向，以便尽可能降低出错而受到公众关注和批评的可能，这可能会严重抑制本来需要相对灵活的市场创新和发展空间的资产市场，并且会延长资产管理行业从次贷冲击和金融海啸中恢复的速度。
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·华尔街所特别关注的强烈的激励和分配措施，被认为是导致此次危机的重要的根源之一，这使得资产管理行业一度十分关注的业绩分红、过高的股权激励等可能会受到抑制；一些原来没有实行股权激励等的市场，类似的改革举措可能会延缓。
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资产管理行业监管及发展的启示
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当前，我国的理财市场处于快速发展的新时期，各类创新金融工具和投资理财产品层出不穷。国内银行作为主要的理财产品销售渠道，分销大量的自有理财产品和基金、保险产品。从市场环境来看，国内的资产管理行业与目前的香港金融业并没有本质区别，因而此次香港监管当局在处理“雷曼迷你债券”事件过程中的经验和教训可以为国内资产管理行业未来的监管和健康发展提供有益借鉴，香港雷曼迷你债券事件本身也是分析全球资产管理行业的一个重要案例。
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1. 信心是整个资产管理行业运行的基石。因此，监管机构应当建立健全突发事件应急处理机制，提高对突发事件的迅速反应与处理能力，及时采取措施保护投资者利益和维护市场稳定，从而维持市场的信心。香港证监会对于迷你债券事件的反应非常迅速，第一时间与相关当事人展开磋商；及时限制雷曼各香港公司的行动，并要求迷你债券的受托人冻结相关账户，保全客户资产和抵押品，最大限度保护香港本地投资者的利益；同时敦促分销商做好投资者沟通工作，并及时向社会公众发布事件最新进展等做法尤其值得我们借鉴。从事件的处置进展看，监管机构采取行动的速度对于突发事件的处理至关重要。
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2. 分立的监管机构之间应该建立良好的沟通和协调机制，避免出现令出多门、相互掣肘的现象。特别是一些交叉性的、较为复杂的金融产品，往往容易出现监管的真空地带。据部分香港业内专业人士的分析，此次“雷曼迷你债券”事件的处理过程中，可能暴露出不同监管机构之间的协调和沟通需要加强。而目前国内理财市场的监管机构涉及银监会、证监会和保监会等多个互相分立的监管主体，产品发行审批和监管各自独立，但是销售渠道高度依赖银行，为了避免重演此次香港的问题，应该加强三会在理财产品市场监管方面的沟通和协调。
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3. 加强对于理财产品销售机构和销售行为的监管，确保合适的产品卖给合适的人。银行等销售机构在销售基金等理财产品特别是较为复杂的创新产品时，必须符合法律法规的规定，并建立必要的内部控制制度，以保证销售机构已评估客户是否适合投资于产品，及就该产品的性质与风险做出充分的披露。同时，亦要确保客户已了解产品的风险与收益特征，并拥有足够的能力承担买卖该产品所带来的风险和潜在亏损。否则，当出现不当销售行为时，不但销售机构面临被起诉的法律风险，而且容易引起一些不必要的社会问题。
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4. 基金公司等资产管理机构在投资管理过程中应高度重视投资风险，特别是对于交易对手信用风险的控制。迷你债券事件告诉我们，当交易对手高度集中时，隐含的投资风险可能很大。随着基金等理财产品越来越多地投资于场外金融工具（主要是债券和个性化的衍生产品），投资组合面临的交易对手信用风险日益突出，有效管理交易对手风险已成为投资风险管理的重要内容。一般而言，控制交易对手信用风险的方法有以下几种：一是建立交易对手信用评估体系，选择信用等级较高的对手进行交易，对于任何一个交易对手的头寸暴露水平要时刻保持在一定范围内，对于同类投资应选择多个交易对手以分散风险。同时，可以设置一定条件，当交易对手信用等级下降到某一级别时，交易可以提前终止。
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雷曼破产对国内的QDII基金也造成了损失，从目前披露的情况看，至少使华安国际配置基金的面临较大的投资风险。其主要原因一是基金将100%的资产投资于雷曼特殊金融公司（SPV）发行的结构性保本票据，且保本人亦属雷曼关联公司，这样的交易结构安排使得对手风险几乎没有得到任何有效分散。如果托管人对结构性保本票据所投资的基础资产缺乏有效的控制，那么华安国际配置基金面临的损失可能是巨大的。可见，基金在做出投资安排时，应重视对手风险的控制，尽量做到风险分散。二是要求交易对手提供抵押品、保证、信用证和支付保证金等信用支持方式，增加交易的信用保障，降低交易风险。三是通过签订净额结算协议，降低交易对手的信用风险。即使对手违约，交易的损失也是有限、可控的。四是做出交易安排时，尽量适用中国的法律。这样即使交易对手违约，那么相应的法律风险也相对可控。这一点在QDII基金产品对外投资时尤其重要。
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5. 加强投资者教育，引导投资者分散投资，合理配置资产。一方面，销售人员在推介金融产品特别是复杂产品时，应当充分披露该产品的潜在风险，确保投资者在购买前已理解产品特性。另一方面，销售人员也应该引导投资者分散投资，规避非系统性风险。这样即使某一项投资遭遇重大损失，投资者的财产也不至于受到巨大冲击。
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[1] 本书中提到“香港”均指中国香港地区，以下简称香港。
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