1703467650 近5年来，A股大起大落，上证综指累计跌幅达56.87%。绝大多数基金经理的投资业绩重复着市场指数时起时落的历史轨迹，或是昙花一现后迅速沉沦。不过依然有华夏大盘、中银中国、嘉实增长、华夏复兴、华夏回报、泰达宏利成长等基金跳出了指数的“地心引力”，获得了持续的增长业绩，大幅超越同行。他们是五年期的“五星级”基金经理，他们的业绩在同行中百里挑一。如果说这个市场沉淀过中国特色的投资思想，他（她）们应该是最接近的人，如果未来存在中国的“巴菲特”，他们是最有竞争力的候选者。

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1703467652 基金经理某一年战胜同业不难，难的是长期战胜同业。这是极为艰巨的目标，即使在成熟市场，也不多见。以华夏大盘基金为例，2006年1月至2012年5月，王亚伟管理的华夏大盘基金累计收益大幅跑赢同业，排名第一；但并非所有季度都战胜了偏股基金的平均收益率，在有些季度里还落后平均收益率。华夏大盘基金最终大幅战胜同业的主要原因在于，市场上涨时抓住了上涨机遇，大幅超越同业；市场下跌时，能够与市场平均收益率持平甚至领先。最终，积跬步，至千里；积小胜，为大胜。

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1703467654 图19-1 华夏大盘基金各季度与同业的比较

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1703467659 从基金业绩的3个构成目标不难看出，基金经理获取绝对收益是根本；超越基准是目标，否则，主动投资还不如让位被动投资；战胜同业是不得不面对的严峻挑战，也是投资魅力的体现。当然，在取得绝对回报的基础上战胜基准又战胜同业，应当是优秀基金经理追求的永恒目标。在基金投资者尚不成熟的A股市场，在绝对回报的基础上战胜基准更符合中国现阶段的实际情况，中国的基金经理面临着比成熟市场基金经理更严峻的挑战，这是中国的特殊阶段对基金经理的特殊要求。

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1703467661 赢在长期才是胜者

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1703467663 “你希望能在一年中行业排名第一而成为明星基金经理呢，还是希望能在10年中总保持在行业前列？”如果被问到这样一个问题，真正伟大的基金经理会选择后者。基金管理是一项长跑运动，比拼的不仅是爆发力和冲刺能力，更重要的是耐力和应变能力。路遥知马力，能在一两年带来短期可观的回报并不算什么，能在10年或更长时间内让投资者连续获得行业领先且高于市场回报的基金经理才是优秀的基金经理。

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1703467665 我们不提倡按照短期业绩评定基金经理的水平，主要是短期业绩表现难以将市场因素（基金经理的运气）和基金经理的投资管理能力明显地区分开来。A股市场板块轮动的特征比较明显，基金经理调仓换股不可能总是与市场板块轮动一致，基金经理不可能总是踏准市场节奏。基金经理一年表现非常突出可能并非难事（有时候运气会悄然降临），但要大部分时间都战胜市场平均收益率和同类基金，取得较好的排名，光靠运气是很难实现的。投资能力才是基金经理经历股市震荡起伏，达到胜利彼岸的不二法宝。基金经理要有长期投资的战略眼光，才能获得长期的胜利。基金业绩应着眼于长期，而不是纠结于短期的波动。正像巴菲特所说的滚雪球，一直不停地积累，只要坡足够长，迟早能滚出一个惊人的大雪球。

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1703467667 在中国基金15年的发展历史中，大多数基金各领风骚一两年后就消失在人们的视野中。对2006~2012年股票基金、混合基金排名前1/4的基金进行跟踪，我们会发现几乎很少有基金能够连续多年处于前1/4。7年中，总计有314只基金曾名列前1/4，但没有一只基金连续7年都名列前1/4，只有华夏大盘基金出现过6年，出现5年的也只有华夏收入基金，出现4年的有9只基金，如嘉实增长、兴业全球视野、广发聚丰等。而大部分基金都是出现一两次就销声匿迹了。

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1703467669 表19-2 2006~2012年中4次及以上排名前1/4的基金

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1703467671  基金名称   频率   2006~2012年出现的年份   华夏大盘精选混合   6   2006、2007、2008、2009、2010、2011   华夏收入股票   5   2006、2007、2008、2009、2011   大摩资源优选混合（LOF）   4   2007、2009、2010、2011   富国天瑞强势混合   4   2006、2009、2011、2012   广发聚丰股票   4   2006、2007、2009、2012   嘉实服务增值行业混合   4   2006、2009、2010、2012   嘉实增长混合   4   2008、2010、2011、2012   景顺长城内需增长股票   4   2006、2009、2010、2011   兴全趋势投资混合（LOF）   4   2006、2007、2008、2011   兴全全球视野股票   4   2007、2008、2009、2011   中银中国混合（LOF）   4   2008、2010、2011、2012  数据来源：银河证券基金研究中心

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1703467673 表19-3 最近5年和最近3年业绩排名前10名的基金

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1703467675  5年（2008.1.1~2012.12.31）   3年（2010.1.1~2012.12.31）   基金名称   收益率   基金名称   收益率   华夏大盘精选混合   53.54%   华夏策略混合   14.79%   中银中国混合（LOF）   7.10%   国投瑞银稳健增长混合   14.06%   嘉实增长混合   4.18%   景顺长城能源基建股票   10.94%   华夏复兴股票   4.15%   嘉实优质企业股票   9.73%   华夏回报混合   2.43%   华夏大盘精选混合   9.06%   泰达宏利成长股票   0.94%   嘉实增长混合   7.13%   华安安顺封闭   -1.07%   银河行业优选股票   6.44%   华夏兴华封闭   -1.53%   中欧价值发现股票   6.18%   金鹰中小盘精选混合   -3.69%   东方龙混合   5.14%   交银成长股票   -4.26%   农银行业成长股票   4.38%  数据来源：银河证券基金研究中心

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1703467677 表19-4 至2012年底累计净值增长率排名前10名的基金

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1703467679  基金名称   成立时间   成立以来累计净值增长率   年化平均净值增长率   华夏大盘精选   2004-8-11   1 176.07%   35.44%   华夏兴华封闭   1998-4-28   1 067.20%   18.21%   华安安信封闭   1998-6-22   713.79%   15.51%   华安安顺封闭   1999-6-15   663.78%   16.18%   嘉实泰和封闭   1999-4-8   661.09%   15.92%   博时裕阳封闭   1998-7-25   598.24%   14.40%   嘉实增长混合   2003-7-9   521.50%   21.24%   南方开元封闭   1998-3-27   512.20%   13.05%   博时裕隆封闭   1999-6-15   486.89%   13.94%   富国汉盛封闭   1999-5-10   474.47%   13.66%  数据来源：银河证券基金研究中心，至2012年12月31日

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1703467681 投资者挑选基金时，尽量不要受短期排名的诱惑，要挑选那些看似短期业绩平稳而长期业绩良好的基金。追逐短期热门基金是一件风险极大的事情，投资者有可能承受巨大的损失。随着市场热点、风格的不断变化，一年前还名列前茅的基金，一年后可能就名落孙山。我们希望投资者购买稳健的基金，即业绩稳定保持在同类前1/3的基金，而不是短期业绩最好但波动性大、市场最热、最流行的基金。

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1703467683 从中美基金投资者问卷调查的统计看，虽然他们都把业绩作为挑选基金的首选，但两者之间还有很大的差别。美国基金投资者更集中地持有长期业绩优秀的基金。1995~2005年，美国有10年运作历史且在同类型基金中业绩排名前1/2的基金资产占比始终维持在80%左右；而业绩排名前1/4的基金，其资产占比达到50%左右。而中国基金投资者并没有明显的绩优基金持有偏好，长期业绩前1/4及次1/4的基金规模各占1/4左右，资金没有集中流向长期业绩优秀的基金。但我们进一步研究发现，中国基金投资者不对过往业绩优秀的基金投入更多资金，这并不说明他们对历史业绩不关注，但这种关注使他们将热情转移到这些基金管理公司发行的新基金（因为看似“便宜”，以1元钱发行）。

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1703467685 在新老基金的取舍上，两国的基金投资者也明显不同。美国基金投资者在选择基金时明显“喜老厌新”。 他们认为历史长的（绩优）基金，业绩具有更可靠的参考价值。“试玉要烧三日满，辨才须待十年期。”很多机构投资者内部都规定，限制投资甚至不允许投资业绩记录不足3年的基金，更不用说新发行的基金了。美国基金公司在设立新基金时，往往只能动用自有资金和一些核心客户作为种子资金，待有了3年以上良好的业绩记录时再对外推广。中国基金投资者在新旧基金的选择上明显“喜新厌老”，有时候赎回业绩优秀的老基金去申购新发行的基金，这种行为与美国投资者有很大的区别。

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1703467687 获取风险调整后的高收益是基金经理的目标

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1703467689 投资是一项风险和收益对应的经济活动，如同硬币的两面相伴相随。若要追求安全性，就要放弃高回报的机会；若要追求高收益，就要承担高风险。评估业绩的同时需要评估获得业绩所承担的风险。同样是20%的收益率，一个组合投资高度集中，收益主要来自一两个行业或几只股票；另一个组合分散投资，收益来源均衡。很显然，后一个组合业绩的波动率小，质量优于前一个组合。2012年，一些基金集中持有白酒股票，业绩排名一直靠前，但11月白酒股价因塑化剂事件大跌，这些基金的业绩立刻变脸。同样20%的收益率，一个组合是始终保持高仓位获得的，另一个组合是保持较低仓位获得的。后者好于前者，因为后者承担的系统性风险和波动性更小，承担单位风险获得的回报更高。在收益一定的情况下，风险越小，收益的质量越高。在承担同样风险的条件下，收益越高越好。

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1703467691 在股市繁荣期，承担高风险的投资者，往往能获得较高的收益，但这并不意味着他们就是优秀的投资者。俗话说“台风来了猪都会飞”，在市场好的时候，什么人都能赚钱。是不是一个优秀的投资者，还要看在股市泡沫破灭时他的风险控制能力。某一年收益好可能会夸大基金经理的投资能力，而掩盖他所承担的风险。没有穿越牛熊周期转换的基金经理，不能说是一个全面、成熟的基金经理。一个优秀的基金经理，应该是在市场上涨时积极投资，跟上或超越指数；在市场下跌时风险控制能力很强，损失较小。

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1703467693 投资者支付给基金经理管理费，目的在于让基金经理通过承担风险努力为他们创造业绩。最重要的不是追求高风险高收益，而是在低风险前提下尽量追求高收益。在牛市中跑赢市场固然很好，但在熊市中损失较小或不损失更加重要。优秀基金经理之所以优秀，是因为他们的风险控制能力与创造优秀收益的能力同样优秀。他们获得收益的概率不比别人高，但在实现同等收益的前提下承担了较低风险。

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1703467695 “投资有风险、入市须谨慎”已是老生常谈。如果单纯地认为“收益越高，越值得投资”，风险来临之际，投资者可能难以承受。从问卷调查结果看，美国基金投资者对风险的关注与投资业绩一样重要，中国基金投资者往往不太关注基金业绩背后的风险因素。

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1703467697 投资者如何挑选基金

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1703467699 投资者挑选基金时，除了关注业绩，还需要关注哪些因素呢？目前中国基金的数量超过1 000只，基金种类不同，其收益率也相差甚远；即使同类型基金，5年后收益率相差十几倍的也有之。如何在众多基金中寻找优秀的基金呢？

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