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开放式基金巨额赎回暴露出基金营销中存在的一些问题。部分基金在发行时为追求发行规模，采取非市场化发行方式，造成开放式基金结构不稳定，容易遭到巨额赎回。不少银行逐级下达销售指标，客户以帮忙为目的而买入基金，3个月封闭期一结束就赎回。基金投资者如果不是出于主动性投资，而是为了完成任务，不可能长期持有。
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虽然处境艰难，但经过自身的不懈努力，我们也收获了一些惊喜。2004年12月31日，华夏基金获得亚洲债券[6]中国子基金的唯一管理人资格，无疑是对处于低谷中的华夏基金的整体投研能力的认可。此次招标由中国人民银行主持，国际知名咨询机构美世（Mercer）为顾问，并由中国人民银行、国家外汇管理局、全国社保理事会、中国工商银行、中国人寿资产管理公司、美世公司及清华大学、国务院发展研究中心等单位的领导、行业专家、知名学者等国内外11名专家组成了专家委员会。招标过程严格按照国际惯例进行，管理人筛选过程非常苛刻；也是我们第一次以国际标准程序与国际机构合作，获得了宝贵的合作经验，开拓了国际视野，迈出了真正意义的国际化第一步（比2007年QDII[7]基金提前了两年多）。2005年6月，首批委托资金10亿元人民币到账运作，这是在漫长艰难岁月中对我们的极大肯定。
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2000~2005年，基金投资业绩不佳导致发行困难，业绩好又遭遇巨额赎回，巨大的压力挑战着每位基金经理。基金经理能否取得良好的收益，不仅取决于自身的努力程度，更取决于股票市场能否提供良好的投资机会。基金经理如此，基金发展也如此。只有经历那段艰难岁月的基金经理，才能更深刻地体会到基金业绩的重要性。置之死地而后生，基金在漫长的艰难岁月中加快了变革步伐，为基金大发展播下了收获的种子。
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[6] 亚洲债券基金是由东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）利用成员国和地区的外汇发起设立的基金，投资于8个成员本币债券市场的产品（中国内地、中国香港、新加坡、泰国、韩国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚）。
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[7] QDII是“合格境内机构投资者”英文名称首字母的缩写。中国QDII是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在中国境内设立，经相关部门批准，有控制地允许境内机构投资境外资本市场股票、债券等投资业务的制度安排。
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基金长青 第六章 价值投资与五朵金花
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千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。
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——刘禹锡《杂曲歌辞·浪淘沙》
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基金长青 2001~2005年的熊市对中国股票市场产生了深远影响。熊市是最好的投资教材。熊市中巨幅亏损令人痛苦，但唯有切肤之痛才促使基金经理反思自身的投资行为并在挫折中成长，经熊市洗礼后才明白耐得住的往往是最后赢家。
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2003年是投资理念分水岭。《基金法》诞生，基金投资有法可依。与庄家没落形成鲜明对比，基金快速发展并在“五朵金花”价值股行情中大放异彩，从配角上升为主角。以基金为主体的机构投资者倡导的价值投资理念被奉为圭臬，公司内在价值成为新的定价标准。
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庄股兴衰
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股票市场发展初期，肩负“为国有企业融资”使命的股票市场打下了“重融资、轻投资”的烙印。能拿到计划内上市指标的企业大部分是急需资金脱困的国有企业或集体企业，指望它们上市后分红基本不太可能。二级市场投资者只能通过买卖差价获取收益。加上制度建设、市场监管等很不完善，市场秩序混乱，哄抬股价、联手做庄等投机行为非常普遍。
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投资者心态也浮躁。股市就像赌场，大家都在炒。明知有庄家操纵股票，也知道接下最后一棒损失惨重，但仍然愿意跟风炒作。只要搭上庄股便车，与庄家共舞，只要比庄家先出货，跟庄也会成为赢家。跟庄者每天研究哪个庄家做的图形漂亮。市场上充斥着大量涉及与庄家有关的各类技术分析及跟庄技巧的炒股书籍。做庄与跟庄者博弈是早期中国股市的真实写照。
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早期的庄家一般不太张扬，比较典型的是界龙实业。1994年，上证综指从年初800多点一直跌至325点，界龙实业却逆市上涨。股价上涨与公司基本面没什么关系，主要由个人大户操纵，5个多月内把股价从12元炒到33元。界龙模式成了庄家操纵市场的典范。
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1997年，“琼民源”事件暴露出庄股时代的冰山一角。1996年7月前，琼民源股价仅4元左右。经过近4个月的炒作，股价由4.45元飙升至20多元，翻了数倍。全年涨幅超过10倍，成为最耀眼的“大黑马”。1997年初，公司率先发布亮丽年报，股价随即创出26.4元新高。琼民源从一只垃圾股一跃成为备受追捧的绩优股，成为启动深市走强、“低价股革命”的先导。
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3月1日，琼民源被指控制造虚假财务会计报告受到查处，公司股票停牌。经过一年多漫长等待，1998年4月29日，监管部门公布了对琼民源案件的调查结果和处理意见。调查发现，琼民源1996年年报的5.71亿元利润中，有5.66亿元是虚构的，同时还虚增了6.57亿元资本公积金。琼民源控股股东民源海南公司曾与深圳有色金属财务公司联手，于琼民源公布1996年中期报告“利好消息”之前大量买进琼民源股票并于1997年3月前抛售，获取暴利……
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1999年，中国股市进入“无股不庄”时代，做庄文化演绎得淋漓尽致。“5·19”行情爆发后，各路庄家大显其能、叱咤风云。亿安科技、海虹控股等超级大牛股不乏庄家的身影。“5·19”行情之后，上证综指一路上扬并于2001年6月达到顶点。题材股、概念股轮番大肆炒作，庄家大出风头、大有呼风唤雨之势。虽有琼民源前车之鉴，但兴奋的投资者在赚钱效应的诱惑下早已忘记风险为何物，疯狂追捧各式各样的题材股、概念股。基金虽然也取得了不错的成绩，但与庄家相比，还比较弱小，处于配角地位。
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盛极必衰。随着2001年下半年熊市的来临，在只能做多盈利的市场中拉抬股价出货困难重重，庄家的日子变得越发艰难。监管机构逐渐加强股市监管，舆论也开始关注、监督股市的规范性，做庄丑闻不断曝光。在多重因素作用下，庄股开始加速没落。
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2001年8月，“世纪大牛股”银广夏覆灭。银广夏于1994年6月在深交所上市。与大多数上市公司一样，业务种类繁杂。1998年，天津分公司（天津广夏）与德国诚信贸易公司签订1份“每年出口萃取产品800吨，金额超过5 000万马克”出口供货协议。1999年又陆续签订其他协议。鉴于优异业绩和诱人前景，2000年银广夏股价上涨501.4%，位居A股涨幅第一。2001年3月，公司发布公告，称与诚信公司签订3年总金额为60亿元的萃取产品供货总协议。从事萃取产品业务的同行表示根本没有这么大的市场空间，银广夏的业绩一直备受争议。最终媒体在天津海关查到证据： 1999年，天津广夏出口额482万美元，不到银广夏宣称5 610万马克（1马克约合0.6美元）的1/5，而且出口货物中一半以上是牙膏。2000年仅出口33 571美元，2001年1~6月出口额为零。弥天大谎彻底破裂。银广夏停牌1个月后复牌，创下连续15个跌停板纪录，从30.79元暴跌至6.35元。
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投资者还没从银广夏造假阴影中走出来，“蓝田神话”破灭让投资者雪上加霜。1996年6月，蓝田股份在上交所上市。从1996年开始，蓝田股份净利润从5 927万元急剧增长至1999年的5.1亿元，2000年回落至4.3亿元。
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蓝田向投资者讲述着动人的故事。洪湖盛产一种当地人不吃的淡水龙虾，蓝田以极低的价格收购，每6斤活虾能剥出1斤虾仁，虾仁出口价20元/斤，全部成本可以用虾壳等副产品加工后的收入抵消。蓝田产的“青壳一号”鸭子，只需散养在洪湖（吃小鱼和草根），产量高、味道好，1只青壳鸭年产鸭蛋300枚，每枚鸭蛋纯利0.4元。1只鸭子1年的利润相当于生产2台彩电。2001年10月26日，中央财经大学刘姝威在《金融内参》发表题为“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的文章，认为过去几年支撑蓝田股份的不是高增长，而是银行信贷资金。
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2002年1月22日，更名为“生态农业”的蓝田股份突然发布重大事项公告，称公司因涉嫌提供虚假财务信息，董事长、会计师、董秘及7名中层管理人员被拘传。5月，公司暂停上市。2003年5月23日，生态农业终止上市，套牢银行十几亿元贷款，股票市值蒸发几十亿元，商业银行和中小投资者成为最大的受害者。
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