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创业板是典型的高风险市场。我们要看到美国的纳斯达克、英国的AIM、加拿大GSX等7个市场的创业板发展良好的一面。2002-2007年，这些国家的创业板块市值平均增加了105%，成交量增加了117%，基本上都超出了同期主板市场的增幅。但是，我们也要看到它们在成长道路上遇到的各种各样的困难。例如，美国纳斯达克和英国AIM在网络泡沫破裂之后，股指下跌70%以上，这在历史上是罕见的；而另一方面，韩国的创业板成立于亚洲金融危机爆发的前期，初创时期只有两家上市公司，交易也很清淡，但也在亚洲金融危机的冲击下活了下来，目前发展趋势良好；日本的JASDAQ，经历了日本10多年的经济衰退，而且期间还面临东京证交所MOTHERS的竞争。因此中国的创业板块推出，前景是好的，但是必然也会遇到有中国特色的问题，需要结合国际经验来寻求有中国特色的解决办法。
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从海外市场运作的经验看，在创业板发展中，有几个方面是值得重点关注的：
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·第一，在审核态度和上市程序方面，对创业板上市发行股票的企业的财务状况要不断降低标准。国际上绝大部分的创业板容许上市企业在一定时间内亏损，容忍市场风险和财务风险，但是不可以容忍道德风险。如果企业财务短期亏损，市场有一定风险，但是未来发展很好，市场是可以适度容忍的。例如，2002年在韩国的创业板上市了一个小企业，叫做NHN，这是韩国最大的搜索引擎和游戏网站，这家公司在上市前一年的净利润增长率是-65%，但市场看好了他未来的发展前景，对前期的财务风险有容忍力，因此在上市后一年，利润增长了702%。在运作比较成功的创业板市场，有一些上市公司发展速度非常快，市值规模甚至超过了主板市场的同类企业。它们起步的时候比较低，后来发展得比同类主板企业还要好，例如微软公司的成长经历。中国有很多类似于这种状态的企业，我们必须对他们的暂时损失有一定的承受能力；另一方面，我们要学习国际上很多创业板块在上市程序方面的灵活性与多样化。比如AIM就选择公开发行或者私募发行，而并不要求公司采取IPO的方式。因为IPO发行过程繁琐，耗费资金成本比较大，而采取私募发行，经过交易所备案就可以发行，上市程序简便。又如，多伦多市场，鼓励反向收购，直接上市等形式。
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·第二，在流动性方面，中国需要探索出新的更有效的交易制度。香港市场失败的直接原因就是创业板没有流动性，国际上很多创业板市场都面临这个问题，它们的规模本来就小，很多市场的交易就集中在少数几个活跃交易的对象上。这就变成了某几支股票买卖频繁，达不到活跃市场的目的。所以对于交易制度我们需要做些探索研究、创新，可行的模式是积极探索把竞价和做市商两种制度相结合，流动性好就主要采取竞价制度，流动性不好的主要采取做市商制度。目前全世界的创业板也是这样做的，都是两者结合。
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·第三，在上市退市机制方面，中国需要加强优胜劣汰的管理机制。“优胜”是把宝贵的金融资源支持到一些优秀的企业里去，一些成长起来的优秀企业能够转到高层次的市场，同时对其他一些没有上市的公司形成很强大的激励作用；“劣汰”就是创业板主要的风险之一，退市的比例会明显增大，如果没有退市机制，创业板市场可能就会留下很多所谓的“僵尸公司”，业务亏损，但是又不敢退市，这样会降低整个市场的运作素质。
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当前创业板发展中需要重点关注的问题
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当前来看，准备推出的创业板的上市标准，监管制度，以及对保荐人的要求等等运作机制，相对于主板和中小板市场来说有非常显著不同。
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上市标准
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国内创业板块的设计对企业是有一定的选择性的，主要在企业规模和企业定位方面有一定的要求。
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1. 企业规模
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目前中国准备推出的创业板块基本上相对独立，拥有“四独立”的特点：独立挂牌、独立交易、独立的披露信息、独立的设立指数。相对于主板中小板来说，创业板上市标准有很大的降低，但是相较于全球创业市场而言，中国的创业板块在经营财务指标方面还是有一定要求的，因为可供我们选择的企业太多了，这也是中国的创业板发展的最大的优势。目前的创业板上市规则要求实际经营3年以上的股份有限公司，要具备一定的资产规模，发行前净资产要在2 000万元以上，发行后股本不少于3 000万元。上市标准一是连续两年盈利，近两年净利润累计不少于1 000万元，且持续增长；二是最多一年的净利润不少于500万元，营业收入不少于5 000万元，最近两年的营业收入增长率不少于30%。经过初期试点之后，财务标准可能会更加灵活，但是企业治理和市场方面的要求可能会更加严格。
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2. 企业定位
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根据目前的总结，当前的创业板块根据现有规则定位为“三高六新”，即高成长性，高科技，高附加值；新经济，新服务，新农村，新能源，新材料，新商业模式。高成长性的企业往往没有资源的约束，企业产品的供给和需求的价格弹性较大，这样才存在从生产和销售规模上迅速扩张的可能性。从海外创业板配置来看，高科技行业占比较大的比重，不同国家不一样，美国计算机行业在纳斯达克占40%，韩国的电子行业占15%，中国最大的优势是各种各样新的企业都有，非常广泛地存在不同的行业和领域，因此可供选择的范围更大。
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监管制度
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创业板将会设置单独的市场监控体系，根据创业板企业的特点，目前除了在上市审核理念方面需要根据创业板企业的特点作出优化调整之外，还需要对监管制度进行改进：
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1. 资金投资方向的限制
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创业板因为规模比较小，也处于成长发展阶段，所以如果企业盲目经营多元化，缺乏核心业务，会使风险增大，投资者不好对企业做出判断。所以管理办法要求现在上市公司要集中有限的资源经营一个项目，即主业要突出。筹集的资金只能用于发展主营业务，这一点显然延伸了主板市场的一些经验与教训，对于创业板企业来说，这一点现在也有很多争议。监管部门之所以希望监控，是因为担心一些中小企业上市之后，筹集到大量的资金，容易胡乱使用募集资金而扩大市场风险，因此基于中国特定国情，不得不做的适当的限制。但是中小企业的经营特性决定了相对频繁的资金用途的变动，在两者之间需要采取更为灵活的监管态度。
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2. 信息披露控制
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之所以强调信息披露，是因为创业板必须不能再继续依赖实质性地审核筛选，只要求公司披露的信息是及时真实可靠，把估值的权利交给投资者，因此更加要求信息披露的详细、充分、及时，同时，也使得我们投资者需要看的信息量增加了。在披露形式上，为了降低发行成本，企业可以在证监会指定的网站，公司的网站披露其招股书全文，在证监会指定报刊上刊登一个提示性的公告，但并不一定要求登出招股书的摘要，同时也可以采取其他更为便捷灵活的信息披露方式，对于上市公司的要求更高。
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3. 发行风险控制
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监管部门提出要求，要求准备在创业板上市的公司在招股书上非常显要的位置采用统一的文字格式强调创业板特有的风险。因为创业板上市公司的规模比较小，股价波动比较大。市场估值比较难，估值稳定性较差，其业绩波动风险自然也就越大。
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4. 交易风险控制
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创业板的市值相对较小，交易量稍微大一点的买卖行为就可能导致股价非常大幅度的波动，股价操纵也更容易。所以需要做一个很好的交易商的制度，在保持报价连续性的基础上保证市场运行的平稳，同时在发行、审核方面，需要具体体现创业板规模小、风险大、创新强的特点。因此现在准备设立一个创业板的独立的发行审核委员会，还需要增加一些行业专家，因为创业板块细分很多，而且创业板块委员和主板的发行委员不互相兼任。
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保荐人要求
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根据相关规定，企业首次公开发行股票和上市公司再次公开发行证券均需保荐机构和保荐代表人保荐。保荐期间分为两个阶段，即尽职推荐阶段和持续督导阶段。从中国证监会正式受理公司申请文件到完成发行上市为尽职推荐阶段。在主板和中小板上市的企业，在证券发行上市以后，首次公开发行股票的，持续督导阶段的时间为上市当年剩余时间及其后两个完整的会计年度；上市公司再次公开发行证券的，持续督导阶段的时间为上市当年剩余时间及其后一个完整会计年度。在这两个阶段的保荐期间，保荐人的职责主要可以概括为辅导职责、调查职责、核查职责、推荐职责、披露职责、持续督导职责、担保职责等。
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