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按照央行行长周小川接受前述媒体专访时的说法，美元走强也给人民币汇率调整带来了“补课”的压力。而未来美元会不会进一步走强与以下三方面的因素有关。首先，与全球主要央行的货币政策分化程度息息相关，如果美联储加息进程放缓，欧央行和日本银行货币刺激不进一步加码，则美元走强会受到很大制约；其次，大家对于未来美元走势本身也存在很大分歧，比如美联储前主席伯南克就认为美元升值大部分已经完成，当然也有人认为美元升值还只是在中场；最后，现在全球从金融风险积聚期进入风险暴露期，国际金融动荡将取代美元汇率，成为影响国际资本流动的重要因素。
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（四）资本账户开放
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对中国来讲，理想的国际收支结构应该是“经常账户顺差、资本账户逆差”。未来，在央行基本退出外汇市场常态干预的情况下，必然是贸易顺差越大，资本流出就越多。但资本流出并不意味着人民币贬值。正如美国是“经常账户逆差、资本账户顺差”，但我们既不能简单地用贸易赤字来解释美元的贬值，也不能用资本流入来解释美元的升值。
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目前中国出现的资本外流，从渠道上看，一方面是由于境内机构和个人增加了外汇资产或境外资产配置，即“藏汇于民”；另一方面是由于境内企业加速偿还前期借入的美元债务，利差交易平盘，以及境外主体部分减持人民币资产，即“债务偿还”。但无论是“藏汇于民”还是债务偿还，都不可能无休止地进行下去。对于境内主体来讲，毕竟国内的开支还是以人民币支付为主，即便是跨境投资也有本土偏好。而且，如果国内资产能够提供有吸引力的投资回报，那么境内机构和个人购买人民币资产，也足以对冲人民币汇率波动的风险。人民币国际化尚在进行中，增加人民币资产配置总体仍是进行时，境外主体不可能将人民币资产完全清仓。同时，境内机构的美元债务，一方面可能全部清还，另一方面可能继续持有或者增加美元债务，因此要做好风险对冲。
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另外，全球都面临“资产荒”的状况。中国金融市场对外开放的程度还比较低，无论在股市上还是在债市上，外资占比都较少。自2015年下半年以来，中国加快了境内银行间债券市场和外汇市场的开放，而早已被热炒的境内个人合格投资者（即QDII2）至今仍遥遥无期。这种非对称的开放，在适当的条件下，会吸引国际资本回流，有效地对冲居民资产多元化配置造成的资本流出压力。
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三、对2016年一季度人民币汇率走势的分析及展望
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（一）基本情况
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经历了2015年年底至2016年年初的大幅震荡后，2016年第一季度人民币汇率阶段性企稳，资本外流也暂告一段落。
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第一，人民币兑美元中间价升值0.5%，在岸市场汇率（CNY）升值0.7%，离岸市场汇率（CNH）升值1.6%；3月，境内外日均汇季差价94个基点，远低于2015年12月644个基点的水平；中国外汇交易中心（CFETS）、国际清算银行（BIS）和特别提款权（SDR）口径的人民币汇率指数分别下跌了2.8%、2.6%和1.2%。
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第二，外汇储备降幅趋于收敛，1~3月分别减少995亿美元、减少286亿美元和增加103亿美元。
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第三，即远期结售汇逆差收窄，1~3月分别为734亿美元、350亿美元和371亿美元。
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（二）原因分析
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早在2015年8月底举行的中美欧经济学家交流会上，笔者就提出了人民币汇率维稳的三种情形。在过去一段时期，大多数人都认为第三种情形是大概率事件。而实际情况却是发生了预期中的第二种和第一种情形的叠加。
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首先，2016年国内经济实现较好开局。第一季度，经济同比增长6.7%，虽然相比上一个季度的增速有所放缓，但依然位于国家6.5%~7.0%的调控区间。而且，2月和3月的PMI（采购经理指数）、PPI（生产者价格指数）、用电量、外贸出口、房地产投资和销售等指标先后出现好转。国际货币基金组织在2016年4月发布的《世界经济展望》（春季报告）中，调低了世界经济增长的预期值，但提高了中国经济增长的预期。
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其次，外部金融环境趋于改善。美联储延迟加息，国际金融市场企稳，第一季度美元指数回调4.3%。国际资本重返新兴市场。根据国际金融协会统计，
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3月新兴市场资本净流入368亿美元，远高于2月净流入54亿美元的规模。第一季度新兴市场货币普遍走强，摩根大通新兴市场货币指数累计上涨4.4%，摩根大通—彭博亚洲货币指数上升3%。
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最后，央行通过公布人民币汇率指数和重申了以参考一篮子货币调节人民币汇率的走势方针政策，加强与市场的政策沟通，在美元回软的背景下，市场预期趋于稳定。3月，反映结汇意愿的收汇结汇率为58.7%，较1月回落2.8个百分点；反映购汇动机的购汇付汇率为74.4%，较1月回落15.3个百分点；结汇率和付汇率之差为-15.7个百分点，较1月收窄12.4个百分点。
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（三）前景展望
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相信如果能够准确预见到现在的结果，前期可能就不会有人再去争议是守汇率还是守储备。因为应对临时性的资本流动冲击，用外汇储备干预市场，本身也是持有外汇储备资产的应有之义。
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当然，现在还不能认为中国已安然渡过资本流出的冲击。因为无论是国内经济复苏势头，还是美联储加息节奏和美元汇率走势，未来都可能存在较大变数。
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第一，权威人士指出，中国经济短期内有可能呈L形的复苏。而且，各界对于投资信贷过快增长、房地产价格重新升温也非议颇多，担心改革被延误、发展难持续。
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第二，如果美联储加息预期重启、美元重新走强，那么人民币汇率就有可能面临下调压力。同时，在宽流动性、低利率环境下，世界经济复苏持续低迷，国际金融市场逐步进入风险暴露期，也将对我国外汇市场的稳定带来挑战。
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第三，人民币汇率参考一篮子货币调节机制才刚刚推出，市场需要有一个学习和认知的过程。同时，这种汇率调节机制还需要经过市场震荡的检验，方能真正取信于市场。
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