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10月底,共有134只新股在创业板上市。其中,金龙机电、世纪鼎利、东方财富等7只股票首发市盈率超过100倍,44只超过70倍,109只超过50倍,市盈率最低为36.7倍,平均首发市盈率高达66倍。世纪鼎利、国民技术、奥克股份发行价分别达到88元、87.5元、85元,19只超过50元,65只超过30元,平均发行价33.1元。
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鉴于新股“三高”越来越严重,监管部门于10月份再次改革新股发行制度旨在抑制“三高”。11月1日,新股改革第二阶段正式实施。从实际情况看,“三高”非但没有得到有效抑制,反而愈演愈烈,创业板、中小板市场开启暴跌前的最后疯狂。在疯狂的11、12月里,创业板股价“星光闪耀”、“你追我赶”。
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11月1日,沃森生物以95元发行价、133.8倍市盈率再次刷新创业板两项纪录,也刷新了A股市盈率最高纪录。同时,中小板与主板市场“炒新”也极为火爆,11月23日上市的涪陵榨菜的疯狂表现让人大跌眼镜。一家传统企业以13.99元的价格发行,首发市盈率53.81倍,募集资金5.24亿元(超募3.2亿元),“三高”尽显。更为夸张的是上市首日的表现,开盘价25.5元,较发行价大涨82.27%;盘中最高涨幅230%,最终涨幅191.64%;换手率90%。三次被强制停盘也创下2010年度中小板新股首日最多停盘次数的纪录。
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11月29日,菇木真以138.46倍的市盈率再次将沃森生物不久前创下的纪录甩在后面。12月6日,汤臣倍健首发市盈率115.29倍、发行价110元,创下中国首次“双百”纪录。110元的发行价不仅刷新了创业板的发行价纪录,也是仅次于海普瑞的第二高发行价。市场疯狂了,投资者疯狂了,投资者的想象空间被彻底打开。12月27日,在投资者的追捧下,新研股份以令人瞠目结舌的150.82倍市盈率再次刷新纪录。至此,这场“三高”盛宴达到顶峰,150倍的首发市盈率在全球范围内也罕见。在投资者追逐下,在新股“三高”竞赛下,创业板指数于12月20日悄悄创下1 239.6点历史高位,之后迎接投资者的是“2008年熊市再现”。
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2010年底,A股主板市场平均市盈率在25~30倍附近,创业板首发市盈率高达70倍,泡沫非常明显。一旦市场转势,大面积破发潮必然随之而来。只是没想到这场泡沫破灭得如此之快。2011年第一个交易日,安居宝首日上市较发行价下跌2.65%,成为2011年首只破发新股。1月13日,先锋新材盘中大跌20%被临时停牌;为创投机构带来540倍账面回报的华锐风电开盘宣告破发,收报81.37元,较发行价90元下跌9.59%,该股套牢了所有打新的投资者和二级市场投资者,到2012年该股由于风电设备行业景气逆转业绩变脸,最低跌至4.58元(复权价为20.02元),较发行价下跌77.76%。1月18日,A股市场上演了5只新股联袂破发的罕见之举,破发潮大有“山雨欲来风满楼”之势。之后,新股破发愈演愈烈,“发五破四,发四破三”司空见惯。
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至2011年5月中旬,新上市的123只新股中有79只破发,比例达64.27%。跌幅前3名分别为安居宝、天瑞仪器和雷曼光电,均为创业板股票,破发幅度分别为34.29%、33.77%和29.74%。49只新股首日破发,占比39.84%。其中庞大集团以23.16%的首日破发幅度高居榜首。破发潮从创业板、中小板蔓延至主板。主板上市的14家新股中,9只破发,破发率64.29%。
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2011年经济增速持续放缓,利率保持在高位,企业“高成长”神话不可持续,创业板指数单边大幅下挫,由年初的1 137.66点下跌至年末的729.5点,跌幅高达35.86%。2011年,个股哀鸿遍野,跌幅超过50%的比比皆是。281只创业板股票中,106只股票跌幅超过40%,38只跌幅超过50%,8只超过60%。万邦达以71.59%的跌幅排名第一,世纪瑞尔、建新股份、泰胜风能、神州泰岳等均以60%以上的跌幅紧随其后。2012年,创业板指数继续探底,12月4日更是探至585.44点低位,较2010年的1 239.6点历史高位下跌52.77%,惨遭腰斩。投资者在创业板泡沫破灭中再次铩羽而归。
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数据来源:中国银河证券基金研究中心
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图16-4 创业板指数走势图(2010年6月1日至2012年12月31日)
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2012年10月30日,创业板开板3周年。在社会各界的反思中,“三高”、“圈钱板”、“套现板”几乎成为创业板的代名词。
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3年来,创业板上市公司达355家,总市值8 299亿元,占深交所总市值12%,流通市值3 120亿元,二级市场平均市盈率31.38倍(同期沪深300市盈率不足10倍)。从整体发行情况看,2010至2012年,创业板新股平均发行市盈率分别为70倍、53倍和34倍,呈下降态势,但“三高”格局没有改变。355家上市公司平均发行价格29.69元,发行价格最高为汤臣倍健,达到110元,39家超过50元。平均发行市盈率55.85倍,发行市盈率最高为新研股份,达到150.82倍,16家超过100倍,82家超过70倍。计划募集资金874.95亿元,实际募集资金2 319.53亿元,超募1 444.58亿元,超募比例165%。122家超募比例超过200%,其中,天立环保、国民技术、汇川技术、铁汉生态分别超募778.92%、609.35%、562.82%、481.94%。
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3年来,创业板创造了无数亿万富豪。在这些一夜暴富的人群中,10人超过40亿元,50人超过10亿元,736人超过亿元。创投机构对创业板上市企业累计初始投资105亿元,所持市值已超过970亿元(不包含已退出笔数),初始投资增值高达8.26倍。证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构也拿到超过160亿元的收益。
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相比于上市公司、创投以及中介机构从创业板资本盛宴中赚得盆满钵满,二级市场的投资者成为唯一输家。深交所数据显示,2009年10月底至2011年10月底,上市首日个人投资者买入金额占比高达95.06%,首日买入的个人投资者10个交易日后亏损比例为64.25%。
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至10月30日,355家公司中有305家公司的股价从上市首日开始一直下跌(与上市首日开盘价相比),占比达86%。200家跌幅超过30%,92家跌幅超过50%,13家跌幅超过70%。坚瑞消防、世纪瑞尔、国民技术的跌幅分别为80.5%、76%、75.5%。在创业板首批上市的28家公司中,仅探路者、红日药业、机器人等5家为二级市场投资者创造了投资正收益(以上市首日开盘价计算),其余23家几乎全线暴跌。355家中有225家处于破发状态,占比高达65%。36家破发幅度超过50%,76家超过40%。恒信移动、新大新材、佳士科技的破发幅度分别达到64.75%、64.12%、63.54%。
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泡沫破灭后,创业板百元股全军覆没。神州泰岳、红日药业、碧水源、世纪鼎利、汤臣倍健等26家股价曾突破100元的公司,如今股价已大幅跳水。至2012年底,股价最高者朗玛信息报收65.72元左右。曾经股价高达237元的神州泰岳,股价只剩14.96元(没有经过复权处理)。
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创业板公司高成长性备受质疑。3年来,创业板公司业绩增速持续放缓、到2012年更是同比下降,高成长光环逐渐散去。2010年、2011年,整体业绩增速分别为43.32%、18.51%。2012年大批公司业绩开始变脸,三季报显示,354家创业板公司前三季度共实现盈利158.12亿元,同比下降16.7%,约146家公司陷入负增长。向日葵等10家公司业绩亏损,是创业板首次出现亏损的上市公司。2012年5月上市的珈伟股份荣膺“业绩变脸幅度最大”称号,上市两个月后,上半年业绩预告,预计上半年归属上市公司股东的净利润同比下降94%~96%。
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由于“三高”发行,创业板频现“大小非”和高管减持套现。Wind资讯数据显示,三年来,创业板公司的重要股东在二级市场共计进行2 603宗股份增减持,其中减持2 236宗,减持市值达187.2亿元,增减持比例为1∶18。乐普医疗累计减持市值13.48亿元位列榜首,占流通股比例达28.43%;国民技术、华谊兄弟减持市值分别为12.24亿元、9.45亿元。伴随第一批创业板股票“全流通”,预计今后减持的频率可能会越来越高、力度可能会越来越大。
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在创业板泡沫“盛宴”中,基金经理是如何应对的呢?2009年创业板刚开通时,首批新股流通盘小、流动性差,估值高、风险较大,大多数基金经理都比较理性、尽量回避。2010年,国家倡导发展战略性新兴产业,创业板新上市公司越来越多,其中不乏新的子行业、新的概念成为主题性炒作的标的,行情日渐火爆,一些基金经理开始少量买入创业板股票,尝到了甜头。随后,创业板市场展开了疯狂的上涨行情,天价股不断出现;与此同时,主板的周期股受宏观调控政策影响持续下跌,缺乏投资机会;一面是海水,一面是火焰,谁都很难经受起这种诱惑,很多基金经理大举买入,投资比重越来越高甚至有些达到投资比例的上限。理性的思考开始变得不那么受欢迎,不随大流很有可能成为“特立独行而业绩又落后同行的大傻瓜”。创业板股票大涨时,基金经理也赚了很多钱;创业板泡沫破灭后,股价急速回落,由于创业板股票流动性差,账面浮盈也变成巨额浮亏,最终大部分基金经理亏损出局。
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3年来,创业板创造了什么?众多亿万富豪、获利丰厚的私募股权基金和中介机构、巨额亏损的二级市场投资者……当然,对创业板的认识,如果仅仅停留在融资、投资层面,可能忽略其更重要的历史意义。创业板进一步完善了多层次资本市场体系,解决了一部分高科技企业融资难的问题,为中小企业提供急需的资金支持,对支持企业自主创新、新兴产业和创新企业成长、推动经济转型、落实国家自主创新战略都具有重要意义。从制度层面上,推出创业板是经济转型的必然结果。监管层在日常监管中也多次强调创业板股票的巨大风险,并采取了一系列应对措施。创业板最大限度地发挥了其积极作用,还有待于参与各方更加理性、成熟。
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创业板泡沫破灭,二级市场投资者成为最大输家。“为什么受伤的总是我?2007年下半年冲进股市遇到了2008年大熊市亏得一塌糊涂,2009年指数狂欢再冲进去又是伤痕累累,2010年再战创业板又是一个‘亏’字,为什么亏损的总是我们?” 忘记过去的人一定会重蹈覆辙的!在抱怨之余,投资者应认真反思自身行为。在资本市场上非理性投机从来没有停止过,但从来也不会持续太久,毕竟故事终有讲到头的一天。当年美国纳斯达克市场也曾经历疯狂到理性的回归。2000年网络科技股投机狂热时,纳斯达克平均市盈率曾超过150倍,随着泡沫破灭,2003年末其市盈率回落至56倍;即使到了2012年,纳斯达克指数创出10年新高,市盈率也只有17倍左右。反观中国创业板市场,没有美国那么有竞争力的IT产业,大部分上市公司的质地与纳斯达克上市公司相比差距甚远。中国创业板凭什么享有70~100倍的市盈率?为什么在创业板估值如此之高的情况下投资者还要跑步进场?为什么2007、2008年超级泡沫破灭阴霾未尽,投资者就将风险抛到脑后?两次泡沫破灭的时间仅相隔短短两年多,投资者却早已健忘。投资者总是抱着这次与以前肯定不一样的心态,过度自信。历史多次证明,估值过高的代价必然是暴跌,不管它描述的是多么美丽动人的故事。
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就上市公司而言,我们可以期待把握高成长的投资机会,但高成长的行业如信息技术、医药健康、消费等往往也是风险最高、淘汰率最高的行业。按照“二八法则”,优秀的、成功的企业毕竟是少数,能够持续高成长的企业更是寥寥无几。创业板市场整体长期保持高成长、高估值是不可能的。中国投资者应充分认识到这一点,特别在市场疯狂和贪婪时,应保持一分恐惧和理性。
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基金经理转型
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经济、股票市场在转型,投资也需要转型。基金经理原有的一些投资理念、投资方法只是局部真理,在已经变化了的市场中不能再刻舟求剑、守株待兔,也需要转型,顺应市场、与时俱进成为必然。
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