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回到中国，银行业过去10年单纯依靠消耗资本、扩大资产规模的粗放型发展模式已经无法持续。依据杜邦公式，商业银行的资本回报率=存贷息差×资产周转率×杠杆率。从商业银行经营的外部环境来看，我国利率市场化改革30年时至今日只差临门一脚，中期来看存贷款息差下降已成共识；以《巴塞尔资本协议III》为代表的银行业监管规则对资本充足率和流动性的要求日益提高，杠杆率受到约束；为了维持高资本回报率唯一可以依仗的只剩加快资产周转率。对于商业银行而言，实行资产证券化不仅可以改善资本充足率，还能够帮助其转变经营模式，提高中间业务收入，堪称商业银行突围利率市场化之必备“利器”。
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现实也正是如此。利率市场化进程中伴随着存款脱媒，近些年银行推出银行理财、同业等中国版影子银行业务，以此应对负债减少和监管加强。我国银行理财产品的影子银行特征最为明显。对于银行来说，一方面，银行理财产品资金通过投向信托公司、券商资管等通道，实现负债端的表外化；另一方面，信托等通道投向票据、信贷资产，实现了资产端的表外化。
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（一）资金端
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自2004年银行开展理财业务以来，作为存款替代性理财工具，银行理财产品从几百亿、几千亿的规模扩大到2013年6月底的9.85万亿元，逐渐成为举足轻重的银行表外资金来源。详见图1.11和图1.12。
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图1.11 银行理财产品余额增速惊人
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（二）信贷资产表内转表外模式
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从规避监管的方式上看，信贷资产最初只需通过银信合作即可进入理财产品资产池内，后来为规避监管，演化为通过购买信托受益权进入理财产品资产池内。票据资产由于信托公司缺乏票据贴现资格，也需要绕道第三方才能进入理财产品资产池内。
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图1.12 银行理财产品期限分布（2013年上半年）
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资料来源：宏源证券
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1.银信合作
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2005年年底，商业银行和信托公司首次尝试理财业务合作，银信合作规模见图1.13。这个阶段银信合作的主要模式有三种：银行理财直接购买本行信贷资产；银行理财通过信托发放信托贷款；银行理财购买信托，信托受让信贷或票据资产。信托贷款占比详见图1.14。
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图1.13 银信合作规模稳定，占比持续下滑
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图1.14 信托贷款占比企稳回升
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资料来源：宏源证券
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2.信托受益权
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自2009年以来，信贷政策的先松后紧，使得银信合作业务成为“银行资产表外化”的重要工具。在这一阶段，盛行信托受益权模式，主要包括三种，即过桥企业模式（见图1.15）、财产权信托模式（见图1.16）和银行自营资金模式（见图1.17）。
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按照2010年8月银监会72号文的要求，商业银行应将表外资产在2011年年底前转入表内，并按照规定计入风险资产并计提拨备。但转表的范围仅限于三类，即银行理财资金通过信托发放信托贷款、受让信贷资产和票据资产。由于银监会未规定银行理财资金投资不能直接投资信托受益权以及理财投资信托受益权需要入表，因此通过两种方式使监管套利成为可能：一是银行理财计划投资信托受益权，并非直接发放信托贷款、受让信贷资产和票据资产，不在转表范围之内；二是银行运用自有资金向过桥银行购买信托受益权（以投资同业资产的形式），自有资金并非2011年规范的银信合作理财资金，因此不受监管。