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图3.12 证券损失可能性和信用支持要求的关系图
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虽然资产支持证券的信用评级看似科学，但对量化模型的过于依赖和对太多“未来因素”的假定也带来了很多问题。在最近的这次金融危机中，证券的评级暴露出了诸多不足和弊病，比如对发起人的倾斜、评级的不审慎和风险预测方法的滞后等。金融危机前，信用评级机构对资产证券化产品的评级很宽松，对风险没有足够的认识（有意或者无意）。由于评级机构的费用由发起人支付，为争夺市场份额，评级机构有时屈从于受评对象的要求，将信用级别作为竞争的筹码之一，评级机构的独立性受到挑战。而普通投资者更是对资产支持证券的风险认识不足，有时完全依赖信用评级机构出具的评级来进行投资。
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金融危机爆发后，信用评级机构在备受指责的情况下又对资产证券化市场“落井下石”，降级了巨量的资产支持证券，其中包括很多被“错杀”的优质证券。降级导致投资者们在恐慌中抛售这些证券，导致证券进一步贬值，投资者损失巨大。对有些证券投资者来讲，证券的降级不只是投资暂时贬值的问题，而且还会增加持有成本（如商业银行必须为低级别的证券持有更多的资本金）。更严重的是，资产支持证券在会计上如果按市价计量，降级减值会给投资者带来巨额的会计损失。还有一些投资者（如退休基金）在投资上对信用级别有严格的要求（比如必须投资于投资级证券，即BBB级或以上评级），如果证券降级到所需的要求以下，投资者就必须抛售，实现损失。在金融危机中，资产支持证券的降级和市价贬值给投资者带来的损失远远超过其真正的预期信用损失。
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金融危机后，世界各国都开始讨论解决信用评级和评级机构利益冲突的问题。这其中有些应对措施或设想值得参考：
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（1）利用内部评级，减少对外部评级的依赖。
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外部评级的可靠性和周期性问题，是本次金融危机中暴露的问题。借鉴本次金融危机，如果金融机构完全依赖外部评级进行资本和风险管理，可能会对证券产品的风险没有独立和真实的判断。外部评级是银行不可控的，当外部评级机构调低证券评级时，资本金需求将会提高，造成银行的资本短缺，甚至破产。因此，金融系统中重要的银行在必要时应该减少对外部评级的依赖，摆脱外部评级带来的周期性影响。大型金融机构不同于小型金融机构或一般的零售投资者，内部有一定的信息和人才，可以自主研究，对证券产品进行评级并引用于日常风险管理。使用内部评级对所持有的产品进行风险评估，在一定程度上可以降低外部评级所导致的顺周期性风险。
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（2）采用双评级制度。
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金融危机后各国针对危机中饱受诟病的结构化金融产品普遍实施双评级制度。如欧央行要求2010年3月1日以后发行的资产支持证券至少由两家评级机构在发行阶段进行评级；从2011年3月1日起，所有资产支持证券必须至少具有两个外部评级结果；欧盟委员会于2011年提交的《信用评级机构监管法规》二次修订草案也提出类似要求，目前已在欧洲议会的最后审议中；美国《多德-弗兰克法案》规定结构化金融产品评级必须在NRSRO评级机构之间实现信息公开共享，目的也是鼓励多个评级机构对结构化金融产品进行评级。
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（3）投资者付费模式。
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关于评级制度的另一个提议是改变现有的评级付费模式，即由投资者而不是被评级机构来聘请和支付评级费用，并结合双评级制度进行。引入投资者付费模式能够有效杜绝与发行人之间的利益冲突问题，更加有效地发挥双评级的约束作用，同时还不增加发行人成本，有利于顺利推进双评级制度。
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附录3.1 信贷资产证券化对银行的益处——案例分析
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这里我们用一个简单的案例来分析信贷资产证券化对银行的益处。
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ABC银行在2009年12月31日的资产负债表如表3.1，总资产为600000元，银行存款为450000元，长期债券为102000元，以及股权48000元（根据《巴塞尔资本协议》银行资本金8%的要求，即8%×600000元）。
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表3.1 ABC银行2009年12月31日的资产负债表
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假设ABC银行在2010年间新增8000000元抵押贷款，为获得新增贷款资金来源，ABC银行相对应新增存款7 360000元，存款总量达7 810000元，同时根据商业银行资本金管理办法，需要新增资本金640000元，使资本金达到688000元（8 600000元×8%）符合监管要求。截至2010年12月31日，ABC银行的资产负债表如表3.2（为简化起见，假设所有当年利润全部用于分红，不增加股权）。从表3.2中可以看出，银行通过资产负债表的右边进行融资（传统融资），将导致资产负债表的扩张、吸收存款的压力，对资本金的需求也会随之增加。
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表3.2 ABC银行2010年12月31日的资产负债表（不进行证券化融资）
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在没有进行信贷资产证券化情况下，ABC银行2010年的利润表如表3.3所示。传统银行的主要盈利模式为利差收入，对资本金的占用比较大，同时随着业务的发展，规模会不断增加，不利于整体资产收益率和股权收益率的提升。该银行2010年度的总资产收益率为1.23%，股权收益率为15.36%。
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表3.3 ABC银行2010年的利润表（不进行证券化融资）
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（单位：元）