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图4-1 初始1 000美元投资LTCM、道琼斯指数和美国国债的净值表现
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数据来源：维基百科
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虽然LTCM的“黑天鹅”事件与中国基金诞生在同一年，但由于发生在境外，很难引起基金经理的注意；基金经理也难以从中吸取教训。在变幻莫测的资本市场，风险暗藏于各个角落。过分自信，忽略小概率事件，一旦“黑天鹅”事件发生，损失是无法估量的。LTCM濒临倒闭、通海高科上市夭折，彰显出风险完全超乎投资者想象。
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针对不可预见的“黑天鹅”事件，橡树资本管理公司创始人霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中认为，“承担风险而不自知，可能会铸成大错，但这正是人们在买进风靡一时、备受推崇、‘绝不可能出问题’的证券时不断在重复的事情。”投资不怕一万，就怕万一。“一万”次小的失误并不可怕，“一次”没有预料、无法预料的极端事件发生，足以导致投资者血本无归。正如巴菲特反复强调：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”像巴菲特这样的投资大师，都始终把风险控制放在首位。很多投资者希望可以预测未来避开“黑天鹅”，但事实是：“谁都想知道未来，也希望能够知道未来，但实际上谁也不知道。”
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如何应对“万一发生”的“黑天鹅”事件，是基金投资风险管理永恒课题。在日常投资中再怎么强调风险都不为过，任何投资都要作最坏的打算，要经得起“压力测试”。在突发性重大事件来袭之际，基金经理学会在“黑天鹅”掀起的黑旋风中逃生，保全自己，是每位基金经理的必修课。
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基金长青 第五章 艰难岁月
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破屋更遭连夜雨，漏船又遇打头风。
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——施耐庵《水浒传》
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基金长青 2000~2005年，是中国基金发展史上极其艰难的岁月。由“试点”步入“艰难生存阶段”的基金频遭质疑，股市低迷，行业亏损，发行艰难，巨额赎回。内外交困之下，基金面临巨大的生存压力。
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“基金黑幕”
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2000年6月，时任全国人大常委会副委员长成思危在全国人大关于《投资基金法》起草工作会议上对基金严厉质疑，其发言在次日《中国证券报》的头版头条刊出，对基金造成很大影响。8月，《中国证券报》发表《四问证券投资基金》一文，文章对“证券基金本身具有稳定股市的功能吗”、“证券基金本身具有分散股市风险的功能吗”、“证券基金的投资收益一定高于股民投资的平均收益吗”、“发展机构投资者就是发展证券基金吗”4个问题都给出了否定回答。加上6月初嘉实基金因投资理念不同引发的内部分歧公开化，一系列事件在社会上引起了强烈的震动。
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10月，《财经》杂志刊登了《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》一文，“基金黑幕”事件爆发。作者声称该文是根据上交所工作人员赵瑜纲写的一份内部报告编写而成，并称“虽然没有得到赵瑜纲本人的合作，但《财经》还是经过种种曲折并拿到这份在市场中传闻已久但多数人尚未目睹的报告”。《基金黑幕》一文设有“基金稳定市场——一个未被证明的假设”、“对倒——制造虚假的成交量”、“倒仓——更能迷惑人的操纵行为”、“独立性——一个摇摇欲坠的幻觉”、“净值游戏——不仅仅是表面的欺瞒”、“投资组合公告——信息误导愈演愈烈”6个标题并对基金全盘否定。
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原报告作者赵瑜纲保持着相对审慎的态度，对结论也有保留地称是“样本期数据”。有些结论建立在不到一年的数据基础上，用赵瑜纲的话说，“自己只是从事个人数据分析”。学过统计的人都清楚，样本数量和样本期的选择对结论具有决定性影响。而报告辗转到市场上，则变成感情色彩非常强烈的文章。
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10月16日，“老十家”基金公司联合发表声明，指出《财经》杂志在10月刊登的《基金黑幕》一文对中国基金两年来的试点成果给予了全盘否定，其中有颇多不实之词和偏颇之论，严重误导投资者……基金在中国发展虽然只有两年多，但起点较高，中国基金公司是国内监管最严格、制度最完善、透明度最高的投资机构之一，业务严格按照法律法规的要求进行……10家基金公司将一如既往地坚定地走规范化道路。
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《财经》不甘示弱，连发数文给予回击，一时间闹得沸沸扬扬。随后，时任证监会副主席高西庆公开表态：“证券市场经过一定阶段的发展形成的特定市场文化，不是一夜间可以改变的。这一现象（指基金运作）与市场发育水平有关，可能不全是基金公司本身的问题，不可能一蹴而就，必须在发展中解决。” 后经证监会检查小组检查，除某家基金公司异常交易记录较为突出外，其他公司只是出现偶然或轻微的异常交易行为。
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“基金黑幕”对基金造成很大影响。随后国内很长时间内没有发行新基金，也没有成立新的基金公司，基金发展停滞了两三年。
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“基金黑幕”对基金投资交易规范化发挥了重要作用。事情发生后，监管部门、基金公司更加重视规范经营。监管部门要求基金公司认真自查，进一步完善交易规则，强化内部风险控制。基金公司将交易室从基金后台运作中独立出来，建立不同基金间有效的“防火墙”；对基金投资运作进行实时监控，内部交易规范变得空前严格。同一家基金公司，只要一只基金对某股票进行了买卖操作，其他基金就不能再进行反向操作。
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“基金黑幕”后，中国股市步入4年多的熊市，基金也陷入低潮期。“基金黑幕”是基金15年发展历史上永远抹不去的一段记忆。在行业备受质疑之际，基金也迎来了大变革。为加强行业自律，更好地保护投资者合法权益，2001年8月，中国证券业协会基金公会成立，我被选为第一任会长。
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无独有偶。2003年，已经走过79年的美国基金市场也因“基金黑幕”陷入信用危机。据美国证券交易委员会的一项调查报告显示，大约1/4的美国大型经纪商和1/10的基金公司帮助客户“盘后交易”（late-trading），还有30%被调查经纪商承认进行过“择时交易”（market-timing），严重违反了公平对待所有基金投资者的原则，也触犯了相关法律。美国证券市场非常成熟和规范，为什么还会出现这样的丑闻？此次丑闻集中爆发在基金交易领域，显示出基金投资者与管理人之间的利益冲突，这种非法交易行为的背后是巨额的利益驱动和道德危机。
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填补漏洞，制度先行。无论新兴的中国基金还是成熟发达的美国基金，基金健康发展除了加强自身的道德约束外，完善的制度规则是必需的。这是中美“基金黑幕”给我们最大的启示。