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在具体的政策操作中，从推动结构转型的角度看，中期的政策目标可能他是希望降低对于投资的过分依赖，提高消费的贡献，但是目前所应用的应急性的措施又必须依赖投资，这可能在特定的阶段的政策操作中出现矛盾。基于这些考虑，在宏观经济稳定下来以后，政策重心需要很快转向实质性的扩大内需，扩大居民消费的方面，转向促进就业。
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中国扩大内需的有利因素
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中国民间的“再杠杆化”有充足空间
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无论是与国际水平比较还是与中国的历史水平比较，总体上看，中国政府、企业、居民的负债率都处于较低的水平，银行体系的资产负债表也十分健康，这与美国等国家的过度负债和过高杠杆率形成了鲜明的对照，是中国应对这次危机最为有利的条件。
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美国整个经济体系现在面临的一个很大的挑战便是去杠杆化（deleverage）。雷曼正是由于其高达36倍的杠杆率，使其资本金面对资产价格3%的微小调整便消耗殆尽，最终导致了它的破产。如果在市场上找不到资本金，就只能申请政府注资。此次危机之后，高盛和JP摩根等转向传统银行，这也就意味着它们不能再从事过高杠杆率的业务了，这本质上就是一个去杠杆化的过程。与此同时，美元近期的走强也和其金融机构去杠杆化之后卖掉资产再把资金调回美国有关系。
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中国和美国情况恰好相反。2000年以来中国持续了7～8年经济的强劲增长，但是政府、企业、居民的负债率却降低了。所以现在中国正面临着再杠杆化（releverage）的大好时机。
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·首先，在2000年的时候，中国的财政赤字占GDP的比值仅是2.5%，到了2009年，即使以5千亿作为财政赤字预算的话，赤字占GDP的比值也不过1.5%，因此中国在扩大财政赤字，提高负债率方面还有很大的增长空间（见图8-10）。
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·其次，国债占GDP的比重仅有22%，而西方其他国家这一比重高达70%以上，中国同样存在一定的国债负债空间。由于中华民族节俭的传统美德，居民拥有21万亿的储蓄，3万亿的负债，这些丰富的资源都应该适当安排，关键是如何寻找适当的工具与渠道来促使杠杠比率的提高。
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图8-10 2006年时政府负债占GDP的比例资料来源：CEIC。
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·最后，中国企业2000年起负债率也是在不断下降的，目前的企业负债率平均在59%，这就为中国金融系统的再杠杆化带来一定的空间。因此在2009年中国应对金融危机时，适当地提高负债率和杠杆率无疑是一个切实可行的做法。
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2008年11月份开始，银行贷款增长势头呈现恢复性的增长，如果这个趋势得以平稳保持，对于整个再杠杆化过程有着积极的意义。
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货币政策若与财政政策配合得当将发挥更为积极的效果
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2008年，中国在货币政策方面做了相当力度的调整，连续5次降息，最大幅度是108个基点。这一举措充分吸取了1998年应对金融危机时货币政策，特别是利率政策反应相对较慢的教训。当时物价已经大幅下跌，但名义利率没有改变，导致实际的利率显著上升。这一次中国的货币政策采取的是比市场预期更迅速、比物价回落速度更快的节奏来降息，避免了短期内实际利率的大幅上升。
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然而，中国同样面临着全世界货币当局都面临的问题：在经济回落时期，货币政策在刺激经济方面的作用有限。政府发行了大量的货币，却由于银行的惜贷行为导致货币在银行系统之中循环，无法在真正意义上刺激实体经济。美国就是一个典型。现今美国的短期国债利率在有记载以来首次出现了事实上的负利率，即名义的利率为正，但扣除了交易的手续费以后的实际利率为负。此时，银行却基于风险管理的原因不愿增加贷款，企业债券市场基本瘫痪，企业在短期之内感受不到货币政策放松的好处，目前美联储正在积极寻求所谓量化宽松政策，以图直接向企业注入流动性。中国的银行业在现阶段对贷款还是非常谨慎，这也是风险约束机制完善的一个表现，在当前的宏观经济运作态势下，在不干扰银行贷款的自主权、不破坏风险管理原则的前提下，还必须建立适当的机制，把资金注入实体经济部门。
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从另一方面看，2008年11月份市场已对适度宽松的货币政策做出了比较正面的反映，数据显示惜贷势头已经有所缓解，11月份人民币各项贷款按可比口径增加4 769亿元，同比多增3 895亿元。如果剔除1月份的特殊因素，11月份的新增贷款额和增速均为年内最高。当然这个规模可能有一些偶然的因素，比如贴现的规模就有两千多亿，以及上半年的信贷规模控制时期，银行在规模外进行了一些其他性质的贷款，比如委托贷款、附加条款的贷款等，现在取消贷款规模之后重新放入资产负债表。但是，如果这种信贷增长的势头能够在2009年的一二季度保持下去，那么我们有理由相信中国经济可能会在再杠杆化的推动下走出金融危机的最低谷。
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相较于其他国家，中国的银行业也存在着自身的优势，欧美国家银行系统出现了问题，政府需要出资拯救银行体系；而中国银行系统经过一轮改革，银行资本充足率处于历史的新高，不良率处于历史的低点，所以在这一轮主要冲击银行体系的全球金融危机中，中国的银行业没有太多后顾之忧，这样使得中国可以直接把财政的资金注入实体经济，而无须像西方发达国家一样去注资银行业。
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因此，中国下一步的政策重点，应是如何综合运用财政和货币政策工具，鼓励杠杆比率的稳步提高，鼓励银行在控制风险的前提下适度增加贷款投放，维持2008年11月份的趋势。当然，这也需要和下一步扩大内需，找到新的增长点的政策结合起来考虑。
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中国企业激进的库存调整反映出应对市场变化灵敏性的提高
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2008年10月份的工业增加值、盈利、出口等主要经济数据出现显著大幅下滑，中国经济的真实运行状况真的有这么悲观吗？实际上这一轮调整中，中国企业激进的库存调整在很大程度上夸大了经济回落的速度。在2007年下半年，很多的企业由于通胀的预期，开始增加库存，原材料等，特别是2008年的南方冰灾之后，很多的企业都在提前下订单。根据国家统计局的数字测算，2008年8月，37个行业中库存值处于历史高位的行业占3/4还多，而处于历史低位的仅占8%（见图8-11）。因此，2007年下半年到2008年上半年的工业增加值中其实有一部分是虚增的，由库存增加带来。奥运会结束之后，宏观经济的回落促使企业激进地调整库存，在库存调整阶段，微观企业显然不容易感受到经济增长带来的好处。从实际企业运作层面的观察和调研看，一个典型的代表案例是，国际市场的油价从147美元跌到了30多美元。中间以油作为原材料的企业首先大幅压缩库存，降低对石油的需求；而下游的企业也有强烈的价格下降的预期，相应积极压缩库存，这个过程中经济还在继续增长，但是无论是处于上游还是中游、下游的企业都会感到困难。从历史数据比较，原来相对持续时间较长的库存调整时期，在这一轮的调整中可能因为企业十分激进的库存调整行为而大为缩短，目前的库存压缩时期可能要持续两三个季度。这个过程如果告一段落，中国经济回落的最为困难的时期可能就暂时过去了。等到库存调整之后，经济体便会找到自身的增长动力，而可能不会继续大幅回落。从2008年12月份的数据观察，无论是PMI指数，还是企业新增订单等，都出现了一定的小幅回升，可能暗示库存调整结束的时间还可能继续提前。
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图8-11 2008年8月行业库存状况饼图
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这一现象在资本市场上也有相同的反映，这一轮1 600点反弹过程中上涨幅度较大的股票多为轻库存的，库存的调整对于其杀伤力不大。这便是观察周期波动过程中不同阶段的资本市场表现的一个角度——库存周期。这也说明一个问题：企业对市场变动的反映更为直接，同时也反映企业经营管理上的一个缺陷，就是不少在库存上遭受巨大亏损的企业往往不能动态评估资产负债表的变化及其影响，特别是企业自身对价格波动的承受力是否在企业现金流和资本金的承受范围之内。
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社会消费品商品总额增速不减
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