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我也荣获《亚洲投资者》“亚洲资产管理业最有影响力的25人”奖，成为中国大陆基金公司中唯一的当选者，蝉联《亚洲资产管理》“中国年度最佳CEO”，还获得《证券时报》“2008中国基金业年度人物”称号。
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基金经理能够取得这样的成绩来之不易，尤其在2007年大牛市做得好的情况下，2008年大熊市也能做得比较好，更需要基金经理对宏观经济的把握和对不同市场的应变能力。2008年基金经理虽然相对排名很好，大幅战胜了市场，但大家高兴不起来，因为绝对亏损额太大了。按国际惯例和基金契约考核，成绩是优秀的；但从投资者角度看，基金是严重亏损的。基金经理心情自然是复杂的、矛盾的。2008年我们一直看空市场，采取防御策略，实践证明是完全正确的。但在这场罕见的大熊市中，需要总结、反思的东西太多太多。
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熊市反思
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对市场保持敬畏之心
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2008年熊市给我们留下了什么？
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股市呈牛熊周期波动，但每次周期都和以往有所不同，常常出乎投资者意料。不要过分根据历史经验对市场趋势进行预测。这次牛熊转换从幅度和绝对值上看都是历史罕见：很少有人想到2006年上涨一倍多后2007年还能再度翻番，更没有人想到2008年股市直线下跌70%。
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估值指标短期内容易钝化。本轮牛熊转换中，在市场情绪的推动下，2007年估值在高位持续了很长时间，泡沫并未立即被戳破；2008年在恐慌情绪的冲击下估值虽然便宜但股指仍连创新低。但是如果把时间周期拉长，估值的高低对于判断市场的顶部和底部还是有意义的，没有哪个股票市场能长期维持高估值的泡沫状态，同样，在估值低位逆向投资尽管短期内可能亏损但长期看会有较好的收益。
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股市的普遍运行规律适用于任何国家、任何市场。许多投资者心存侥幸，认为经济高速发展、资本市场未对外完全开放的中国可以与全球市场脱钩，可以关起门来炒A股。实际上，在外围市场大跌的影响下，中国股市并不能独善其身，看似充裕的国内流动性也不能使A股摆脱市场运行的客观规律。
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政策干预难改股市中长期的趋势。真正决定市场中长期趋势的不是政府的政策，而是基本面。政府行为（救市或打压股市）可以瞬间改变股市的短期走势，但如果这些政策无法有效改变基本面的话，短期行情难以持续，还是会回归中长期趋势。2007年大牛市中，监管部门的风险警告、“5·30”调高印花税率都无法抑制股市的上涨。2008年大熊市中，“4·24”、“9·19”救市措施都难以提振股市。
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市场的涨跌短期内主要取决于大多数投资者心理预期的变化，而长期来看取决于国家宏观经济和企业盈利的发展趋势。2008年11月，国务院宣布推出4万亿经济刺激政策，并对货币政策进行重大调整，实施适度宽松的货币政策。这些政策对于宏观经济产生了实质性影响，尽管当时经济的增速和企业盈利仍在惯性下滑，但可以预期在2009年经济增速和企业盈利将企稳回升；再结合前期巨大的跌幅和便宜的估值，这就决定了市场中期向好。实质性的政策将改变基本面，从而可以使投资者改变心理预期，使得股市也见底回升。政策决定预期，预期决定信心，信心决定趋势。
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成熟的代价
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2007年在市场高位盲目购买基金的投资者，还没有充分享受牛市盛宴，就遭遇了2008年大熊市，损失巨大，得到了惨痛的教训。有投资者这样感叹：“去年我认为靠基金挣钱很容易，今年总算尝到苦果，都赔到姥姥家了。现在我觉得，倘若想真正学会投资，最好的办法就是实际操作。不经历真金白银的历练和惨痛的教训，我们永远也学不会投资。”
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亨利·考夫曼说过：“赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。”在大牛市中，人人都觉得自己是股神，无所不知；熊市来临时，聪明的人就会发现完全不是这么一回事，自己其实在很多方面一无所知；更可怕的是有的人还不知道自己一无所知。
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市场是最好的课堂，每天都在传授着各种投资经验和教训。只有经历了完整的牛熊轮回，投资者才能真正成熟。2007年的大牛市和2008年的大熊市为投资者提供了绝好的学习机会。在牛市的时候，很多投资者只片面地看到“没有最高，只有更高”，贪婪使人们没有意识到风险，或者对风险满不在乎，只担心错过买入机会而落后于他人，几乎没有人意识到接下来的熊市会惨不忍睹。一个没有经验的投资者，即使在牛市中赚到很多纸面富贵，在熊市中如果没有采取稳健的防御性投资策略，也会损失惨重。如果他买的是破产退市的股票，甚至可能血本无归。如果他在低位恐慌割肉、亏蚀了本金，即使牛市再度重来也会大伤元气。投资大师雪拜·科伦·戴维斯说：“投资者的大部分钱实际上是在熊市里赚到的，只是当时没有意识到而已。”这句话含义很丰富：只有在熊市中能够保住牛市的成果，才能真正赚到钱；要感谢熊市，能够使优秀的公司被以低于内在价值的低廉价格交易，使聪明的投资者可以获得低成本投资的机会，从而大大提升未来的复利收益率。这些宝贵的经验教训，没有亲身经历熊市的话是无法学到的。
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电视剧《潜伏》中有句著名的台词：“有一种胜利叫撤退，有一种失败叫占领”。对千千万万的投资者，在6 000点撤退是最大的胜利，在6 000点占领是最大的失败，在1 700点割肉出局、被熊市消灭掉、踏空随后的大反弹是更大的失败。熊市结束后，行情又来了，踏空了怎么办？这也是我们从熊市中需要学习的经验。人的心理很复杂，在股市中踏空比套牢还难受，套牢是一种常态，熊市来了大家都被套，而踏空行情是别人赚钱自己不赚钱。更悲惨的是踏空后在高价买入，在下一轮下跌中又在低价恐慌中卖出，但许多缺乏经验、定力不够的投资者一次又一次地重复着“套牢、割肉、抄底，再套牢、再割肉、再抄底……直至信心彻底崩溃”的悲剧。
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但愿投资者在经历几轮牛熊转换后，能够把视野放得更长一些，看清楚市场波动的规律和大方向。在指数上下波动间频繁转换投资策略，一会儿买，一会儿卖，每天盯着市场，到头来很难赚钱。这样的投资者券商营业部最喜欢。记住，随波逐流一定不会赚大钱，换来的只是每天忙忙碌碌而已。看清楚大方向后，在熊市低位、股市底部，应积极投资，握住手中股票，不为短期市场所动，尽可能长地持有，直至获利丰厚才予以了结。这样才能逐渐成长为成熟的投资者。
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“买入并持有”对吗？
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玛吉·马哈尔在《大牛市》一书中，描述了美国共同基金上世纪80年代至90年代的风云变幻，从中我们可以清晰地回顾美国共同基金曾经的急速膨胀和骤然坠落。美国共同基金的快速发展，同样起源于一波持续时间更长的大牛市（1980~2000年），其陷入困境也同样始于牛市的尽头。美国基金经理们和管理者们，彼时也有着如今中国基金从业人员共同的困惑。
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玛吉·马哈尔毫不留情地指出，共同基金陷入困境的根本原因在于行业对资产管理规模的索求无度，以及为了保持这种需求而着力推广种种错误理论，比如“买入并长期持有”等。这种扭曲的价值观使共同基金在牛熊市转换过程中，即便清晰明了自己正确的行为方向，却也为了某些利益而选择了另一个方向。这种选择获得了短期利益，但却失去了客户的信任，削弱了长期发展的基础。
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“共同基金产业倾向于支持‘买入并持有’的哲学，而不考虑任何复杂情况，这在部分程度上是因为这个行业中有很多人相信这一哲学，部分是因为十分契合其自身商业计划的策略。到20世纪90年代初期，‘资产积累’正迅速成为这个行业的战斗口号。从波士顿到旧金山，推销基金变得就像管理基金一样重要。”
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不仅玛吉·马哈尔在反思，“债券之王”比尔·格罗斯（Bill Gross），以及很多大型养老金，在经历了2008年的大熊市后，都对“买入并持有”理念进行反思。
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曾几何时，我们把西方基金业“买入并持有”的理念奉为颠扑不破的真理，从未质疑过。在理论上，长期看股票市场可以跑赢房地产、债券、黄金等其他资产，战胜通货膨胀；因为投资者难以持续猜赢市场，所以放弃择时，选择买入优质股票并长期持有……在实践上，则往往举美国资本市场的长期数据佐证。从国内基金业实践看，在2003~2005年市场的低位区，如果坚持“买入并持有”，到2006~2007年大牛市可以获得丰厚的回报；在2006~2007年牛市中间，坚持“买入并持有”，保持高仓位运作、持有龙头个股，也毫无疑问是正确的选择。
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但是，在百年一遇的金融海啸冲击下的2008年，如果仍采取“买入并持有”的哲学，显然会损失惨重。我们不由反思：“买入并持有”是不是只是长期牛市阶段的局部真理？当我们身处前所未有之大变局，面临全球经济在危机后的再平衡，中国经济自身艰难的转型，“买入并持有”、超配股票资产并不作择时，是否会是“刻舟求剑”？是否需要结合经济周期、投资时钟，采取更为积极的战略资产配置和战术资产配置？
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即使从美国资本市场看，从2000年牛市高点至今，12年间，美国股票的复合增长率都跑输了债券。12年，对任何一家投资机构来说，都不是很短的时间周期。当我们读到玛吉·马哈尔，以及“债券之王”比尔·格罗斯等其他大师对“买入并持有”的反思后，不禁心有戚戚焉。这也是我们从此次熊市中可以得到的重要启示。
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此外，玛吉·马哈尔为中国基金提供了另一个视角：基金应逐渐调整经营管理理念并使之符合投资者的需求，通过各种创新与变革使管理人、基金经理与投资者的利益真正趋于一致，整个行业大胆而又稳妥地进行各项结构性调整、转型等，而不是继续追逐规模增长的蝇头小利。只有这样，基金才会真正有着广阔的发展前景。
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