打字猴:1.70346101e+09
1703461010 2.2014年之后
1703461011
1703461012 2014年第二季度特别是2015年“8·11”汇改以来,在国内经济下行、美联储加息、美元升值的背景下,中国面临资本持续外流、外汇储备下降、汇率贬值等压力。央行采取的货币政策主要着眼于“稳增长”,连续降准降息。
1703461013
1703461014 在2016年2月26日二十国集团(G20)上海会议的记者招待会上,央行行长周小川重申,中国作为经济大国,更多考虑的是整个宏观经济的状况,不会过多地基于外部经济或者资本流动来制定中国的宏观经济政策,指出当前中国的货币政策取向是“稳健略偏宽松”。这为3月1日再次降准降息做了充分的铺垫。
1703461015
1703461016 3.2015年年底央行货币政策趋于谨慎的客观原因
1703461017
1703461018 “8·11”汇改后,在资本流出、储备下降、外汇占款减少的一段时期下,央行没有像市场预期的那样及时采取降准的措施进行对冲。有一种说法是,央行担心降准会释放较强的货币“放水”信号,刺激贬值预期,加剧资本外流,不利于汇率稳定。这或许在主观上是当局的一个担心,但在客观上并非如此简单[1]。
1703461019
1703461020 首先,根据“蒙代尔—弗莱明”模型,在固定汇率的情况下,货币政策是无效的,财政政策是有效的。从这个意义上讲,财政政策应该更加积极有为。有人分析中国之所以能够在亚洲金融危机期间实现“保8”的经济增长目标,很重要的原因就是财政政策发挥了重要的作用。2016年3月9日,美联储前主席伯南克在博客中也建议中国政府针对当前的经济困境,应该发挥定向的财政政策的积极作用。
1703461021
1703461022 其次,中国现在还面临通缩威胁,PPI已经连续四年同比负增长。而在通缩环境下,货币政策就像“推绳子”,其作用有限。
1703461023
1703461024 再次,货币调控不仅要看过程,更要看结果。实际上,2015年第四季度,外汇占款虽然减少了,但12月底之前货币市场利率整体还是比较平稳的。主要是因为实体经济和股票市场均不活跃,融资需求不大。为对冲而对冲,市场流动性过剩,不能被实体经济吸收,就有可能造成金融市场的资产价格泡沫。
1703461025
1703461026 最后,外汇占款下降,央行资产减少,对央行资产负债表有收缩作用。降准只能解决结构问题,把一部分冻结的流动性释放出来,却不能影响央行资产负债表的总量情况。同期,央行采取了中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等定向微调的措施,才部分抵消了资产负债表收缩的影响。
1703461027
1703461028 三、新“不可能三角”在中国当前的实践
1703461029
1703461030 如前所述,亚洲金融危机期间,“稳汇率”的任务交给了外汇管理。历经1998年到2000年三年时间,我国最终能保持汇率不跌、储备不降,就是通过加强和改进外汇管理来实现的。当前,中国再次面临资本流出、储备下降、汇率贬值压力,不过这一次与前次在三大外汇政策工具的使用方面却大相径庭(见表1-3)。
1703461031
1703461032 表1-3 亚洲金融危机与当前应对资本流出冲击的政策选择
1703461033
1703461034
1703461035
1703461036
1703461037
1703461038
1703461039
1703461040 资料来源:作者整理
1703461041
1703461042 (一)汇率政策选择
1703461043
1703461044 亚洲金融危机期间,我国把人民币兑美元汇率中间价维持在一个点上,即基本稳定在8.28左右。而这次经历了“8·11”汇改初期及2016年1月的市场震荡后,央行逐渐加强了和市场的沟通,尝试着用参考一篮子货币调节引导市场预期,取信市场,即将人民币兑美元市场汇率稳定在一个区间。
1703461045
1703461046 汇率制度或政策选择一直是一个颇有争议的国际金融话题,并没有所谓的最优解。对于中国来讲,维持汇率稳定有一个重要的前提,就是不能把汇率维持在一个明显高估或者低估的水平上。现在虽然有人认为人民币汇率有所高估,但至少不存在所有指标都指向人民币高估。而且,很难讲汇率问题是中国所有经济问题的症结所在。有人建议采取一次性贬值或者自由浮动,但如果经济不能有效企稳,汇率仍会“跌跌不休”。
1703461047
1703461048 现在每项汇率政策调整的方案都是有利有弊的,事前很难做出精确的利弊分析。对于中国来讲,目前比较有可能的情况是,汇率水平调整的经济影响小(对出口的激励作用有限,反而可能招致竞争性贬值的指责和贸易保护主义的报复)、金融影响大(增加企业偿债负担,刺激企业和家庭增持外汇资产或境外资产),实质影响小、信心影响大。不管我们是否接受和承认,人民币汇率都在一定程度上起到了国内外信心锚的作用。
1703461049
1703461050 下一步,关键看参考一篮子货币的调节能否取信于市场。对于参考一篮子货币调节,市场有一个学习和认知的过程。从2015年12月11日推出人民币汇率指数至2016年1月中旬对市场解释参考一篮子货币调节人民币汇率走势,迄今为止时间并不长,同时尚未经历过市场震荡的检验,其实施效果有待进一步观察。
1703461051
1703461052 (二)外汇市场干预
1703461053
1703461054 亚洲金融危机期间,中国政府承诺人民币不贬值,但同时又不以消耗外汇储备的方式来维持汇率稳定。所以,1997年外汇储备虽然只有1400亿美元,但从来没有人议论中国的外汇储备够不够用的问题。可这一次为了维持汇率稳定,央行明显消耗了一定规模的外汇储备。
1703461055
1703461056 对于外汇储备的减少,一方面要看外汇储备的用途。很明显,外汇储备的减少,一部分变成了境内机构和家庭的分散持有,另一部分变成了企业债务偿还,这都符合国家改革或者宏观调控的目标。从国际投资头寸表看,2015年,整个外汇储备规模减少5127亿美元,其中,非储备资产增加2932亿美元,契约性债务偿还3681亿美元,二者合计6613亿美元,相当于外汇储备降幅的129%。
1703461057
1703461058 另一方面要看是不是可承受。现在的情形是,外汇储备虽然少了,却没有影响基础的对外支付能力。以传统预警指标衡量,2015年年底,我国的外汇储备/进口的支付能力为23.8个月,远超过3~4个月的警戒标准,比2014年年底还延长了0.3个月;外汇储备/短期外债的偿付能力为3.6倍,远超过1倍的警戒线。
1703461059
[ 上一页 ]  [ :1.70346101e+09 ]  [ 下一页 ]