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业绩长青的投资大师
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做基金经理难,做业绩长期持续稳定的优秀基金经理难上加难。纵观历史,有几位业绩长青的投资大师的成就犹如灯塔一样激励了一代又一代的基金经理努力前行,他们的投资经历也启发了一代又一代的基金经理。
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最成功的股票作手——杰西·利维摩尔
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杰西·利维摩尔是美国历史上最伟大的股票作手,享有“华尔街独狼”之称。利维摩尔投资职业生涯的活跃期大致在1900~1930年,也是其间最有影响的投资大师之一。尽管经历过重大挫折,但他总能从困境中走出来,并在1907年、1916年、1929年等市场出现重大转折时期抓住机会,取得巨大成功。从《股票作手回忆录》(他为书中人物原型)中可以看到,利维摩尔对人性与市场有着深刻的反省与透彻的把握。几十年来,一代又一代的投资者从这本书中得到教益。随着人生经历与投资经历的丰富,我们每隔一段时间阅读此书都会有新的收获与感悟。
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最伟大的投资大师——沃伦·巴菲特
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巴菲特是历史上最伟大的投资大师。从1956年开始的半个世纪里,巴菲特管理的资产增值了3万多倍。对中国基金经理而言,巴菲特就像一部《红楼梦》,不同的人从中悟出了不同之处:有人看到了时间的玫瑰,有人看到了零成本的资金杠杆,更多的人自认为看到了别人没有看到之处。
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最优秀的基金经理——彼得·林奇
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林奇是历史上最成功的基金经理。1977~1990年,林奇担任富达麦哲伦基金的基金经理。13年间,该基金成为最成功的基金,规模从2 000万美元成长至140亿美元,是当时全球管理规模最大的基金。13年间基金净值年复合增长率达到29%,超过标普500指数15个百分点,对一名任期10年以上的基金经理来说,至今仍是最高纪录。
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林奇最难能可贵之处有两点。当麦哲伦基金成为规模巨大的基金后,其仍能够战胜市场。1983年,麦哲伦基金资产超过10亿美元,收益率为227%,同期成长型基金的平均收益率为131%。与其他成功基金经理在家庭生活上付出了巨大代价相比,林奇保持了家庭生活的稳定。
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最著名的对冲基金大鳄——乔治·索罗斯
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索罗斯是著名的对冲基金经理,广为人知的事迹分别是:1992年沽空英镑迫使英镑退出欧洲货币联盟,被《经济学人》杂志称为“击败英格兰银行的人”;1997年亚洲金融危机期间,以索罗斯为首的国际对冲基金攻击东南亚各国,造成多国货币大幅贬值。2013年初,索罗斯又做空日元获得丰厚的收益,可谓宝刀不老。
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不同于传统的纯多头(long-only)基金经理,索罗斯的大部分财富通过做空获得。他的投资哲学是寻找和发现宏观经济趋势的形成和转折,在市场拐点处,通过引入资金杠杆放大投资规模,引导甚至操纵市场方向创造巨额收益。他传奇式的人生经历以及极富争议的投资行为使他成为对冲基金中引人注目的代表人物。
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大师业绩长青的秘诀
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大师们如何保持业绩长青?仁者见仁,智者见智。
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独特的投资方法及人生经历
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沃伦·巴菲特
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巴菲特继承并发展了格雷厄姆的价值投资理念和方法,融合了费雪的成长型投资理念,将价值内涵从清算价值扩展到成长与竞争壁垒。只做最具吸引力的交易是巴菲特投资方法的精髓,他始终能做到这一点与其独特的人生经历密不可分。
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巴菲特在基本价值观、伦理观、基本经济观念等方面深受父亲影响。巴菲特的父亲霍华德·巴菲特是一位股票经纪人,1942年以后成为共和党的国会议员。政治上反对罗斯福新政,坚持孤立主义;经济上反对法币制度,坚决反对废除金本位制度。霍华德·巴菲特是一个正直、自觉遵守道德的人,有相当保守的信仰和宗教价值观,十分强调培养孩子们养成独立思考的习惯。巴菲特一生“简单、不喜张扬、保持低调”的生活方式、内向的性格、正确的经济观很大程度上来源于父亲的影响,且贯彻始终。长期住在美国中部内布拉斯加州的中等城市奥马哈,使巴菲特远离了华尔街的浮躁与喧嚣,更能做到耐心等待。诚如巴菲特所言,“(身处华尔街的)缺点就是,在任何一个市场环境下,华尔街的情况都太极端了,你会被过度刺激,好像被逼着每天都要去做点什么。你应该做的是远离那些促使你仓促做出决定的环境。”
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彼得·林奇
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基金经理中,林奇“自下而上”投资的宽度与广度无人能及,这是麦哲伦基金达到巨大规模后仍能战胜市场的关键。麦哲伦基金后期达到100多亿美元,占美国股票市场1%。为了战胜市场,蓝筹股与热门行业中的热门股并非林奇重点投资的对象。后期麦哲伦基金投资的股票达到1 400多只,包括很多不为其他基金所关注的中小型股票,其中最大的100只股票占资产的一半,最大的200只占资产的2/3。
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林奇的换手率比较高,平均一年至少要变化一次。林奇觉得他的工作越出色,换手率就越高。按林奇自己的话说,他是个相对价值论者,而不是最大价值论者,“我从来没有做过任何大的决定,甚至从未想过要做出什么大决定,我喜欢每天做出一些小决定。”[29]
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数以千计的股票数量及较高的换手率,决定了林奇必须具有“须鲸”[30]那样对海量信息进行快速处理与决断的能力:尽管一般情况下林奇不亲自接电话,但他每天仍要听上百个经纪人和分析师的电话,以至于林奇按动计时器把每个电话的时间控制在90秒钟。这种对海量信息迅速、准确的处理能力是绝大多数基金经理不具备的(可能这也是林奇隐退后麦哲伦基金渐趋平庸的原因之一),而这在相当程度上得益于林奇在富达研究主管位置上几年的历练:1974~1977年富达公司积极扩张行业研究领域,通过创建并管理大批新的行业研究领域,并与研究员深入讨论交流,林奇建立了自己对行业与公司进行简明分析的框架,并一次又一次地把研究的想法与实际的投资结果相比较验证,从而逐步建立和培养了对公司价值及其变化进行迅速、简明、清晰判断的超凡能力。
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乔治·索罗斯
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索罗斯的“反身性”理论认为人们对事物的认识是不全面的,人们基于这种扭曲的认知而采取的行为可能会进一步强化原来的看法,形成自我强化趋势。例如股市中资本消耗类行业的股票,如房地产,当房地产公司业绩向好时会激发投资者的乐观情绪,推升股价,从而使房地产公司的融资成本下降,进一步提升业绩,股价也得以继续上升。这种“好业绩——好股价——更好业绩——更好股价”的循环就是一个典型的反身性过程。索罗斯认为一旦发现这种反身性循环,就应当全力出击。在1992年狙击英镑的战役中,索罗斯的量子基金建立了超过100亿美元的空头头寸,迫使英镑退出欧洲货币体系。量子基金此役获利超过20亿美元,索罗斯本人获利超过6.5亿美元。“当有机会获利时,千万不要畏缩不前。当你对一笔交易有把握时,给对方致命一击,仅仅做对还不够,要尽可能多地获取。”
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索罗斯出生于匈牙利布达佩斯一个富裕的犹太人家庭,其祖父是纳粹统治下的一名政府官员。“二战”期间,索罗斯一家不得不在布达佩斯的地窖中躲避纳粹的迫害。年轻的索罗斯逃离匈牙利,辗转瑞士到达英国,完成学业后远赴华尔街,最终成为一代金融大鳄。索罗斯对年轻时的磨难总结出两条生存技巧,也直接影响了他的金融生涯:第一是不要害怕冒险,第二是冒险时不要押上全部家当。
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