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尽管中国金融体系运行总体稳健，但金融工具和资本市场配置资源的效率与经济结构调整和转型升级的要求还有差距。2013年6月19日，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，明确提出要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。由此可见，以往通过增加银行信贷投放和新增发债来补充实体经济需求、刺激经济增长的时代已经一去不返。
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2013年7月2日，国务院印发《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（国办发〔2013〕67号），又称“国十条”，要求逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。这一系列里程碑式的事件正式开启了我国资产证券化的盛宴。
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本轮新增试点规模约为3000亿元，加之之前剩余的约1000亿元总计有4000亿元的额度。在额度分配上则主要向国开行和上市商行及政策性银行倾斜，审批手续大为简化。预计本轮试点过后，我国的信贷资产证券化将进入常规化发展阶段，不仅发行规模会大幅增加，基础资产的范围也会扩大。现阶段我国信贷资产证券化的基础资产以优质公司贷款、个人住房抵押贷款、不良资产贷款、个人汽车抵押贷款等方面为主。未来，中小企业贷款、消费类贷款、学生贷款、城镇化建设融资、廉租房等都将成为基础资产的重要组成部分。本次资产证券化试点主要具有以下特点：
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第一，本次试点工作将惠及更多的领域。试点会在已有的授信额度内继续支持铁路、船舶等重点行业改革发展，同时加大对消费、保障性安居工程的信贷支持力度，具体讲就是向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜，例如“三农”、小微企业、棚户区改造、基础设施建设等。
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第二，在严格控制风险的基础上进一步扩大试点规模。“次贷危机”发生的重要原因是华尔街金融机构滥发信用，并将大量低信用、高风险资产纳入基础资产池中，通过打包、分层等金融工程技术，特别是再证券化方式来掩盖风险，同时获取高额收益。本次资产证券化试点吸取了金融危机的教训，严选优质资产进行信贷资产证券化，暂时不做再证券化。
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第三，允许优质信贷资产证券化产品在交易所上市交易以转移风险、提高流动性。前期信贷资产证券化产品均在银行间市场发行，虽然银行间市场不管从体量还是流动性上都要优于交易所市场，但银行间的风险却没有被转移到系统外。同时在交易所上市有助于银行资金的流转，提高流动性并转移风险。
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在经过近10年的积累，我国信贷资产证券化终于站到了爆发的前夜。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468617]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第一节 资产证券化和传统融资的区别
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一、资产证券化和企业证券化
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在第二章中我们讲到，资产证券化从本质上来讲可能兼具融资和出售的性质。那么，从融资的角度来讲，资产证券化和传统的企业证券化（即企业用股权或债权融资）有什么区别呢？
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首先，我们需要区分“企业”与“资产”这两个不同的概念。企业的一般定义是“把人的要素和物的要素结合起来的、自主地从事经济活动的、具有营利性的经济组织”（注：非营利性组织和机构及政府都可以成为资产证券化的发起人，为简化起见，我们不在此一一解释）。一个企业可以拥有很多资产，包括有形的，无形的，在资产负债表上有体现的，或是表外的，每一个资产都可能会对企业的业绩产生影响。而我们在资产证券化中一般使用的是企业的资产负债表中的“经济资产”，即指资产的所有权已经界定，其所有者由于在一定时期内对它们的有效使用、持有或者处置，可以从中获得经济利益的那部分资产。与企业相比，资产一般只有特定的经济行为与之对应，有固定的使用寿命，价值相对来讲比较容易确定。所以，和预测一个企业将来的现金流相比，预测一个资产或一类资产的现金流要容易很多，结果也更稳定。而在金融概念中，这种“稳定”就代表着低风险、高信用。
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企业通过股权或债权融资（企业证券化）是在资产负债表右边进行融资，以企业整体为融资主体，假设企业会永续经营。企业股权和债权投资者都会关注融资企业的整体信用、表现和发展潜力，所以企业在传统融资中会受到很多来自投资者的限制和自身整体条件的制约。对投资者来讲，企业与资产不同，是由多个要素构成的永续经营实体，会从事很多不同的经济活动，所以对企业的寿命和发展边界的确定很难，属于无边界问题求解。另外，资产负债表右边的融资一般会导致资产负债表的扩张、周转率和资产回报率的下降。
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资产证券化融资则不同，由于“破产隔离”机制的使用，发起人可以真正将证券化资产与发起人整体信用风险隔离开来。被证券化的资产不再与发起人存在收益风险关系，即使发起人被破产清算，证券化资产也不会被列为清算资产。由于破产的发起人及其债权人不能对证券化资产行使追索权，证券投资者不必担心发起人的整体信用风险，而是可以集中关注基础资产本身的质量和风险。证券化资产的信用独立使得资产证券化产品的信用分析和转化变得清晰明了，当基础资产的信用不足时，发行人可以利用定向的增信手段来保证证券的质量，从而获得高于发起人自身的信用等级。在一定的条件下，资产证券化可以转移资产和融资出表，从而盘活存量资产，实现资产负债表的紧凑，提高整个资产负债表的周转率。
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下面我们以银行为例来比较企业证券化（资产负债表右边融资）和资产证券化（资产负债表左边融资）。
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图3.1 银行资产负债表“左”“右”融资比较
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企业证券化的重点在企业资产负债表的右边，融资以公司整体信用和表现为基础，假设公司会永续经营，融资主体是企业本身，操作属于公司财务（Corporate Finance）的范畴。如图3.1所示，银行的资本结构中包括存款、短期负债、长期贷款、发行的债券和股票。
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而资产证券化的重点在资产负债表的左边，发起人在交易中不是发行主体，而是证券化资产的提供方，真正的发行主体为SPV。资产证券化交易在设立的第一天就有明确的起始和终止日期，SPV唯一的目的是发行证券，所持有的资产一般也是确定的，而且跟发行人进行了风险隔离，所以资产证券化是有边界问题求解。由于有明确和独立的标的，资产证券化中的现金流预测相对比较容易，可以通过金融工程技术来对预期现金流进行分割、重组和定向增信来满足证券的发行要求。资产证券化的操作属结构金融（Structured Finance）的范畴。
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资产负债表左边融资和资产负债表右边融资在资金的流向和运作上有明显的不同。传统的银行作为间接融资平台，投资人通过银行为信用媒介，把资金提供给融资方，即间接融资。投资方存款于银行，银行向借款人发放贷款，在此过程中，银行负责对于贷款项目的评审和贷后管理，并承担贷款违约的信用风险。该模式的资金募集成本低，投资者面临的风险小，银行的角色是终极信用风险的持有者。具体的流程如图3.2所示。