1703469635
1703469636
（三）资金保管人
1703469637
1703469638
资金保管人在资产证券化交易中担任了高级“出纳”的角色，承担账户的开设、资金的保管和证券的支付等工作。为了避免利益冲突，资金保管人往往由与发起人和服务商等交易主体没有关联关系的、信用比较好的第三方担任。
1703469639
1703469640
在我国的信贷资产证券化监管规定中，资金保管机构是接受受托机构委托，负责保管信托财产账户资金的机构。信贷资产证券化发起机构和贷款服务机构不得担任同一交易的资金保管机构。资金保管机构应以信贷资产证券化特定目的信托名义开设信托财产的资金账户；依照资金保管合同约定方式，向资产支持证券持有人支付本金和利息；依照资金保管合同约定方式和受托机构指令，管理特定目的信托账户资金；定期向受托机构提供资金保管报告，报告资金管理情况和资产支持证券收益支付情况。在向投资人支付债券本息的间隔期间，资金保管机构只能按照合同约定的方式和受托机构指令，将信托财产收益投资于流动性好、变现能力强的国债、金融债等金融产品。
1703469641
1703469642
（四）信用增级提供人
1703469643
1703469644
为了获得较高的证券信用评级，资产证券化交易中可能还会使用第三方信用增级人来对基础资产和内部信用增级措施产生的现金流进行补充和加强。这类第三方信用人一般与发行人签订合同（如担保、保险、互换、期权等），在一定的情况下为SPV提供现金流支持。
1703469645
1703469646
我国的信贷资产证券化监管对信用增级机构的要求如下：应当确保受托机构在资产支持证券发行说明书中披露信贷资产证券化交易中的信用增级安排情况，并在其显著位置提示投资机构；信用增级仅限于在信贷资产证券化相关法律文件所承诺的范围内，信用增级机构不对信贷资产证券化业务活动中可能产生的其他损失承担义务和责任。
1703469647
1703469648
（五）承销商/财务顾问
1703469649
1703469650
承销商是资产证券化交易和市场之间的枢纽。承销商一般由投资银行、信托投资公司、证券公司等来担任，而美国的资产证券化交易中一般使用投资银行来担任承销商。有的资产证券化交易会有一个承销团队，由多个投资银行或证券公司组成，其中一个主承销商往往担任交易的联络人。除了提供市场信息、联络投资人、安排证券发行之外，承销商往往还担任整个资产证券化的财务顾问，负责协调律师、会计师、税务师和信用评级机构等多方关系，并在交易的产品设计和证券定价过程中扮演关键角色。
1703469651
1703469652
1703469653
1703469654
1703469655
金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468620]
1703469656
金融新格局：资产证券化的突破与创新 第三节 资产证券化的益处、风险和对策
1703469657
1703469658
一、资产证券化的益处
1703469659
1703469660
资产证券化的益处可以从多个角度来讲。在大的方面，资产证券化作为一种金融工具，和其他金融工具一样，可以用来完善资本市场的结构，改善资源的配置，提高资金的运作效率，从而促进经济结构的优化，达到为实体经济服务的目的。而且，和传统的金融过程相比，资产证券化可以突破传统市场主体的束缚，实现资产层面的金融转化，是更精细、更多样和更深层的金融过程。具体到市场的参与者，我们可以从资产证券化的供（发起人）和求（投资者）两方面来分析：
1703469661
1703469662
（一）对发起人的益处
1703469663
1703469664
1.融资渠道
1703469665
1703469666
资产证券化的使用，可以为发起人提供一条传统融资方式之外的融资渠道。传统融资（股权和一般债务）对企业整体资产、收益表现和信用条件的要求很多，融资的门槛很高。由于风险隔离和信用增级的使用，资产证券化在融资上可以摆脱企业甚至资产本身的信用条件的限制，从而可以降低企业融资的门槛。而且，资产证券化在设计上比传统融资方式更加灵活多变，可以设计出各种满足投资人需求的产品，所以融资的基础比较厚，渠道更广。特别是在企业整体信用不佳或融资条件苛刻的情况下，企业的融资渠道是有限的。而资产证券化作为一种创新的融资方式，其融资的原理和基础不同于其他传统模式，可以帮助企业挖掘资产优势，拓宽融资渠道。理论上讲，在资产证券化下，以相同质量的资产去做交易的不同企业在融资时是平等的，不管发起人本身的规模、财力、信用或行业如何；这种平等给了弱势发起人一个和强势对手在同一起跑线上进行融资竞争的机会。
1703469667
1703469668
2.融资成本
1703469669
1703469670
融资成本往往是企业融资中最重要的考虑因素。资产证券化可以帮助信用级别较低的发起人取得高信用级别的融资成本，这是资产证券化最重要的原因之一。一个非投资级（BBB级以下）企业如果利用自身的信用来融资的话，其融资成本要比AAA级证券的成本高很多，在目前的资本市场上可能就是几百个基点的差异。但是，通过资产证券化，非投资级的企业也有可能来发行AAA级的债券。
1703469671
1703469672
以美国福特汽车为例，该公司是美国三大汽车公司中经营得最好的一个，就算在金融危机中也不需要接受美国政府的直接救济（其他两大汽车公司都被间接接管过），但目前的信用评级也只有Baa3/BBB-（穆迪/标准普尔），在投资级和非投资级的边缘，直接融资的成本很高。资产证券化一直是该公司最重要的融资渠道，这一点福特汽车在每年的年度报告中都会反复强调。图3.7所示是福特汽车过去3年和2014年计划的资本结构，该公司2013年年底由资产证券化带来的融资余额达430亿美元，占所有融资的44%。虽然福特汽车一直想减少其对资产证券化的依赖（由于监管和会计处理趋于严格），但在自身信用级别得不到提高的情况下，相对成本较低的资产证券化无疑还将是它依赖的融资渠道。福特汽车在其2013年的年报中披露，公司通过资产证券化发行的AAA级证券的平均利差为9～25个基点，而它发行公司债券的利差则高达78～159基点，融资成本差异之大一目了然。
1703469673
1703469674
1703469675
1703469676
1703469677
图3.7 福特汽车公司的资本结构分析
1703469678
1703469679
（单位：美元）
1703469680
1703469681
资料来源：福特汽车2013年财务报告
1703469682
1703469683
3.流动性
1703469684