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尽管银行A看似有高达95%的资产负债率，但它的实际资本充足率却高于8%。此银行的核心资本充足率可以达到要求，是因为高风险资产（其他贷款和其他资产）的比例较低。
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针对资产证券化，《巴塞尔资本协议》中有明确的规定。在计算加权资产风险时，不同级别和种类的资产证券化产品的风险权重差别很大。表3.7和表3.8所示是一个资产证券化产品风险权重和再资产证券化产品的风险权重样本。
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表3.7 信用评级与风险权重对应表（长期证券）
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注：评级在BB+级（含BB+级）～BB-级（含BB-级）之间的，发起机构不适用表中的350%或650%风险权重，而适用1 250%的风险权重。
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表3.8 信用评级与风险权重对应表（短期证券）
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银行等金融机构持有低级别（投资级以下）资产证券化产品的资本金要求很高，如果证券被降级，那么将会进一步提高资产的风险权重，从而降低银行的资本充足率。当资本充足率指标达不到监管要求时，银行必须采取措施（额外的融资或资产销售）来满足监管的要求，如果这些措施得不到有效执行，银行将面临破产的风险。在这次金融危机中，美国数百家银行因为资本充足率达不到要求而破产或被收购。
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（二）再证券化与评级套利
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一般而言，每个资产支持证券在发行时的信用评级都具有足够的信用支持水平（至少根据当时评级机构对其的损失预期来说是这样）。但是随着市场环境和基础资产表现的变化，交易的预期损失率可能会上升，从而导致原本具有足够信用支持的证券被降级。证券的降级和证券的本金损失概率相关，与本金亏损的数量无关。比如，只要确定证券无法全部收回本金，哪怕是一元钱，该证券都会被降级为“垃圾”级别。如果证券被降级或者证券的初始评级比较低，持有这些证券的银行机构的资本金要求会很高。
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资产的信用评级和资本金要求之间的比例不是简单的线性关系（评级本身就不是线性关系）。以A-和BBB+这两个不同信用级别的资产证券化产品为例，虽然信用风险只差一小档，但是风险权重却差了1倍，即50%对100%。同样，不同级别的资产证券化产品和再证券化产品的风险权重比例变化也是不同的。这种非线性和不同比的关系，就为评级套利提供了可能性。
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再证券化指的是把资产证券化产品作为基础资产，用来发行新的资产支持证券，比如CDO或ReREMIC产品。再证券化有很多应用，比如有些投资者可以通过再证券化来突破投资级别的限制（比如不能投资高风险的贷款或持有非投资级的证券）或实现资产间的定价差异。对银行来讲，在某些情况下，再证券化可以帮助提高银行的资本充足率。比如，根据《巴塞尔资本协议》，BB信用评级证券的风险权重是350%，而再证券化的AAA信用评级证券风险权重仅为40%。如果再证券化市场条件允许，银行可以将评级较低的证券进行再证券化来降低加权资产风险的总体权重，降低资本金要求。
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图3.13是再证券化的一个典型操作。
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图3.13 再证券化评级套利
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在图3.13中，作为基础资产的BB级资产支持证券被重新分割和打包，用来支持新的证券的发行：优先级证券（65%）、夹层证券（15%）和次级证券（20%）。由于分别有35%和20%的信用支持，优先级证券和夹层证券分别获得了AAA级和A级的信用评级，次级证券没有评级。通过这个再证券化，新的证券组合的整体风险权重为291%，比原来的BB级的350%风险权重低了很多。如果银行机构可以把无评级的证券出售给愿意承担高风险的投资者（比如对冲基金），那么再证券化后的资本金要求将会进一步降低。这种转换操作就是再证券化的评级套利。
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通过以上这个例子可以看出，资产证券化（和再证券化）可以利用基础资产和发行的证券之间的非一对一关系来实现套利，这种套利可以是上面这个案例中的评级和资本金要求套利，也可以是流动性、风险、定价、税务和会计效果等方面的套利。极端点来讲，资产证券化本身就是一个通过隔离、分割和重组来实现“套利”的过程。
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汽车贷款证券化产品是非抵押贷款证券化产品中最重要的一个分支，也是继住房抵押贷款证券化（MBS）之后出现得最早的资产支持证券。1985年，美国海丰银行（Marine Midland Bank，后被汇丰银行兼并）发行了第一只汽车贷款证券，规模仅为6000万美元；而到2013年，美国的汽车贷款证券年发行量已接近900亿美元。汽车贷款证券化的交易结构在所有资产证券化中属于比较简洁直观的，所以我们把它放在第一个来介绍。本章主要从发行市场、基础资产和交易结构设计三个方面来展开，并结合中美案例来介绍汽车贷款证券化。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468621]
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