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图4.5 优质汽车贷款累计净损失（截至2009年）
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资料来源：ABSnet
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（二）次级汽车贷款ABS市场
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与优质贷款市场不同，次级贷款的发行人基本以独立的贷款人为主，所谓的独立就是不依附于任何汽车制造商。独立发行人的这个特性决定了他们只能获取财务上的利差，这一点和制造商下设的财务公司具有本质的区别。
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汽车制造商下设的金融公司与母公司具有很好的协同性，汽车制造企业可以利用制造业的利润来补贴下属金融公司的财务成本，为优质客户提供低成本贷款，促进汽车销售，提高母公司产品的周转率，达到市值管理的目的。而独立发行商单一的利差利润来源，决定了其无法为优质客户提供低成本融资，从而只能聚焦于次级客户的市场。
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图4.6是2007年次级汽车贷款ABS发起人的市场份额构成。次级汽车贷款ABS发起人主要是独立的金融公司，其中美国信用公司（Ameri Credit）和第一资本公司（Capital One）在当时占据大部分市场份额。选用2007年数据的原因是因为受金融危机的影响，次级汽车贷款ABS发行量显著减少，目前还处在恢复期。在次贷危机全面爆发的2008年，仅美国信用公司、美联银行（Wachovia）以及CPS公司三家就发行了25亿美元的次级汽车贷款ABS。
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图4.6 2007年次级汽车贷款ABS发行人结构
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资料来源：《资产支持简报》ABS数据库
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在金融危机中，次级汽车贷款ABS受到了很大的冲击，信用评级也一直未受到各大信用评级机构的青睐，但是由于稳健的证券化结构设计和低于预期的基础资产损失，次级汽车贷款ABS以稳定的表现挺过了难关，没有出现次级RMBS般的惨剧。2009年开始，各大信用评级机构纷纷对次级汽车贷款ABS进行升级。
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表4.1是惠誉评级（Fitch Rating）在2011年年底统计的2008～2011年间各级次级汽车贷款ABS的信用评级转变比例。以BBB级证券为例，2008年评级为BBB级汽车贷款ABS中，在2011年年底，83.3%已经被全部清偿（无损失），剩下的16.7%被升级为AAA级。
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表4.1 2008～2011年次级汽车贷款ABS信用评级的转变比例
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（单位：%）
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资料来源：惠誉评级
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次级汽车贷款ABS在这次金融危机之中和之后的表现，也证明了本书关于资产证券化的一个重要的观点：如果设计合理，资产证券化可以把劣质资产转化为优质证券。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468623]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 汽车贷款证券化的基础资产和结构设计
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一、汽车贷款证券化的基础资产
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前面提到，汽车贷款证券化在发展过程中逐步包含了多种和汽车相关的信贷类型。我们在此主要介绍在汽车贷款证券化中运用最多的普通汽车贷款。
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汽车贷款是借款人与融资人之间的合同契约，是一种抵押贷款，借款人将汽车作为贷款的抵押品。汽车贷款的总额一般按照事先约定的还贷比率进行摊销。汽车贷款完全还清之前，汽车的所有权始终属于贷款人。如果借款人无法偿还贷款，贷款人可以从借款人处收回汽车。
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