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“5·19”行情是A股市场历史上非常典型的政策市。类似的突发行情历史上也多次出现。1996年，上证综指从1月中的512点飙涨至12月11日的1 258点，管理层连发后被称为“12道金牌”的监管措施，上证综指暴跌两日。16日，周一，《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，大盘再次连续暴跌两天。上证综指分别重挫9.91%、9.44%，4个交易日断崖式暴跌27%。部分个股更是5~7个跌停。而在“5·19”行情中，又是《人民日报》特约评论员的文章《坚定信心 规范发展》为行情推波助澜。
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政策面、基本面是决定市场走势的重要因素，即使欧美等成熟市场也不例外。次贷危机爆发后，美国出台各项政策，不仅利好实体经济，也利好股市。在不成熟的股票市场中，政策尤为关键，“5·19”行情深刻地说明了这一点。投资者对这些政策视而不见，势必要吃亏。
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基金经理在“5·19”行情中取得良好业绩，很重要的一点是十分重视国家政治和经济政策的研究。政策研究并非“打听”政策动向，而是从实际情况出发，分析经济发展目标与现实困难之间的矛盾，前瞻性地对政策发展方向做出预判。以“5·19”行情为例，当时经济环境很不好，“三年国企脱困”工作遇到很多困难，大多数人对能否完成国企脱困目标很悲观，仅银行坏账一项就有可能把中国经济拖垮。股市低迷也反映了大多数投资者的悲观心态。我们经过讨论分析认为，国企改革，包括银行坏账化解，很重要的一点就是要充实企业资本，股票市场作为吸纳社会资金、充实企业资本的重要渠道，势必成为国企改革的重要战场。“5·19”行情的爆发及其后事态的发展证实了我们的判断，政策启动了“5·19”行情，但政策的目的并不是为了炒股票：市场活跃起来后，在随后一段时期里国企大面积上市融资，缓解了国有企业资本不足的困境。尤其是银行业陆续通过上市充实了资本，消除了外界对银行资产状况的担忧，恢复了金融体系的造血功能，为其后中国经济的高速发展做出了贡献。经过“5·19”一役，基金经理更加重视政策研究，并在之后十几年跌宕起伏的股票市场中受益匪浅。
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除了研究政策面，基金经理也认识到基本面的重要性。“5·19”行情延续时间并不长，之后大多数网络概念股被打回原形。1998年底基金投资的前十大重仓股票，只有中兴通讯等有限的几只股票获得了较好的持续回报。只有基本面好的公司，其股价才具有可持续性。那些“讲故事”的股票可能一时风光，但股价最终“从哪里来，回哪里去”。基金经理从此更多地研究上市公司的盈利模式和财务数据，这些变化为后来基金经理扛起价值投资大旗奠定了基础。
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“5·19”行情结束后，网络科技股踏上了漫漫的价值回归之路。“5·19”行情代表了中国股市那段不容淡忘的历史。基金经理在“5·19”行情中小试牛刀，取得了良好业绩，得到了投资者和市场的认可。特别是来自本土证券公司的基金经理表现突出。他们在市场打拼多年，熟悉国家政策和行情特征，面对突如其来的行情，能够把握时机及时加仓。也有些基金经理对中国新兴股票市场的变化缺乏足够认识，不能迅速调整投资策略，以至于误判、错失了行情，给投资者造成损失。投资理论是灰色的，投资实践最重要。基金经理要灵活操作，要根据市场变化及时调整策略，才能掌握主动权。
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回顾“5·19”，政策是行情启动的关键。周正庆主席总结道：“用正确的政策支持和引导股市是‘5·19’中得到的最重要的一条经验。”突如其来的政策市深深地留下了时代的烙印。或许“5·19”行情难以简单地重复，但重视政策对股市的影响，在投资中顺势而为、采取灵活多变的投资策略，则是永恒的。
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[4] 摘自《中国证券报》，2008年9月22日。
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[5] 亚马逊（Amazon）与亚马逊河的英文相同。但这一说法有误，世界上最长的河是尼罗河，亚马逊河位列第二。
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基金长青 第四章 遭遇“黑天鹅”
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根据我所有的经验，我没有遇到任何值得一提的事故。我在整个海上生涯中只见过一次遇险的船只。我从未见过失事船只，从未处于失事的危险中，也从未陷入任何有可能演化为灾难的险境。
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——爱德华·史密斯，泰坦尼克号船长，1907年
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基金长青 “5·19”一战，基金崭露头角，基金经理自信心大为增强。正当基金经理踌躇满志时，2000年的“黑天鹅”事件——通海高科上市夭折浇了一盆冷水。基金经理第一次遭遇“黑天鹅”事件：从来没有发生且被认为不可能发生的事情竟然真的发生了……
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“黑天鹅”事件的定义由马萨诸塞大学随机科学教授纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在2007年出版的畅销书《黑天鹅：如何应对不可知的未来》中提出。他把意料之外、不可预知但会产生极端影响、事后又可解释的稀有事件称作“黑天鹅”事件。该书出版之时，适逢全球投资者信心高涨，但不久次贷危机浮现、雷曼兄弟倒闭以及全球金融危机全面爆发，“黑天鹅”接连不断地飞来。
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IPO备受追捧
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2000年6月22日，第一家薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）生产商——吉林通海高科技股份有限公司（简称“通海高科”）发布招股说明书，拟发行新股。
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通海高科原是吉林省电子工业集团公司（简称“吉电”）的一家控股子公司。1995年，原国家电子工业部计划把投资金额50亿元的彩色液晶显示器项目定点企业放在东北。吉林省获得这个项目并视之为“一号工程”。项目初始投资金额大约需要15亿元，由于资金不足，吉电计划采取项目融资和企业融资相结合的方式募集资金，通过边建设边融资方式尽快启动先导工程，主要融资渠道为发行股票。通海高科IPO消息公布后，投资者特别是机构投资者产生了浓厚兴趣。
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2000年，国际资本市场对科技股投资方兴未艾。3月10日，美国纳斯达克指数创出5 132点新高；A股在“5·19”行情后也出现了科技股投资热潮，当时上证综指接近2 000点，市场人气活跃，通海高科正头顶着高科技光环。通海高科成立时，亚洲金融危机爆发，美国、日本电器公司普遍亏损，通海高科能够以较为实惠的价格购进IBM、东芝的生产线和技术。考虑到液晶屏未来应用广泛，基金经理对通海高科的盈利前景非常乐观。
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A股新股发行采用审批制，仅部分机构及个人投资者能够获得配售或中签，中签率很低。新股上市首日不受涨跌停板限制，资金大肆追逐，新股不败神话屡屡上演。只要能中签，新股上市首日赚百分之几十甚至百分之几百的收益不成问题。参考已上市的科技类股票，上市后都给“打新”中签者带来丰厚回报。例如安泰科技发行价14.98元、发行市盈率50.94倍，上市首日收盘价42.77元，较发行价上涨185%。基金经理对通海高科上市后大赚一笔颇有信心。
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在多重利好的推动下，在投资者的万众瞩目下，通海高科IPO一帆风顺。6月30日公司公告，通海高科发行价16.88元，全面摊薄后发行市盈率61.83倍，上网定价发行中签率约1%。同时，通海高科A 股法人配售结果公布，20家中标机构中有5只基金。华夏旗下的兴和基金、兴华基金分获别配2 000万股及1 500万股，博时旗下的裕隆基金、裕元基金和金越基金（后更名裕华基金）分获2 000万股、400万股和50万股。通海高科对法人配售的股份占发行总额75%，达到法人配售比例的法定上限。
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有其他科技股高价发行上市受热捧的先例，市场普遍认为，通海高科60多倍市盈率完全可以接受。一些证券分析师认为，投资通海高科，投资风险很小，上市价格翻倍不成问题。正因如此，舆论一度认为基金利用资金优势“近水楼台先得月”。《上海证券报》刊登署名文章《基金新股配售应寻求一个平衡点——从通海高科的法人配售结果谈起》，认为“以通海高科上市后定价在30.88元计（上涨80%多），基金兴华、基金兴和、基金裕隆每份资产净值就将猛增0.1元左右”。
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巨额收益似乎唾手可得，即使市场大幅下挫，投资风险也已经充分考虑到，只是少赚一点而已。基金经理从未想过还会有什么问题。因为IPO后一个月内上市，是再正常不过了。IPO后不能上市交易的事情在A股市场上从未发生过，基金经理也从来没有想过。
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