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·监管者在次贷危机之后、特别是香港的监管机构在经历了雷曼迷你债券事件之后，很有可能有一种陷入过度监管的倾向，以便尽可能降低出错而受到公众关注和批评的可能，这可能会严重抑制本来需要相对灵活的市场创新和发展空间的资产市场，并且会延长资产管理行业从次贷冲击和金融海啸中恢复的速度。
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·华尔街所特别关注的强烈的激励和分配措施，被认为是导致此次危机的重要的根源之一，这使得资产管理行业一度十分关注的业绩分红、过高的股权激励等可能会受到抑制；一些原来没有实行股权激励等的市场，类似的改革举措可能会延缓。
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资产管理行业监管及发展的启示
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当前，我国的理财市场处于快速发展的新时期，各类创新金融工具和投资理财产品层出不穷。国内银行作为主要的理财产品销售渠道，分销大量的自有理财产品和基金、保险产品。从市场环境来看，国内的资产管理行业与目前的香港金融业并没有本质区别，因而此次香港监管当局在处理“雷曼迷你债券”事件过程中的经验和教训可以为国内资产管理行业未来的监管和健康发展提供有益借鉴，香港雷曼迷你债券事件本身也是分析全球资产管理行业的一个重要案例。
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1. 信心是整个资产管理行业运行的基石。因此，监管机构应当建立健全突发事件应急处理机制，提高对突发事件的迅速反应与处理能力，及时采取措施保护投资者利益和维护市场稳定，从而维持市场的信心。香港证监会对于迷你债券事件的反应非常迅速，第一时间与相关当事人展开磋商；及时限制雷曼各香港公司的行动，并要求迷你债券的受托人冻结相关账户，保全客户资产和抵押品，最大限度保护香港本地投资者的利益；同时敦促分销商做好投资者沟通工作，并及时向社会公众发布事件最新进展等做法尤其值得我们借鉴。从事件的处置进展看，监管机构采取行动的速度对于突发事件的处理至关重要。
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2. 分立的监管机构之间应该建立良好的沟通和协调机制，避免出现令出多门、相互掣肘的现象。特别是一些交叉性的、较为复杂的金融产品，往往容易出现监管的真空地带。据部分香港业内专业人士的分析，此次“雷曼迷你债券”事件的处理过程中，可能暴露出不同监管机构之间的协调和沟通需要加强。而目前国内理财市场的监管机构涉及银监会、证监会和保监会等多个互相分立的监管主体，产品发行审批和监管各自独立，但是销售渠道高度依赖银行，为了避免重演此次香港的问题，应该加强三会在理财产品市场监管方面的沟通和协调。
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3. 加强对于理财产品销售机构和销售行为的监管，确保合适的产品卖给合适的人。银行等销售机构在销售基金等理财产品特别是较为复杂的创新产品时，必须符合法律法规的规定，并建立必要的内部控制制度，以保证销售机构已评估客户是否适合投资于产品，及就该产品的性质与风险做出充分的披露。同时，亦要确保客户已了解产品的风险与收益特征，并拥有足够的能力承担买卖该产品所带来的风险和潜在亏损。否则，当出现不当销售行为时，不但销售机构面临被起诉的法律风险，而且容易引起一些不必要的社会问题。
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4. 基金公司等资产管理机构在投资管理过程中应高度重视投资风险，特别是对于交易对手信用风险的控制。迷你债券事件告诉我们，当交易对手高度集中时，隐含的投资风险可能很大。随着基金等理财产品越来越多地投资于场外金融工具（主要是债券和个性化的衍生产品），投资组合面临的交易对手信用风险日益突出，有效管理交易对手风险已成为投资风险管理的重要内容。一般而言，控制交易对手信用风险的方法有以下几种：一是建立交易对手信用评估体系，选择信用等级较高的对手进行交易，对于任何一个交易对手的头寸暴露水平要时刻保持在一定范围内，对于同类投资应选择多个交易对手以分散风险。同时，可以设置一定条件，当交易对手信用等级下降到某一级别时，交易可以提前终止。
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雷曼破产对国内的QDII基金也造成了损失，从目前披露的情况看，至少使华安国际配置基金的面临较大的投资风险。其主要原因一是基金将100%的资产投资于雷曼特殊金融公司（SPV）发行的结构性保本票据，且保本人亦属雷曼关联公司，这样的交易结构安排使得对手风险几乎没有得到任何有效分散。如果托管人对结构性保本票据所投资的基础资产缺乏有效的控制，那么华安国际配置基金面临的损失可能是巨大的。可见，基金在做出投资安排时，应重视对手风险的控制，尽量做到风险分散。二是要求交易对手提供抵押品、保证、信用证和支付保证金等信用支持方式，增加交易的信用保障，降低交易风险。三是通过签订净额结算协议，降低交易对手的信用风险。即使对手违约，交易的损失也是有限、可控的。四是做出交易安排时，尽量适用中国的法律。这样即使交易对手违约，那么相应的法律风险也相对可控。这一点在QDII基金产品对外投资时尤其重要。
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5. 加强投资者教育，引导投资者分散投资，合理配置资产。一方面，销售人员在推介金融产品特别是复杂产品时，应当充分披露该产品的潜在风险，确保投资者在购买前已理解产品特性。另一方面，销售人员也应该引导投资者分散投资，规避非系统性风险。这样即使某一项投资遭遇重大损失，投资者的财产也不至于受到巨大冲击。
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[1] 本书中提到“香港”均指中国香港地区，以下简称香港。
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[2] 太平洋国际金融公司是2000年3月9日在开曼群岛注册的一家有限责任公司，其唯一目的和业务就是根据计划发行债券，也称特殊目的公司（SPV）。该公司已注册资本仅为1 000美元，且其所有股份均透过信托安排由指定的慈善基金最终实际拥有。
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[3] 雷曼亚洲投资有限公司和雷曼特殊金融公司均为雷曼控股公司的全资附属公司。
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[4] 具体包括以新加坡星展银行作为安排人及掉期对手、由Constellation公司发行的以雷曼控股公司作为其中一家挂钩机构的未到期信贷挂钩票据金额约为24.55亿港元；以瑞银证券亚洲公司作为安排人、并由Sparc公司发行的雷曼控股公司作为其中一家挂钩机构的未到期信贷挂钩票据金额约为0.49亿港元；以摩根士丹利为安排人、并由Victoria Peak公司发行的以雷曼控股公司作为其中一家挂钩机构的未到期信贷挂钩票据金额约为4.08亿港元。
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[5] 香港市场所有未到期的非上市零售结构性产品包括结构性票据、股票挂钩存款及股票挂钩投资三大类，截至2008年9月30日，金额分别约为359.2亿港元、72.5亿港元和400亿港元。
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[6] 若抵押品为CDOs，则这些CDOs为合成型证券，由发行人与雷曼之间的信用掉期安排（CDS）组成。
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[7] 信贷事件指破产、不能偿债及重组事件，具体界定详见迷你债券计划章程。
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中国金融大未来 第二部分 全球再平衡中的中国机遇
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· 中国会不会是本次金融危机最大的赢家？
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· 中国经济增长的长期动力何在？
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· 依靠基础设施投资扩大内需的政策面临怎样的困境与挑战？
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