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富兰克林邓普顿著名新兴市场基金经理马克·莫比尔斯（Mark Mobius）的新兴市场基金回报率为-52.82%，在同类基金中排名36%。在他管理的其他基金中，邓普顿俄罗斯和东欧基金的回报率为-76.33%；邓普顿拉丁美洲基金的回报率为-50.64%，在同类基金中排名28%。虽然相对排名尚可，但仍给投资者造成了重大损失。
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美盛的明星基金经理比尔·米勒在这次金融风暴中的失误可谓经典案例。米勒执掌的美盛价值信托基金（Legg Mason Value Trust）在1991~2005年的15年间年年跑赢标普500指数，这一成就让其他任何一位基金经理都难以望其项背，为他打造了这个时代最出色基金经理的声誉。美盛价值信托基金也由此成为公司的旗舰基金。
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当住房市场危机开始影响金融市场时，米勒认为机会来了。他从自己烂熟于心的股票中挑选了AIG、贝尔斯登、房地美、花旗银行等。当这些股票快速下跌时，他认为投资者反应过度了，还在大量买进，最终严重超配金融股。他本以为这次危机是一次大好的赚钱机会，但没想到市场溃败。他低估了市场，低估了危机的严重性。虽然15年来他孤注一掷地与大众反向操作的决定都是明智的，但这一次却栽了。这也让类似米勒这样因为总能领先市场一步而被奉为偶像的反向操作派大受打击。这次重创给米勒和其他价值投资者带来了教训，“某只股票或许看上去便宜得不可思议，但有时那是有充分理由的。”
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2008年，美盛价值信托基金回报率为-55.05%，落后标普500指数16.14个百分点，在同类基金中排名倒数3%，投资者大量赎回。据晨星公司统计，2007年，美盛价值信托基金的规模为165亿美元；2008年，因亏损加赎回只剩下43亿美元。2008年的巨幅损失让美盛价值信托基金的优秀业绩记录作古，据晨星统计，该基金在同类基金的最近一年、三年、五年、十年期业绩排名上均排在最末档。米勒执掌的另一只基金——美盛机会信托基金 2008年的净损失率更是高达66%，在全美股票型共同基金中排名垫底。2008年9月，巴尔的摩警察及消防人员退休基金董事会宣布解除米勒对其22亿美元规模养老金的管理权。积累这样的声誉需要15年，而要毁掉它，几个月就够了。
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这些著名基金经理的业绩惨不忍睹，原因是多方面的：（1）这次金融危机是一次百年一遇的“黑天鹅”事件，超出了人们正常的判断力范畴；一些明星基金经理过于依赖过去的成功经验，容易过度自信，在新的形势下判断失误。（2）许多成功的价值型投资基金经理其实属于“乐观”型价值投资者，本质上是赌破产不会发生，他们持有当前市净率看似很低的金融股，但当这些金融机构濒临破产时，账上的净资产几乎损失殆尽，真实的市净率趋向于无穷大。（3）过去的成功使明星基金经理在公司内部拥有较高地位并笼罩着美丽的光环，也使他们较难受到必要的风险管理制约，在危机下越赌越大，例如比尔·米勒的基金相对于基准大幅超配金融股，已经承担了行业集中度过高的风险，在下跌初期不但没有调整反而继续补仓，没有任何止损和制约机制，最终巨亏。（4）美国人往往有浓厚的本土优越感，对世界上其他地区的事务缺乏关注，美国基金业的资产也绝大多数只投资于本国资本市场；明星基金经理大多是时代产物，他们拥挤在美国本土基金业里激烈竞争，很多人缺乏全球视野，缺乏对不同资产类别的知识宽度和灵活把握度，从而在已经深刻变革的市场中遭受巨大打击。
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2008年表现最好的基金经理是谁？当属债券之王、太平洋投资管理公司的首席投资官比尔·格罗斯。他管理的世界上规模最大的债券基金——太平洋投资管理公司总回报基金（PIMCO Total Return Fund）2008年回报率为4.8%，连续5年跑赢了99%的债券基金。晨星公司的数据显示，同类型的中期债券基金2008年平均损失4.7%。与其他基金遭遇赎回的情况相反，总回报基金在2008年获得了140亿美元的净申购。即使这样，值得一提的是，比尔·格罗斯2011年过早地清仓美国国债，但欧债危机导致避险资金涌入美国国债，也使他2011年度的回报率仅为4.2%，落后于69%的同行。
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回顾比尔·米勒、比尔·格罗斯等明星基金经理在金融危机中的不同际遇，正如雅各布互联网基金（Jacob Internet）的基金经理瑞安·雅各布（Ryan Jacob）所说，这个行业的本质就是善变，你可能会从英雄变成狗熊，然后很快又成为英雄。基金经理要想业绩长青，难度是非常大的，除了天资、勤奋、情商、视野、远见……有时候还需要一些运气，还需要在最辉煌的时刻急流勇退的智慧。有人惋惜彼得·林奇1990年就退休了，错过了1990~2000年的10年大牛市，否则累积收益率会更加辉煌；但如果他一直做下去，会不会也遭遇到比尔·米勒在2008年的情景？假如比尔·米勒在2005年，甚至2007年底就金盆洗手，他将会以和彼得·林奇齐名的声誉永远载入投资业的史册；但历史不能假设，现实就是这样残酷。“爬到绝顶处，便是下山时”，“舍即是得，有舍才能有得”，能做出这样的看似容易实则艰难的决定，有时候更多的是需要东方式的人生智慧。
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金融海啸的启示
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经济学家、金融专家对金融危机爆发的原因作了大量研究，大多数人认为，金融创新和监管放松共同滋生了这场危机根源——“有毒”产品。在利润的驱使下，金融机构过度创新金融产品，使房地产市场与资本市场紧密相连，甚至发展到监管者几乎看不懂的地步，高杠杆化又使风险急剧扩大。
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索罗斯对此次危机有着独到的理解。2008年初，索罗斯曾断言这是“自20世纪30年代‘大萧条’以来最严重的一场危机”。他在《金融市场的新范例：2008信贷危机及其意义》一书中将这场危机形容为“超级大泡沫的破灭”。这场超级泡沫的显著特征在于信贷增长速度显著超过国民生产总值增速，金融市场全球化和自由化，金融创新加快和金融监管弱化。他认为，这场危机基本上是一段长达60年、以美元为基准货币持续信用扩张期的结束。
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作为投资者、基金经理，更关注的是金融危机带给中国基金业、投资者及基金经理的影响及启示。
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A股本轮熊市，上证综指从最高6 124点跌到最低1 664点，跌幅在全球居于前列。A股大跌不能完全归咎于金融危机，但金融危机也是重要影响因素：（1）次贷危机导致世界经济陷于衰退，中国经济增长和企业盈利前景恶化，分析师不断下调盈利预测。（2）危机时各国股票市场联动性加强，美股暴跌时，香港股市和A股也会大幅下跌。（3）次贷危机导致大量金融机构破产，引发投资者恐慌，股票风险溢价水平大幅上升，股票估值水平大幅下跌。（4）资本流动发生逆转，因后院起火，国际热钱撤离中国。
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大多数国内基金经理对中国经济与世界经济、中国股票市场和国际股票市场的紧密联系认识不够，没有深刻认识到外部风险对国内市场的巨大影响。A股市场2007年四季度创出新高时，美国股市也创出新高，但此时美国次贷问题显现，经济也出现衰退苗头。很多基金经理只看到利好因素，对国外利空估计不足，受乐观情绪影响，基金保持高仓位，导致后来在市场下跌中损失惨重。特别是QDII基金因直接投资于境外市场遭受金融危机的冲击最大，“出海”就遇到“二战”以来最严重的金融危机，损失惨重。
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在全球金融危机的冲击下，全球股市崩溃。在单边下跌市中做投资，基金经理备受煎熬。在百年一遇的金融危机中，在市场持续的暴跌中，管理主动型股票基金不亏钱很难，在惨烈暴跌中学到经验和教训更为重要。
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1.正确理解价值投资。传统“低市盈率、低市净率”的价值型投资方法在金融危机中受到重创。在变化的市场环境中，价值是不断变化的。一些深度价值投资也会伴随较大风险如破产风险，特别是在百年一遇的金融危机下。
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2.关注择时。“在任何市场环境下都低现金、满仓股票长期持有、不择时”的投资理念在此次危机中也受到严重挑战。基金经理应该反思如何进行战略资产配置和战术资产配置，在市场大跌时减少下行风险，包括择时、对冲和止损等。
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3.提高风险防范意识、加强对风险的应对。危机难以在事前准确预测，但一定会来。提高风险防范意识、加强应对，能够使基金经理在危机中减少损失，保持本金，提高复合收益率。
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4.重视研究和交易执行的关系。在坚持深入研究的基础上，需要重视对市场趋势的把握，改进交易执行效果。心到手到，知行合一，交易执行也很重要；研究创造价值，交易也能创造价值。
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5.提高应变能力。市场变化后，基金经理不能墨守成规，靠过去的成功经验吃饭，必须要有敏捷、迅速的应变能力，在不断变化的市场中保存自己。某种意义上，正确的应对甚至比预测更重要。
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6.要有大局观。基金经理不仅要有深度，还要有广度，包括全球视野。要有跨大类资产、跨全球市场的大局观，才不会在经济全球化大背景下迷失方向。
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[20] 本节引用了《华尔街危机：一个并非不真实的故事》部分内容。
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[21] 又名帆船集团，一家对冲基金。金融危机后，其创始人因涉嫌内幕交易被捕入狱。
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[22] 贝恩资本旗下的对冲基金。
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