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QDII基金“出海”后快速建仓香港中资股，希望借此站稳脚跟，再驶向更广阔的“海洋”。然而，年轻的“水手”们还没来得及欣赏海上的美丽风光，太平洋上的狂风巨浪已扑面而来，打得他们晕头转向。
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搁浅“港股直通车”
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2007年7月下旬，受美国次贷危机开始显现的冲击，港股连连受挫。8月17日，恒生指数一度跌破20 000点整数关口，下探到19 386.72点，不到一个月大跌4 000点，与A股连创新高的走势截然相反。
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8月20日，外管局发布“港股直通车”试点计划，计划试点允许境内居民个人直接投资港股，对香港市场无疑是重大利好。大洋彼岸，美联储也持续向金融体系注入流动性，抚平市场的不安情绪。在重磅利好的推动下，香港股市爆发了罕见的大涨行情。恒生指数从19 386.72点强劲上扬至10月30日的历史最高点位31 958.41点，一气呵成。不到两个半月，恒生指数大涨64.85%，恒生国企指数暴涨101%。投资者感慨：“香港市场从未有过如此波澜壮阔的剧烈上涨。”
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鉴于预计每周发行一只300亿元规模的QDII基金，后面还有即将实施的境内居民“港股直通车”，全市场都清楚按这样的速度将有庞大的资金持续涌入香港市场。政策带来的暴涨效应，使QDII基金经理面临着仓位低就大幅跑输指数的巨大压力，不得不加快港股的建仓步伐。而且，A股市场的市盈率已经高达60~70倍，港股市场尽管涨幅很大，但估值与A股相比仍可谓“洼地”。10月26日，QDII基金公布了单位净值，南方全球和华夏全球基金的净值分别为1.039元、1.017元，看起来似乎初战告捷；另外2只QDII基金仍在建仓初期，净值在面值附近。
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突然，“黑天鹅”飞来了。11月初，中央政府宣布无限期推迟“港股直通车”计划。而且，自上投摩根亚太优势QDII基金发行后，2007年内也未有新的QDII基金获批发行。“先遣舰队”派出的登陆部队刚刚冲上滩头阵地，原以为后续援军将源源不断，结果发现是孤军深入作战；潮水退去，舰队也搁浅在沙滩上，动弹不得。受“港股直通车”叫停事件的冲击，11月5日，恒生指数暴跌1 526点，跌幅5.01%，创下2004年以来最大单日跌幅；加上美国次贷危机恶化的利空叠加，恒生指数一路下泻，年末报收27 812.65点，较高点下跌13%。
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恒生指数暴跌成为QDII基金经理第一场噩梦。由于QDII基金在9月、10月发行，建仓于高点且重仓持有港股，遭遇重挫已是必然。2007年底，南方全球、华夏全球、嘉实海外及上投摩根亚太的净值分别为：0.937元、0.893元、0.879元与0.895元。
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首批QDII基金全部跌破面值让投资者失望。当2008年第二批QDII基金开闸时，发售场面已是门可罗雀。工银瑞信中国机会全球配置基金募集31.56亿元，银华全球核心基金募集4.17亿元，创QDII募集规模新低。
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遭遇次贷飓风
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屋漏偏逢连夜雨。“港股直通车”计划搁浅后，次贷危机接踵而至并重创全球股市。
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2007年10月11日，道琼斯指数创下14 198.10点历史新高，之后窄幅振荡，年末报收13 264.82点。美国股市似乎风平浪静。然而，2008年初风云突变。花旗、美林等华尔街金融巨头相继公布亏损，一度“得到控制”的次贷危机恶化。3月，贝尔斯登不幸“中枪”，成为次贷危机中第二家倒下的大公司。受此影响，3月17日QDII全线大跌。
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全球主要市场当时还认为贝尔斯登倒闭仅是一起孤立事件；直到5月，全球市场才开始剧烈调整。5月初至7月中旬，全球股市大幅下挫。恒指由5月2日的26 374.09点一路跌至7月16日盘中的20 988.74点，跌幅20.42%；道琼斯指数从5月初的13 000点附近一直下跌至7月15日盘中的10 827.71点，跌幅16.71%。
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受全球股市大幅下跌的影响，2008年上半年，QDII基金单位净值平均下跌20%，但仍好于同期A股股票型基金平均37.34%的跌幅。
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9月、10月，更大的风暴袭来，股市一片狼藉。谁都没有预料到风暴来得如此迅速、猛烈，以至于美联储前任主席格林斯潘不得不承认“这是一场百年不遇的金融危机”。“两房”被接管，雷曼兄弟破产，美林被收购，一连串重磅“炸弹”对全球股市狂轰滥炸。暴跌像“瘟疫”一样迅速从美国股市传染到香港股市、欧洲股市及世界各个角落。在最黑暗的9月、10月，全球股市快速坠落。道琼斯指数从9月初的12 000点附近跌至10月10日盘中的7 882.51点，跌幅34.31%；恒指从9月初的20 000点附近跌至10月27日10 676.29点新低，跌幅48.93%。
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2008年，全球投资者信心崩溃。年末，恒指收报14 387.48点，全年下跌48.27%；道琼斯指数收报8 776.39点，全年下跌33.84%。QDII基金损失惨重，南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投摩根亚太单位净值分别为0.531元、0.526元、0.44元、0.383元，分别下跌43.33%、41.10%、49.94%及57.21%。
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QDII基金出海一年后的表现远低于投资者的期望。覆巢之下安有完卵？表现最差的亏损幅度已过六成，表现最好的也已亏损近半。QDII基金经理回味2008年所经历的一切，如同在噩梦中。
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在首次出海的QDII基金遭遇“天灾”大幅亏损之际，那些曾在全球资本市场叱咤风云、擅长套利并号称能对冲掉系统风险的对冲基金也未能独善其身，遭受重创。2008年对冲基金的平均回报率为-19.2%，创下1987年以来最差的表现，远远超过此前-2.89%的最差纪录（2002年创下）。 连这些“全球最精明的投资者”都表现得如此糟糕，可见2008年全球市场的系统性风险是多么严重。
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2009年，在各国政府联手刺激经济的背景下，全球股市大幅反弹。QDII基金业绩大幅跑赢基准，狠狠地出了一口气，但因2008年亏损太多，且人民币兑美元一直升值，基金净值仍在面值以下。2010年初，欧债危机爆发，美国经济数据也不尽如人意，全球主要市场再次大幅震荡下跌，QDII基金净值也随之下跌；下半年，随着QE2（第二轮量化宽松政策）推出如箭在弦，境外市场重拾升势，QDII基金净值也再次回升，总体看QDII基金全年表现一般。2011年前4个月市场延续了2010年下半年的反弹走势（美国道琼斯指数继续攀升，恒生指数高位震荡），QDII基金净值普遍创出2009年以来的新高；4月份之后，随着欧洲债务危机日益严重，美国主权信用评级下调，新兴市场经济下滑越来越明显，全球主要股市下跌较为明显，QDII基金全年普遍亏损。
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2012年，欧洲债务危机有所缓解，美欧日等全球主要经济体维持宽松的货币政策，海外主要市场普遍收涨，美国股市、很多规模小的新兴市场都接近金融风暴前的高点甚至创出新高，但国内A股市场表现不佳，仅依靠12月份的强劲反弹勉强收涨，QDII基金的表现好于国内Ａ股基金。据银河证券统计，2012年QDII基金整体涨幅位列所有类型基金第一，平均净值增长9.87%，高出A股股票型基金4个百分点（A股股票型基金平均净值增长5.55%）；初步体现了居民金融资产配置全球化、分散化的效果。在纳入统计口径的51只QDII基金中，有43只取得正收益，15只的收益率超过15%；第一批出海的南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投摩根亚太基金全年净值增长均超过10%。2012年，QDII基金业绩优于A股基金，“分散投资”优势显现，QDII基金终于迎来了曙光。
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华夏全球 风雨远航
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回顾华夏全球精选基金5年多的海外投资经历，有很多经验教训值得总结。
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2007年10月华夏全球精选基金建仓时，在国别配置上，我们研究分析后认为，美国次贷问题还在持续暴露（但当时缺乏足够的经验和前瞻性，无法预见到2008年会演化为百年一遇的金融危机），美国经济增速将受到影响；我们对新兴市场经济体中的出口部门比较谨慎，但长期看好新兴市场经济体中内需主导的部门，认为这是未来全球经济增长的主要驱动力。这个大方向长期看是正确的，但在百年一遇的金融危机冲击下，新兴经济体的内需部门也没能与爆发危机的发达经济体“脱钩”，难以独善其身。
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在海外市场中，我们最熟悉的当属香港市场。很多公司在A股和H股两地同时上市，2007年10月，香港市场尽管在宣布“港股直通车”政策后涨幅巨大，但整体市盈率仍只有23倍，而A股市场的市盈率已超过60倍，A-H股溢价率超过100%。估值相对便宜的香港市场在QDII基金经理心目中好比“估值洼地”。QDII基金经理们认为，以QDII基金为代表的更熟悉中国情况的投资者进入香港市场，会改变香港市场的投资者结构，从而使H股中的一些国家风险折价、公司治理折价、流动性折价等因素趋于收窄，从而获得价值重估的收益。QDII基金经理对这些两地均上市的公司的基本面早已烂熟于心，走出国门后发现在A股市场动辄30~40倍市盈率的上市公司在H股的市盈率只有10~20倍，无不大呼“便宜”；就好像逛街遇到了优惠价大酬宾，难免产生购物冲动（但在2008年，优惠价后面还有地板价，地板价后面还有跳楼清仓大甩卖）。
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在各种利好因素下，基金经理决定首先建立部分仓位，待获取一定收益、有了安全垫以后，再继续增加仓位。在国别配置和行业配置上，初期暂时回避成熟市场，特别是其中的银行、保险、房地产等与次贷问题相关的行业，集中配置于海外中资股为代表的新兴市场经济体内需导向型的行业。10月26日，华夏全球基金的净值为1.017元，看起来似乎有了一点安全垫，10月底、11月初又按计划提高了一些仓位。
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11月3日，中央政府宣布无限期推迟“港股直通车”计划。受此超出预期的利空消息冲击，5日恒生指数暴跌5%，彻底结束了升势、构筑了顶部。但基金经理身在此山中，当局者迷，没能认清楚大形势，仍拘泥于传统的价值投资思路，既然在20多倍市盈率时投资了某只股票，当市盈率下降至10多倍时，第一反应还是继续补仓。到年末接近建仓期结束时，仓位略超过法规下限，达到70%；基金净值下跌10.70%。基金投资者已经亏损，但亏损幅度还不是很大。“千里之堤，毁于蚁穴”，谁也没有想到，在2008年，这一亏损会如此急剧地放大。
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