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根据“金融加速器”理论，企业的资产负债状况是决定企业贷款能力的关键因素。目前我国企业拥有良好的资产负债表，银行渠道畅通，信贷市场条件宽松，政府通过投资和赤字政策扩大经济中的杠杆率，带动实现经济的再杠杆化以恢复经济增长的动力。在这个过程中，信贷市场能否发挥“金融加速器”的作用使经济进入上升通道的关键因素是信贷的增长在风险可控的条件下保持一定的可持续性，这就需要政府投资启动之后的社会投资的跟进。从短期来看，在流动性异常充裕的条件下，持续快速的信贷增长有可能推动“金融加速器”的启动，促使中国经济进入一个复苏的阶段。在当前的环境下，当然要对金融危机的冲击乃至恶化保持警惕，但是同样需要对高速的信贷增长可能带来的潜在经济过热的压力保持警惕。尽管在当前金融危机的外部环境下，这种迅速恢复的压力会明显减弱，但是也需要宏观政策工具保持市场化的灵敏性。
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[1] 引自戈利 · 高登与何平（2002），“银行信贷周期”中文讲稿。
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中国金融大未来 [:1703447649]
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中国金融大未来 第17章 把握创业板市场的挑战与脉动 海外创业板的运作提供了良好参照
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中国的创业板准备工作已经经过了10年的磨砺期，现在，推出创业板时机已相对成熟。如果能借鉴成功市场的经验并吸取低端市场的教训，相信中国的创业板会获得平稳的发展。
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推出国内创业板的时机已经更为成熟
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从1998年1月最早提出创业板的概念到现在，中国的创业板准备工作严格来说已经过十多年磨砺。从一些标志性的时间看，大致如表17-1所示。
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现在推出创业板块时机已相对成熟的主要原因包括有以下几点：
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首先，国际上建设创业板的成败得失案例给中国留下了丰富的参照经验。比如说：美国纳斯达克，英国AIM以及韩国、日本的创业板块是成功的典范，留下了非常难得的成功经验教训，同时国外创业板块所展现出来的问题也是我国发展创业板块的前车之鉴，例如香港创业板市场、纳斯达克泡沫事件等。因此如能做好制度比较分析，建设国内的创业板机制可以少走很多弯路，并争取拥有一定的后发优势。各国创业板市场有不同的市场定位，如表17-2所示。
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其次，这10年来中国经济的高速发展，已经积累了大批具有上市资格的优秀的中小企业。其将成为中国创业板块推出的强大支持与肥沃的土壤。目前证券公司累计的拟上市公司就达到300家左右。据相关部门不完全统计，达到这个标准的中小企业应该有3 000～4 000家。而我个人估计已经达到1万家以上，因为据较早以前的相关部门统计：2006年利税在1 000万元的企业有1.6万家，排除大型企业和央企，经过3年的发展，能达到上市公司门槛盈利500万元这个指标的中小企业应该有1万多家了。
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再次，现在的中国股市较之于10年前的市场已经成熟了很多。这一方面是由于股市的监管体系及其运作愈趋成熟，10年前股权分置改革还未进行，流通股和非流通股并存无疑使推出创业板块阻碍重重，现如今股权分置改革已经基本完成，强化了上市公司各类股东的共同利益基础，为完善市场定价功能和资源配置功能，提高上市公司治理水平和推进市场创新发展创造了基础条件；另一方面，经过10年的发展，机构投资者日益成熟，规模扩大，对市场的把握能力以及研究能力都有了很大的提高。投资者、市场监管者和参与者都经历了一次大牛市和大熊市的洗礼。
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在中国资本市场发展初期，投资者以个人投资者为主。从2000年起，中国证监会提出“超常规发展机构投资者”的要求，并将其作为改善资本市场投资者结构的重要举措。 随着资本市场发展，保险公司、全国社保基金、企业年金逐步加大对其投资比例。以基金为代表的机构投资者的迅速发展，使得资本市场主流的投资模式发生了重大变化，逐渐重新重视公司基本面分析和长期投资。不断改进的市场与投资者结构形成了创业板市场发展的强大保障。
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最后，从金融资源的配置来看，创业板块可以为资源的优化配置起到一个导向的作用。从2008年11月份以来的高速信贷投放增长，其资金很大比例是投放给大型项目建设和大型企业，例如大型基础设施、大型垄断企业。在中央财政拨款方面，资金主要投放给铁路公路以及基础设施；地方财政拨款中，主要投放给房地产项目，包括廉租房项目、土地的开发整合以及平整、城市的绿化美化以及环保交通等三个方面，而大量的中小企业没有得到这些财政政策的支持。创业板块的推出无疑让中小企业获得了新的融资通道，也给了配置金融资源一个导向。也许能够上市的中小企业只有数百家，但是由此可以吸引大量社会资本进入中小企业中寻找可以上市的企业，使得更为广泛的中小企业得益。
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海外创业板市场的运作提供了良好的参照
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从全球的创业板市场发展看，全球大概有41个创业板，大致可以分为三种运作模式：第一种模式是独立运作模式，代表为美国的纳斯达克；第二种模式是附属于主板的创业板块，代表为中国香港的创业板块；第三种模式为过渡性的创业板块，以英国的AIM最为典型，该类型的创业板块中，公司可以在该市场相对独立地上市，之后经过一段时间的发展，达到一定标准以后就可以转移至更高级别的板块当中。三种创业板模式的介绍见表17-3。
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从发展状况来看，目前全球的创业板的发展趋于两极分化，在41个创业板块中发展差异很大，其中7个市场属于发展得较好，值得中国学习的，它们分别是美国的NASDAQ，英国的AIM，加拿大的TSX，日本的JASDAQ和HERCULES，中国台湾的OTC市场以及韩国的KOSDAQ。这些市场的主要特点是：筹资额高，市值规模大，流动性高，波动性小，退市和上市都十分活跃。其余有13个市场是低端市场，总体表现一般。除此之外的则为中间性市场，发展前景时好时坏。据统计，7个市场就占了全球95%的融资份额，仅纳斯达克一家就占了10%，目前还有进一步两极分化的趋势。根据全球创业板发展的状况可以将其划分成不同的梯队（见表17-4）。
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