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ABS可以进一步分为狭义ABS和CDO两类，前者包括以汽车贷款、信用卡应收款、学生贷款、设备租赁、消费贷款等为基础资产的证券化产品，而后者是在20世纪80年代出现并在90年代中期发展起来并迅速蔓延的以银行贷款、债券或资产证券化产品为基础资产的证券化产品。图2.3列示了2013年年底美国ABS的存量分类占比。
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图2.3 2013年年底美国ABS存量分类（总量为1.28万亿美元）
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四、资产证券化的简史
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资产证券化的早期案例其实在18世纪就有，例子之一就是引起著名的“1857恐慌”的美国铁路抵押债券。中国应该有更早的案例，本书在此不做探讨。现代资产证券化的第一例是直到1970年才发生的，即在美国政府的支持下发行的一个抵押贷款支持证券。1985年，Sperry公司以1.92亿美元的电脑租赁合约为担保，发行了世界上第一只资产支持证券。同年，第一笔汽车贷款证券化诞生。信用卡应收款证券化也于1987年开始。80年代末，市场上开始出现担保债券证券（CBO）和担保贷款证券（CLO），即CDO。同时，美国发生储贷危机，不良债权的证券化也由此而生。
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自第一单产品诞生至今，资产证券化已经历了半个世纪的发展历程。与诞生之初相比，其最大的变化表现在两个方面：一是基础资产极大丰富，二是从美国辐射到各国。从最初的住房抵押贷款到“只要能产生现金流就可以证券化”，资产证券化经历了一个从不动产证券化到动产证券化到最后“合成”资产也能证券化的过程。在资产证券化初期，证券化资产的品种主要限于住房抵押贷款这一类信用特征简单、还款条件明确、期限相对较长的资产。随着资产证券化技术的不断成熟，证券化资产的种类局限也不断缩小，即使那些现金流量不易确定、期限较短甚至没有实体的“合成现金流”等也被纳入了证券化范围。而且，资产证券化产品可以被用作基础资产进行“再证券化”。今天，资产证券化的基础资产包括住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收款、学生贷款、企业贷款、商业房产贷款等各类贷款或其他证券化产品（ABS和MBS等）。
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资产证券化已经跨越国界，扩散至全世界。资产证券化已经成为欧美金融市场最重要的融资工具之一，投资众多，遍布全球。美国证券业与金融市场协会（SIFMA）的数据显示，2013年证券化产品的存量达到10万亿美元，占到美国整个债券市场总量的25%，仅次于美国国债。欧洲虽然在规模上略逊美国，但在创新方面也不落后（首创了整体业务证券化，即Whole Business Securitization）。在亚洲，澳大利亚和日本的证券化市场也很活跃。而且，这些主要市场发行的资产证券化产品已经远销世界每个角落。
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过去的20年间，担保债务凭证（CDO）、信用互换（CDS）和新定价技术的出现极大地刺激了市场，促进了资产证券化的进一步飞速扩张。然而，以华尔街为首的金融机构开始毫无节制地发行信用，并通过资产证券化向全世界兜售被滥用的信用。从2004年开始，全球资产证券化市场开始经历爆发式上涨，特别是次贷产品和CDO产品，同时CDS在资产证券化交易中被广泛使用。以CDO为例，大量高风险的次级贷款、高收益债券或低级别的证券化产品被用作基础资产来发行CDO。数据显示，2006年全球CDO发行规模达到了5 206亿美元，2007年略有下降但也有4 816亿美元之巨，而在2000年，该数字还不到700亿。同时，交易的发行动机也从最初的融资或资产负债表管理需求转向投机和套利，2005～2007年间发行的CDO中以套利为目的的交易超过85%。而且，很多CDO中使用了CDS等衍生金融产品作为基础资产而不是真实的资本资产，这种“合成”CDO的大量发行使得市场上本已被滥用的信用得到成倍放大。2007年，全球CDS面额总量达到前所未有的62万亿美元。这些“发展”都为全球金融市场埋下了重大隐患。
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2007年“次贷危机”爆发，继而引发全球范围内的金融危机，资产证券化市场遭遇寒冬。近年来，虽然各国的资产证券化市场逐渐回暖，一些产品的市场得到了恢复，但总体已难再回到危机前的景象。见图2.4。
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图2.4 CDO市场在迅速膨胀后于2008年开始大幅萎缩
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资料来源：美国证券业与金融市场协会
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我国早在20世纪90年代初就开始了资产证券化业务的探索。1992年第一单“类”资产证券化产品三亚地产投资券发行。随后，中远集团、中集集团，还有广深珠高速，尝试了离岸资产证券化并取得了成功。而我国正式的资产证券化历程则开始于2005年，迄今为止可以分为三个阶段：第一阶段从2005年到2007年，试点规模150亿元，实际发行了187.7亿元；第二阶段从2007年开始，试点规模600亿元，但期间遭遇金融危机而被暂停，实际发行了480.1亿元；第三阶段开始于2012年，首期额度为500亿元。
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经过30多年的高速发展，我国经济取得了丰硕的成果，但同时也积累了很多结构性的问题。2012年以来，我国经济增长环境变得更加复杂，稳增长、调结构、促改革，成为当前和今后经济和金融工作的大局。目前，我国金融体系的顶梁柱是商业银行，如何提高我国商业银行的资本运作效率和竞争力？如何引进其他市场主体来共建一个高效、完善的金融体系来为实体经济服务？这些是我国金融和经济发展中需要考虑的重大课题，而资产证券化可能正是破解这些金融难题的有效工具。特别是在我国当前货币存量高企的情况下，通过货币政策刺激经济的空间越来越小，我国政府也明确了未来需要“盘活存量，用好增量”的战略。信贷资产证券化有助于盘活存量资产，实现总体提升，并能够推动经济结构调整和转型升级，因此我国信贷资产证券化常态化的迫切性越来越大。2013年8月28日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。随后，第三轮3000亿元额度的信贷资产证券化试点开始。种种迹象显示，我国资产证券化的春天已经来临。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468615]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 美国市场的发展
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一、奠基：大萧条至证券化诞生
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（一）大萧条与住房危机
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20世纪30年代爆发的经济危机（即“大萧条”）是老一辈美国人的噩梦，美国政府在危机后的一系列举措虽然使得美国的经济重新走上正轨，但任谁也想不到，这些政策也为70多年后的“次贷危机”埋下伏笔。
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在大萧条之前，美国可以发放住房贷款的机构主要有四类：商业银行（Commercial banks）、寿险公司（Life insurance companies）、互助储蓄银行（Mutual savings banks）和储蓄机构（Thrifts，也叫Savings and Loan Associations，简称S&L）。前三类机构发放的住房抵押贷款以中短期为主，一般不超过5年，被称为气球型贷款。S&L则发放11～12年左右的贷款。这些还款计划缓解了买房者的偿付负担，使得更多人能够买得起房子。但是，在没有贷款保险、二级市场等担保和退出机制存在的条件下，贷款发放机构必须承担这些贷款的违约风险和流动性风险。
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如图2.5所示，随着经济危机的爆发，失业率开始飙升，大量失去工作的美国人无力偿还抵押贷款，期间大约有超过200万户居民丧失了房产权。银行以及其他贷款机构只能通过拍卖抵押品（即房屋）回收资金，美国住房市场遭遇沉重打击，1928～1933年美国的房价跌幅近30%，其中仅1932年就跌了10.5%，直到20世纪40年代初房屋价格才恢复到大萧条前的水平。作为房地产市场主要资金提供者的银行及储蓄机构大量破产。政府随后的危机处理办法深刻地改变了美国的住房抵押贷款类型，促进了抵押贷款二级市场的繁荣，为资产证券化的诞生奠定了基础。
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图2.5 大萧条期间，房屋价格大跌、失业率高涨